研报掘金 | 奥飞娱乐（002292）：丰富的IP储备和持续的头部IP开发能力

研报掘金10月30日覆盖报告：网红酸奶，爆发式增长；内外资携手入场，调整到位有机会？

国内最大的动漫文化集团，泛娱乐生态系统布局完善，也是国内实力最强的动漫制作公司，构建了以IP为核心，集漫画、动画、连续剧、电影、游戏、媒体、玩具、婴童、授权等于一体的泛娱乐生态系统。

公司主营业务构成：

IP创作平台包括奥飞娱乐自有IP创作平台与有妖气两大平台：自有IP平台的开发模式为PGC模式，、；有妖气平台主要采用UGC模式。

K12年龄段IP储备处于国内龙头：在K12领域，奥飞目前拥有国内数量最多、知名度最高的动漫IP群，2018年下半年储备项目包括“睡衣小英雄”、“小猪佩奇”、“飓风战魂V”（陀螺）、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等多个项目。

有妖气：目前国内最专注的扶持国内原创漫画的互联网平台，也是国内最大的纯原创漫画网站。培育了面向K12以上人群的《十万个冷笑话》、《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》等国内极具人气的原创IP。当前日活跃读者70万，收入来源分为平台运营收入和版权运营收入。

2.2 婴儿潮+二胎政策，聚焦儿童产业

未来适龄儿童呈增长趋势，现阶段正值第三次婴儿潮人口进入回声期，近年来生育率有望保持较高水平，同时随着二胎政策的全面放开，我国生育率将有望小幅上升。

玩具变现：新IP推出叠加品类增加

2010-2015年中国玩具市场规模CAGR12.5%，高于全球玩具市场增速。2015年中国玩具零售额达到101亿美元，占全球玩具零售额比重为11.6%。

玩具出口金额2000年-2016年年复合增速7.7%，2016年中国玩具出口金额183亿美元。

中国家庭平均玩具消费水平仍具备较大成长空间：

奥飞娱乐稳居中国第一大玩具公司，市场份额达5.3%。18H1玩具业务实现营收 6.95 亿元，同比下滑 27%。主要在于产品的销售不及预期以及海外玩具反斗城和法国Ludendo破产。

华泰证券预计随着下半年动画新剧集的上映，玩具业务有望迎来业绩复苏。 

婴童业务：国内外齐布局，已成为第二大收入来源

2016年4月，公司收购BabyTrend，进军童车童椅市场，与现有澳贝玩具业务形成良性互补，在17年上半年已经成为公司第二大收入来源。

媒体业务和进军儿童乐园

媒体渠道包括电视媒体（嘉佳卡通）和网络媒体（爱看动漫+魔屏+布卡）。同时未来IP授权规模大，17年上半年公司合作伙伴数量比去年同期增长30%，合作知名品牌包括伊利、蒙牛、光明、亨氏、小天才、如家酒店等。

规划将在全国各地开设室内儿童乐园，预计2019年底儿童乐园数量将达到50座。开业的3家室内乐园中有2家实现正向现金流，计划下半年在广州、北京开业多家直营及加盟店；主题乐园方面。有望为公司带来业绩增量。

财务分析

18H1公司实现营收同减22%至13.95亿元；归母净利润同减24%至1.03亿元，其中投资收益8360万元（来自股权转让）。公司业绩低于预期原因系国内玩具业务未达预期及受TRU（玩具反斗城）破产对海外销售业绩的影响。公司预计18年1-9月归母净利润变动区间为-80%~-50%至6308万元~1.58亿元。

目前仍处于休整期阵痛持续，未来业绩好转时间点仍待具体经营数据好转作为信号。重点关注奥飞娱乐新品IP市场反应。

东方红证券投资基金与科威特政府投资局现十大股东：

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