北汽股价大跌，下一个会是谁？

作者：添丁 

来源：牛牛分析师

12月4日，外媒称戴姆勒正寻求提高在北京奔驰的持股，由目前的49%提升到65%，很快北汽集团回应“没这回事”。尽管被否认，但从之前华晨宝马的例子看，投资者很容易相信该事件的合理性，所以今天北京汽车大跌11%。

行情来源：富途牛牛

由于宏观经济压力，今年国内汽车消费出乎意料地低迷，企业经营艰难，又偏偏是个多事之秋。

从年初贸易战，到后来股比、关税事件，再到华晨宝马股比变更落地，汽车行业的投资信心不断遭到打击，而且这种趋势远未结束。12月3日，特朗普发推称中国已同意降低和消除对美进口汽车40%的关税。

“互相满意”的合作

对于媒体问询，今天北汽集团否定的理由是“双方对目前的合作表示满意”，从双方今年以来的频繁动作，似乎如此。

北汽集团目前与戴姆勒有多个合资公司，包括北京奔驰（含福建戴姆勒）、福田戴姆勒，以及梅赛德斯-奔驰租赁等。

其中，最重要的是北京奔驰，北汽占股51%，戴姆勒方面占比49%。2017年北京奔驰品牌销量42.3万辆，同比增长33%。

但是和合资高增长反差强烈，三大自主品牌绅宝、北京、威旺去年销量23.6万辆，同比减少48%。

持续的产品力下滑、产销缩减，导致北汽自主品牌产能严重过剩，但另一边，高增长的北京奔驰则面临产能不足，于是我们看到双方“满意的合作”。

今年2月23日，北京汽车公告以58亿元的对价，将负责绅宝品牌生产的北京顺义工厂出售给北京奔驰，理由是可以快速扩大北京奔驰品牌产能，优化资源配置，增强整体盈利能力。

来源：北京汽车公告

我们来回顾下近两年公司对自主品牌的发展规划。2016年，北汽发布全新M-trix 2.0平台，全新绅宝D50是该平台首款车型，公司希望借此取得市场突破。但现实是，到目前两年过去，该平台还未推出第二款产品，D50也没有在竞争中取得成功。

其实我们之前的文章也讨论过，在华晨宝马之后，北京奔驰大概率是外资的下个目标，因为和华晨一样，北汽在自己的合资项目中也处于弱势地位。

下一个会是谁？

汽车合资始于1983年的北京吉普，该公司由戴姆勒•克莱斯勒和北京汽车共同成立，不久又有上海大众、一汽大众。合资目的是以市场换技术，然而现在的情况是市场换出去了，技术却没换回来，所以政府决定改变思路，加大开放，强化竞争。

今年4月，发改委宣布将通过5年过渡期，完全取消对外资的投资限制，所以未来趋势必然是一众国有汽车集团将加快失去对合资品牌的控制，那么谁会是下一个？

上面讲到悬殊的实力对比是外资要求提高持股的原因，所以从业绩构成，或许可以看出哪家合资车企可能是下一个。从下图观察，东风汽车、长安汽车或许是下一个。

注：单位亿元，

其中北京汽车业绩数据取毛利润。

值得注意的是，和宝马、戴姆勒相反，今年下半年上汽-奥迪项目刚刚落地，并且上汽持有的上汽大众股权依旧是50%，并未减少，这显示上汽在奥迪合资项目中有较高的话语权。

其实这也不难理解，上汽因为在销售网络、供应链和政府资源上具备巨大优势，因而在谈判中握有很大筹码，广汽则因为自主品牌竞争力突出，所以这两家车企面临的合资股比变更时点应该会比较晚。

小结

对于汽车产业开放竞争，国有车企跟民营车企应该是持截然相反的观点。4年前，吉利汽车的李书福就呼吁要放开股比限制，比亚迪的王传福近期则表示充分竞争是给车企最好的礼物。

从企业层面，我们也确实看到长城、比亚迪和吉利等在合资、外资的打压下，在各自的细分市场取得相当稳固的成功，比如SUV、新能源车型等。同时在这个过程，韩系、法系和美系等实力较弱的外资在国内市场已经逐渐丧失竞争力。

所以对外资增持、加大投资而言，并不用悲观，从企业制度特征看，优质的民营车企将在压力中加速成长，尽快积累优势来和外资深度竞争。