嘉里建设 (0683.HK) :项目明年陆续推出,维持“买入”评级,目标价35.70港元

项目明年陆续推出嘉里建设于下半年继续推售部分项目如香港的满名山和皓畋的剩余单位,集团亦公布其龙驹道低密度豪宅项目一期已获得入伙纸,将于明年以现楼发售。

机构:中投证券

评级:买入

目标价:35.70港元

项目明年陆续推出嘉里建设于下半年继续推售部分项目如香港的满名山和皓畋的剩余单位,集团亦公布其龙驹道低密度豪宅项目一期已获得入伙纸,将于明年以现楼发售。集团的中国物业业务增长潜力丰厚,纯投资物业项目于2020年至2021年能新增约309万平方呎的面积,为现时中国投资物业组合面积的40%,而综合发展项目的总面积约为742万平方呎,有利集团未来租金和销售收入增长。

利好因素

发展业务尚能提供额外增长动力。嘉里建设本年继续推出香港大型项目皓畋货尾单位,截至9月中,集团于本年售出超过260个皓畋单位,套现约56亿港元。根据资历显示,集团尚余下约100个单位,将于明年销售,连同满名山余下约100个单位,我们估计该批单位大约能为集团提供约40亿港元的销售收入。此外,于7月,集团已为其九龙毕架山龙驹道低密度豪宅项目一期取得入伙纸,一期面积约11.6万平方呎,将于明年以现楼销售方式出售,二期项目将于2020年完工,面积约34.3万平方呎,为集团香港业务提供可观的可售资源。集团于宁波的合资项目泊璟廷二期将于2018年第四季完工,应占面积达31万平方呎,437个单位已获全数预售,此外,位于杭州的云荷廷三期项目应占面积116万平方呎,97%的单位已获预售,预料将于2019年完工,有利集团未来业绩增长。

投资物业具有庞大增长空间。集团投资物业组合庞大,香港和中国组合的应占面积分别为286万平方呎和761万平方呎。集团未来数年有多个大型项目陆续完工,包括沈阳嘉里中心和深圳前海嘉里中心等,若以用作纯投资物业用途的项目计算,集团中国投资物业将增加应占面积约309万平方呎,为现时中国组合应占面积的41%,将于2020年和2021年间交付,倘若全数租出,我们预计它们将提供每年额外约15亿港元的收入。此外,集团亦有数个包含销售和出租的综合发展项目,总应占面积达742万平方尺,将从2018年下半年至2023年分阶段完工。集团租金收入回报吸引,以成本计算,集团于2016年投运的杭州嘉里中心的租金回报率为9%,而过去于1998年至2013年投运的北京,上海和深圳项目的租金回报率介乎于17%至23%,为十分可观水平。

财务结构十分稳健。截至2018年中期,集团总负债达324.5亿港元,净负债比率为18.9%,属于低水平。集团于2016年净负债比率曾高达34.9%,于后来积极减少负债,加上销售回款,导致净负债比率维持于低水平。除了集团于9月以64亿人民币现金收购武汉一块土地,集团于土地市场仍较为不活跃,因此我们相信净负债比率仅会轻微回升至约低20%水平,仍为十分低的水平。

我们下调目标价至35.70港元。我们的估值是基于资产净值模型,鉴于集团于中国有大型的投资物业和销售业务,受人民币汇价影响和土地市场回归理性,我们下调其租金回报和收入预测,受此等因素影响,我们调整资产净值预测至71.4港元,目标价从37.40港元下调至35.70港元,维持折让50%和「买入」评级。

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