搬倒地产、教育、医疗三座大山

个人理解，真正的宏观对冲交易者（Gloabl Macro, Macro Traders），是把自己对社会的认知和理念，放在金融市场里观察，发现错误或不稳定性，入场交易纠正。整体方法和价值投资的逆向交易相似，但宏观对冲追求的“宏观价值”，即社会价值，人的价值，ESG；而价值投资着重于“微观价值”，即财务指标。从这一点来说，ESG应该也算是宏观交易的一个分支或宏观风险因子。

比如中国的教育股，地产股，在价值投资者眼里，具有低估值，或进入门槛等特征，依据财务指标可以买入。在臭名昭著的红黄蓝流通股东里，我们看到不少价值投资者的身影。

但对宏观投资者来说，这2个板块压榨了居民的消费能力，压制了人性，给全社会带来不稳定性或宏观风险，是做空标的。当然，具体交易中，宏观投资者很少进行左侧交易，在价格维度不是逆势交易。

二者无可厚非，无分褒贬。大家选取不同的视角在金融自然界生存，有人吃荤，有人吃素，都是金融生态链必不可少的一环。

今天我们借“三座大山”来梳理宏观交易逻辑。

1

三座大山 VS 六个钱包

今年的困局，一方面，因为供给侧改革，导致居民手中的流动性被套牢在房地产，使得消费——经济的缓冲垫受到冲击；另一方面，实际因为房地产、教育、医疗三大刚性消费，挤压了居民的日常消费能力，把风险自下而上传到整个宏观系统。

解铃还须系铃人，如果想要破局，关键在如何刺激消费。那么，降低居民的房地产、教育、医疗支出无疑是最简单、最直接之路。

2018，由于往年的数次经济和金融市场“救市（Bail Out）”，金融杠杆已经像闹钟拧到极限的发条，继续放杠杆，将可能造成贫富极度分化，社会崩溃的风险。

居民房贷杠杆过高，年还贷/可支配收入比 

来源：Nikkei

最近一轮为了解救2015危机的供给侧改革，引发居民加杠杆，今年遭受自我矫正，开始挤压消费，所以今年去杠杆势在必行。如上图，居民的年房贷还款占到可支配收入86%以上，已经达到美国2008年次债危机前的水平。（注意，这里还没有包括教育和医疗对消费的挤压。）

为了观察房地产、医疗、教育三大刚需对日常消费的挤压，我们构建了一个“三座大山组合”（棕色线）。2014年起，三座大山最高升幅325%，远超上证50（白线）的110%。这里我们只是选了理论上应该代表国家经济命脉的上证50，如果选代表日常消费或居民财富的汽车、家电、电子消费、民营企业，对比会更加惨烈。

三座大山组合”VS 上证50

为了更清楚地观察三座大山对实体经济和消费的挤压，我们做了另外一张图，是“金融+地产+医疗”的总利润相对A股市场总利润占比，历史最高占到A股市场全利润的61.4%（2015年）。

三座大山利润总额/A股利润总额之和

地产、医疗利润总额/A股利润总额之和

注：

1、由于金融和地产的刚兑互相依附，所以此处我们把金融也放了进来；

2、由于地产、教育、医疗的样本不够大，单个板块占比看起来略小，但总体已经足以达意；

3、教育股在A股比较少，大部分在美国和香港上市，我们未作专门统计，但从私立教育和培训机构如雨后春笋一般，可管中窥豹；

4、上市医疗也大部分局限于医药和医药流通，医药销售环节的腐败成本我们从这些数据无法观察，但最后都由消费者承担；

5、数据略微受到IPO速度和市场扩容影响，但不影响大局。

三座大山由于资本的深度耕耘，导致富人吸纳了央行释放出的大多数流动性，并掌握了越来越多的社会资源，尤其医疗和教育资源的垄断，导致贫富极度分化和阶级固化，几乎已经让穷人永无翻身之日。

所以今年管理层主导的去杠杆，我坚决支持。只有取消刚兑，让金融资产恢复应有的波动，才能正确引导金融资源和社会资源优化配置；才能平抑贫富差距，缓解社会风险；才能固本培元，抵抗外侮。

贫富分化 

来源：Nikkei, 国家统计局

2

把空置房赶入廉租房，但不宜收房产税

房地产带给社会的风险，主要体现在：

1、富人凭借房子，吸纳央行放水释放金融杠杆，购买更多的房子或推高房价，掠夺社会财富，导致贫富差距加剧，阻断社会流动性；

2、房地产作为投资产品的金融属性，把刚兑传向整个社会，扰乱金融秩序，使得金融资源配置无效，不能形成优胜劣汰的正向循环；

3、刚兑使得房地产变成高Sharpe资产，吸引更多资金和金融资源进入，形成正反馈，形成通胀，从而绑架最底层低收入居民被迫加入买房大军；

4、房价和买房群体的正反馈挤压了居民日常消费能力，也绑架了政府和银行。

目前的房地产市场最大问题是流动性被权贵和中介操控，价格容易形成逼空（squeezing）效应易操纵。

逼空主要体现在：

1、开发商的金融杠杆过高，绑架银行和政府；

2、空置房过高。

这些都导致对社会中下层人民形成逼空（包括房价和房租）的效果，逼着不想买房或无力买房的人上车，支付高房价或高房租，用6个钱包来滋养垄断“房资源”的人。6个钱包被搜刮一空的结果，消费下行。

