研报掘金 | 新希望(000876.SZ)：从饲料跨界到养猪，逆周期扩张

研报掘金于2018年11月7日覆盖该股，21个交易日录得18%的涨幅。

1) 营收规模稳增长但盈利增速反向下行，负债低于同业水平公司财务压力较小；

根据公司2018年前三季度财报显示，公司实现营收508.14亿元，同比增长10.8%；实现净利22.58亿元，实现扣非归母净利16.35亿元，同比下滑13.83%。但在公司近五年的营收及扣非归母净利增速走势上看，公司营收虽仍保持稳增长态势，但扣非归母净利增速的反向下行。

2013年至2017年，公司现金流充沛，有充足的资本金用于扩张。同时公司的资产负债率处于行业较低水平，债务负担较小，融资能力强。

公司每年从民生银行获取高额投资收益，每年稳定在20亿以上。同时，饲料、肉禽、食品等业务板块与生猪养殖形成良好互补，有助于平抑周期波动的不利影响。

2）公司养殖目标：2020年实现800-1000万头；

近期公司养猪目标有所调整，按照过去的老口径，2018年将实现310万头，其中内销60万头，外销250万头。从2019年起，公司将按照新口径披露出栏数据，也就是剔除仔猪内销这部分，今后只披露外销。

按照新口径，2018年的销量将是250万头，2019年350-400万头，2020年800-1000万头。主要以自养仔猪农户合作育肥模式为主，外购仔猪规模在2018年是100万头左右，2019年仍将维持在100万头左右。

3）去年年底仔猪行情拖累出栏成本,区域发展不均衡加速短板地区发展进程；

2018上半年自繁自养和“公司+农户”的成本约为12.20~12.30元/公斤，由于2017年底仔猪价格较高，导致2018上半年外购仔猪放养模式出栏肥猪的成本较高，约为12.6元/公斤。公司整体的养殖成本位于行业领先水平，尤其是代表国内生猪养殖最高水准的新希望夏津猪场，技术和成本不仅国内领先，甚至具有国际竞争力。由于目前公司的区域发展不均衡，其他各地的生产成绩和养殖成本均在快速进步，争取向夏津看齐。

2) 饲料仍为主营主要构成，整体产能及毛利表现稳定；

而从公司主营构成中，截至2018上半年，饲料实现营收231.18亿元，占55.84%；屠宰及肉制品实现营收107.21亿元，占25.9%；养殖实现营收53.01亿元，占12.8%；贸易收入实现营收22.59亿元，占5.46%。饲料目前仍为公司主营主要构成，因此原材料成本变动对公司主营变化影响将较为明显。

近些年饲料产量基本稳定在1500万吨左右。各饲料种类占比基本保持鸡：猪：水产=7:2.5:1。

公司饲料毛利率自2016年起维持在6%左右。公司饲料产能及毛利逐渐保持平稳态势。

点评：我们11月初覆盖该股的原因，是考虑到猪价自5月见底（10元/公斤）之后，猪瘟事件导致北猪南运受阻，南方猪价反弹至13元/公斤。

欲看更多内容到格隆汇官网或者APP商城订阅

格隆汇官网：点此进入

格隆汇APP商城：点此进入

目前格隆汇商城机构调研已上线，限时优惠，享受全市场全面调研解析；