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机构：海通证券
研究员：孙婷/任广博
现货市场成交同比继续下滑，IPO 减少。2024 年一季度现货分部实现收入及其他收益18.81 亿港元，同比-11.6%，收入占比36%。现货市场日均交易额同比-22%至994 亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1330亿元和310 亿港元，分别+37.1%和-17.3%。债券通北向通日均交易额452亿元，同比+22%，创季度新高记录。联交所IPO 发行12 家，同比减少6 家，总融资额4.8 亿港元，同比-28.4%。
期交所衍生产品合约平均每日成交额创季度新高。2024 年一季度股本证券及金融衍生品分部收入15.72 亿港元，同比-15.5%，收入占比30%。联交所衍生权证、牛熊证及权证日均交易额同比-21%，交易量同比-35.6%，期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别+13.5%和-3%。新上市权证、牛熊证数量分别-35%、-14.9%。
商品分部：2024 年一季度商品分部收入及其他收益6.73 亿港元，同比+33%。
2024 年一季度LME 的收费交易的日均成交总额同比+31%。LME 交易费及LME Clear 结算费分别增加40%及39%，主要由于收费交易金属合约的平均每日成交量上升31%以及2024 年1 月1 日起交易及结算收费增加。
数据及连接分部：2024 年一季度数据及连接分部收入及其他收益5.23 亿港元，同比+3.6%。2024 年一季度网络费增加5%，原因为新节流的销售增加；设备托管服务费增加16%，是源自新客户订购增长以及现有客户的使用量增加。
公司项目：2024 年一季度公司项目收入5.52 亿港元，同比-1.4%。公司资金投资收益5.35 亿港元，年化投资净回报6.16%，同比-0.15pct。
合理价值区间320.00-333.40 港元，维持“优于大市”评级。我们估算港交所24/25/26E 实现营业总收入分别为229/246/262 亿港元，同比+11%/ +8%/+6%；归属于港交所股东的净利润分别为132/142/149 亿港元，同比+12%/+7%/ +5% 。使用二阶段DDM 对港交所估值， 得出合理价值区间320.00-333.40 港元，对应2024E PE 分别为30.7-31.9 倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME 改革效果不达预期，量价齐跌。