所以，如果想刺激消费，优化房地产市场的流动性是必需之一 。很简单，给正反馈机制装一套负反馈机制，降杠杆，降beta，降噪音：

1、大力发展社会保障房和廉租房，分割房地产市场，分割风险。被房地产市场分成投资市场和刚需市场，通过保障中下层居民，给予他们流动性，把他们从逼空市场解救出来；

2、对空置房征收重税，对廉租房不征税，把它们赶入廉租房市场，继续对社会中下层释放房屋流动性。因为空置房实际相当于股市里的大户或庄家囤积筹码，有坐庄的效果，可以轻易的操纵房价和租金，通过边际效应达到杠杆效应，四两拨千斤地拉高房价，使得自己可以通过房价的上涨掠夺社会的资源；

3、对房地产企业的高杠杆征收重税，人为进行负反馈干预，或央行提高远期利率，并允许房地产企业债违约。市场化提高杠杆成本，并加大房地产企业债波动性。这里高杠杆需要监管法规定义，高杠杆+刚兑，是掠夺社会财富，制造贫富极度分化的根源。

目前调控房地产，由于居民的杠杆已经加满，承受不了房价大幅波动，已错过了打压价格的最佳时机，所以我们不建议粗暴地征收房产税。（详见《房产税可能酿成金融危机 建议“金融杠杆税”、廉租房和“房租涨停板”》）

3

教育：应严厉打击私立培训机构，尤其和公立学校的勾结

中国教育的公共支出是全世界最低之一，与其高税负不对称。

在企业和居民实际税负接近的法国，国民从幼儿园到博士，学费全免，每年只收象征性的医疗保险和注册费，大概200-300欧元/年。

孩子是国家的未来。近年来的教育商业化，缺少法律法规的管束，过度地释放了私人的贪欲。公立学校课程大幅缩减，私立课外培训学校如雨后春笋，更准确地说，像病毒一样扩张，吞噬每个家庭，孩子。其中更有发生公立学校老师勾结私立培训学校的利益勾结和输送，实际违反了金融领域的防火墙原则；还有私立学校老师在教育局挂公职的现象；还有些公立重点中学指定生源必须读过某些私立培训机构 。这些行为实际等同于贪污腐败或利益输送（参照金融行业的防火墙原则）。

教育资源向富人集中，更加固化了贫富差距和阶级分化，当社会失去流动性，经济自然更加失去活力，削弱了金融危机中国家的抗风险能力。

和一线城市的朋友交流，从小学起，孩子的教育支出（无论公立的课外指定补习班还是私立的学费）大概每年在10万-30万。最近还听说某些私立学校外教，通过每天给学生评级，最低级需要请家长，来暗示家长行贿。教育的商业化，带来2大恶果：

1、挤压居民消费能力，加剧金融危机风险；

2、败坏社会风气，从小教育孩子学会贪污腐败，趋炎附势，摧毁中国的文化。

教育是底层人民唯一的向上流动之路。教育被资本过度介入，资本对利润的攫取和推高股价的欲望，绑架了社会中下阶层，更加恶劣的是，助长了青少年攀比之风，摧毁中国的传统文化。如果一个叫“中国”的土地上生活的人失去了中国文化，这群人还可以叫中国人吗？

4

医疗：居民的尾部风险基金——有钱不敢花

和教育资源类似，医疗资源在地域、人口（尤其基于收入的人口）上的分布不均匀，造成了流动性风险，从而带来了贪污腐败，提高了居民的医疗成本。

我们不再展开赘述。总体来看，金融、地产、教育、医疗都存在人口在时间和地域上分配不均的流动性风险，造成一小部分掌握权力或金融资源的人先富起来，让房地产价格膨胀x金融杠杆，掠夺底层人民，巩固他们的阶级地位。而教育和医疗对居民的消费挤压形成的边际效应，其实也是一种金融杠杆，加剧了贫富分化。

如果要刺激消费，在减税之外，至少我们可以从金融、地产、教育、医疗入手，通过以下负反馈途径固本培元居民的消费能力：

1、合理地放开金融、地产资产波动价格，把金融资源还给普通大众；

2、严厉法律法规，惩治教育界腐败现象。尤其是公立学校故意减少教学内容，和私立培训机构互相勾结，利益输送，降低居民的教育开支；

3、引入更多医院竞争和医、药分流，降低居民的医疗开支。

前一段时间，某些经济学家还有论调要把养老商业化作为拉动经济的马车，引来百姓骂声一片，资本的极乐纵欲和自我强化已经接近反射的边缘了。

11月15日，中共中央、国务院下发关于学前教育深化改革规范发展的若干意见，禁止民办幼儿园上市，上市公司禁购营利性幼儿园资产，要求遏制民办园发展中的过度逐利行为。红黄蓝下跌53%，全民奔走相告。