找钢网弃同股不同权再冲刺港股，中国最大钢铁电商究竟是谁？

作者：爱读财报的面包君

来源：面包财经

钢铁电商平台——找钢网，本月向港交所递交了更新后的聆讯资料。

根据资料，找钢网成立于2012年，公司通过网上平台提供包括钢铁贸易、物流、仓储及加工、供应链金融以及国际电商等涵盖整个钢铁贸易价值链的综合服务。

而早在五个月前，找钢网就曾递交过一次上市申请资料。对比前后两份聆讯资料，一个重大的区别在于删除了关于同股不同权的相关内容。基于今年上半年的聆讯资料，市场一度预期找钢网有可能成为继小米集团和美团点评之后，又一家以双重股权架构上市的公司。

但是，新版聆讯资料内容变动，或许预示着找钢网将以常规的股权架构在港股上市。

翻阅聆讯资料，除了股权架构方式变化之外，另一个比较值得注意的问题在于找钢网的市场地位。

根据聆讯资料，根据弗若斯特沙利文的统计，按2017年收入计算，公司经营着中国最大的钢铁电商平台，市场份额为30.6%。

但是，根据在A股上市的上海钢联（300226.SZ.）半年报，该公司旗下钢银电商2018年上半年营收总额达到444.2亿，营收规模远超找钢网同期的87.42亿。

究竟谁是钢铁电商平台的“一哥”？找钢网与上海钢联的商业模式有类似之处亦有不小差异，第三方调研公司以不同的行业划分维度，“两个一哥、各自表述”，未尝不可。

只是，行业地位的不同，或许会对公司的估值水平产生一定的影响。

找钢网这家公司基本面怎么样？处于怎样的行业地位？先看一下最新聆讯资料的主要变动情况。

 更新资料弃同股不同权 

2018年4月底，港交所发布文件支持同股不同权。随后，找钢网于6月26日正式向香港联交所递交招股书，申请以同股不同权的形式赴港上市。

截止目前，以同股不同权的形式在港上市的公司仅有小米和美团点评两家，原本，若找钢网的申请得以通过，公司有可能成为第三家在港上市的同股不同权公司。然而，在最新递交的聆讯资料中，公司未再提及同股不同权的相关内容。

资料显示，在首次申请上市之前，找钢网已经引入了合计6轮融资，总额约20亿元。简单梳理公司六轮融资主要参与机构及金额情况如下：

获众多知名机构投资，找钢网业绩如何呢？ 

 2018上半年：营收增两成，调整后净利润逾2000万 

从近三年的财务数据来看，公司营收持续增长，由2015年的61.17亿元增加至2017年的174.58亿元，增加了185.40%。经调整净利润在2016年扭亏为盈，2017年受益于钢铁价格上升，经调整净利润大幅增加至2.47亿元。

业务层面，公司的收入主要来源于自营及联营下的钢铁贸易以及相关配套服务。其中，自营模式是公司收入的主要来源。

在聆讯资料中公司表示近两年的业绩增长主要系“自营模式下的钢铁贸易业务销售增加，以及在较少程度上由于配套服务的收入增加，部分抵消了联营模式下的钢铁贸易业务销售的減少”。

自营模式下，公司直接向供应商采购产品，并在平台上出售，以赚取其中差价。2018上半年，公司自营和联营模式分别产生了40.1％和59.9％的商品交易总额，分别实现收入85.89亿和5296.8万元，自营业务营收占比超过98%。

根据资料，今年上半年公司营收约87.42亿，同比增长22.13%；经调整净利润约2312.1万元，较上年同期扭亏为盈。 

 存货增长，现金流承压 

在自营为主的模式下，公司的存货问题值得关注。数据显示，近年来找钢网的存货呈持续增长趋势。

自2015年到2017年，公司账面存货金额由2.03亿累计增长296.06%至8.04亿元，截止2018上半年，公司存货已进一步增长至8.55亿元。与此同时，公司存货周转天数有所增加，截止2018年上半年已达到17.6天，较2015年延长了约2.1天。

存货规模的扩大与周转率的下降，一定程度上占用了公司的流动资金。聆讯资料中，公司表示“需要投入大量资本来经营业务和持续发展”。不过从目前的数据来看，公司的现金流情况并不乐观。

2015及2016年，公司经营性现金均为净流出，合计流出近16亿元。2017年，经营性现金流由负转正，净流入约13.71亿元，但进入2018年，公司经营性现金流再次下滑，仅上半年就净流出超过16.5亿元。

 行业整合之后，谁是钢铁电商行业“一哥”？

钢铁电商行业常见的交易类型有三种，分别为撮合交易、寄售交易及自营交易。其中，撮合交易下的电商平台仅起到中间人的作用；寄售交易则是生产商或钢贸易商通过电商平台进行在线销售，平台参与整个销售甚至物流过程；而自营交易下的电商平台需承担钢材价格波动带来的影响。

大多数钢铁电商企业在发展初期亏损处于常态，需要借助外部资金。例如，2015年，阿里巴巴投资五矿旗下的鑫益联，找钢获IDG资本、红杉资本等投资。

经过早期的高速发展之后，2016年行业进入了整合期，行业整合之后，谁是钢铁电商行业的老大？目前收入规模较大的两家为找钢网及上海钢联（300226.SZ）旗下的钢银电商，其中，找钢网为“自营+撮合”模式，钢银电商为“撮合+寄售”模式。

根据找钢网聆讯资料援引弗若斯特沙利文的数据，按2017年收入计算，公司经营着中国最大的钢铁电商平台，市场份额为30.6%。以下为聆讯资料相关内容截图：

但是，根据公开资料中披露的财务数据，从收入体量看，钢银电商远超找钢网。上海钢联半年报显示，旗下钢银电商2018年上半年营收达到444.2亿元，比找钢网2018年上半年公司的总体营收规模还高。根据财报数据对比，2017年上海钢联的营收规模同样超过了找钢网。以下为找钢网与钢银电商的总营收对比情况：（单位：亿元）

弗若斯特沙利文是一家著名的调研公司，不少在港股上市的公司都会付费委托其开展行业及相关研究，相信这家公司不会在数据上造假。弗若斯特沙利文得出找钢网“经营中国最大的钢铁电商平台”或许是因为其对“钢铁电商平台”有特定的定义，在这一定义中行业所包含的公司可能并不包括上海钢联。

谁是钢铁电商“一哥”？衡量的维度有很多，对资本市场而言或许市值更重要。上海钢联当前总市值80多亿人民币，找钢网能超过上海钢联吗？