大空头被打爆了

Q1乐观一些吧

全球股市继续延续良好的反弹大势。欧洲主要股指大多已经逼近历史高点,欧洲斯托克50较去年10月初已经反弹27%。另外,港股、A股、日韩等亚太股市均有一波非常强劲的反弹。

美股也一样,道琼斯以及标普500指数于去年10月开启暴力反弹之路。唯有纳斯达克的进展相对缓慢,但也于今年年初见底回升,属于补涨品种。最近1个来月,纳指气势威宏,目前已经突破12000点,较年初回升16.5%,创下2001年1月以来最佳开局。

美国科技巨头暴力回血。2日,脸书母公司Meta大涨23%,录得2013年以来最大单日涨幅。一方面是由于业绩超市场预期,另一方面巨额回购400亿美元来撑价。Meta的表现刺激了其余几个核心巨头的表现。八大巨头一夜飙涨了3.3万亿元人民币,市场里的大空头们被打爆了。不过,苹果为首的几个科技龙头最新业绩不及预期,目前盘前股价有所回落。

但美股反弹大势已经徐徐展开,在中短期(月度为单位)内大概率不会结束。


01


2022年,全球股市和债市累计蒸发了近40万亿美元,扣除通胀因素,是2008年的2倍。这一年,美股三大股指录得2008年以来最差年度表现。2023年却迎来了几十年来最良好的开局。1月份,全球股市增长了4万亿美元。

从去年10月至今,全球股市齐力大反弹,主线交易的逻辑即美联储货币政策的大转向。我们来回顾一下时间线:

11月10日,美国公布10月份通胀数据,CPI同比增长7.7%,低于预期的7.9%,系2022年3月首次下滑至8%以下。美国通胀拐点出现,市场开始大规模押注美联储货币转向,连续4次每次加息75个基点的超级鹰派的货币紧缩会成为过去时。

12月13日,美国11月通胀同比7.1%,再次低于预期的7.3%。验证了前期市场通胀拐点的交易逻辑。

12月15日,美联储宣布加息50个基点,结束了1982年以来最为激进的加息年度。

1月6日,12月工资通胀显著降温,平均每小时工资环比仅增长0.3%,低于市场预期0.4%。薪资增长曲线宣告了服务通胀的边际转向,也意味着通胀的彻底转向。

2月2日,美联储加息幅度回落至25个基点,并在声明中指出会考虑货币政策对于经济活动以及通胀的滞后性。另外,鲍威尔承认通胀放缓进程已经开始。对此,金融市场的鸽派押注全面爆发,联储加息大幕明显已经到尾声了。

金融市场永远交易的是预期。就如2021年11月,美联储提出要Taper,减少购债规模但仍然会保持超级宽松的流动性。但货币政策的边际变化,让市场押注美联储开始转向了。纳指当月见顶,在美联储本轮第一次宣布加息前持续大跌了好几个月了。

现在也一样,本轮通胀拐点出现,也意味着货币政策的转向。对于这个反转逻辑,市场交易的时间会比较长。虽然美联储还会继续加息1-2次,缩表也在继续,但市场已经开始憧憬降息了。

去年全球股市大跌,主线交易大逻辑是央行们激进加息收紧货币流动性。现在,该逻辑彻底反转,市场也早于去年11月开始交易,目前仍然没有完全Price in。而受流动性压制最厉害的美国科技股集体迎来暴力反弹,演绎估值大修复。


02


1月以来,欧美主流股市大幅上涨,还有一个助燃器——经济没有如市场担忧的那样快速进入衰退节奏之中。美国经济软着陆又重新成为市场期待。

2022年,美国经济增长2.1%,低于2021年的5.9%。其中四季度,经济增长2.9%,超出市场预期的2.6%,前值为3.2%。主要原因为库存变动和净出口等波动项拉动。

前瞻性指标的PMI虽然仍然处于收缩区间,但有边际改善。今年1月,美国综合PMI初值46.6,为3个月高点,高于市场预期的46.4,前值45。服务业、制造业PMI也均有改善,且超出市场预期。

今年1月,密歇根大学消费者信心指数大幅回升至64.9%,为 2022 年 4 月以来新高,前值为 59.7。

美国经济表现也有忧患的地方。四季度消费增速回落至2.1%,低于市场预期的2.9%以及前值的2.3%。其中,服务型消费增速已经回落至2.6%,接近疫情前平均的2.2%。疫情放开修复、财政补贴、超前消费等扰动因素对消费的影响正在放缓,未来消费的扩张更加取决于内生性的因素,包括对就业、收入预期等等。

其次,美国房地产市场正在大幅放缓。去年12月,美国建筑许可较上年同期下降30%,新开工下降22%,住宅固定投资暴跌26.7%。成屋销售方面,12月仅为402万户,连续11个月下滑,创下历史最长连降记录。目前,该销售记录已经与2020年3月以及2008年持平,说明房地产市场正在快速趋冷。可见消费与房地产受到高利率的挤压还是比较明显的。

从目前已经披露的数据整体来看,美国经济有喜有忧,软着陆成为乐观市场参与者的期待,亦是今年1月大反弹行情的主要逻辑之一。

不过,市场依旧可能会犯错。比如去年一季度,美国出现经济负增长,二季度的一些前瞻性数据也指向经济不乐观。全球大宗商品市场在6月上旬至7月中旬开始大规模交易美国经济会进入衰退的逻辑。石油、化工、黑色系、有色金属,无不例外地出现了史诗级的大幅下杀。事后看,这并不是客观事实——三四季度,美国经济实现了不错的增长,并没有出现衰退。

此外,单个月的PMI以及消费者信心指数的改善并不能太说明问题,还要看持续性。比如,去年8月综合PMI跌落至美联储加息以来最低点,9月大幅改善,后3个月持续回落,今年1月小幅回升。整体来看,该PMI指数已经连续7个月低于50,经济衰退指向比较明显。

其次,从债券市场来看。3月期美国国债收益率与10年期国债收益率于2022年10月19日倒挂至今,目前倒挂幅度为125个基点,创下1980年开始统计相关数据以来最深度的倒挂幅度,且利差是第一次突破100个基点。

该指标深度倒挂是较为明显的经济衰退的信号。自从1990年以来,凡是这一指标出现,必然会爆发较为严重的危机,比如日本泡沫破裂,1997年亚洲金融风暴、互联网泡沫破裂,2008年次贷危机以及新冠危机等。这一次会例外吗?

个人觉得,美联储为了避免重蹈1970年的覆辙以及维持自己的信誉,在高利率上维持的时间可能会超预期。在货币高紧缩以及仍然偏高的通胀状态下,美国经济陷入衰退的可能性会很大,且程度可能是中等或以上的。

当然,一切还要跟踪宏观数据以及据此做出一些策略与仓位的变化。


03


目前,不管是美股,还是欧洲股市,均在持续反应货币转向的大逻辑以及经济软着落的可能性。目前,这一亢奋的市场状态并不会轻易结束。

A股市场,从去年11月至今,主要交易的大逻辑就是经济会实现复苏,货币政策会保持相对宽松,以及外围美联储货币政策已经大幅收敛。但上涨并不是一蹴而就,大概率会一波三折。比如,兔年开市以来,A股保持小幅回撤态势,就是对于节前极其乐观的经济复苏预期进行一定程度的修正。

总体来看,今年一季度,全球股市有望迎来上涨共振。A股投资者也可以相对乐观一些。

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