广汽集团(2238.HK)：给予“买入”评级，目标价10.39港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：10.39港元

日系品牌在2018年引领增长，并预计将持续。日系车的市场份额于2018年前9个月提升了1.5个百分点，升幅仅次于德系品牌（升2.1个百分点）。广汽的市场份额在2018年9月升至9.0%，较2017年扩大0.9个百分点。主要原因之一是其一系列日系合资品牌所推动。2018年前9个月广汽的汽车销量同比增加5.9%，主要受到日系品牌销量贡献的支持，特别是丰田和三菱。丰田的销量受到新一代凯美瑞、雷凌和C-HR的强有力支持，1-9月同比增长24.4%。另外，三菱在欧蓝德一枝独秀的贡献下继续增长，1-9月同比增长32.3%。

日系品牌的强劲增长已经成为清晰的投资主题之一，我们判断此主题已经变得更加坚实。在接下来几年中有一系列的支持性因素鼓励日系品牌的增长。首先我们认为消费升级是汽车市场一大趋势。虽然在今年夏天起，涪陵榨菜、二锅头及拼多多等词汇产生了“消费降级”概念。但汽车奢侈消费品证明了消费升级正实在地在中国发生。豪华品牌市场继续在2018上半年录得双位数增长（同比增12.1%）。我们相信中档品牌特别是日系品牌将会是另一个主要的受益者，这由其市场份额的上升得到印证。我们察觉到价格已经很有竞争力并且变得更加实惠。例如，新一代雅阁的入门价仅为169,800元，新凯美瑞起步价179,800元。这两款车均在2018年快速增长。2018年前3季度雅阁的销量同比上升10.8%，凯美瑞的销量则同比上升73.6%。

另外，政治友好的中日关系将支持日系品牌。历史印证合资品牌的国家是需要与中国保持良好的政治关系从而在中国发展。2011到2012年钓鱼台事件及2017年韩国布局萨德导弹系统都分别让日系及韩系销售悬崖式下滑。因此，今年中日关系变得更加友好对于未来日系在中国发展极为有利。5月份，李总理访问了日本东京并听取了丰田的核心技术：混动技术的介绍，并有意深化在中国的投放。近段时间，由日本企业领跑的混动技术在中国获得关注，因为出现了担忧其能否实现环保目标的声音。随着部分城市启动国VI排放标准的执行，我们认为配置混动技术的汽车具有巨大的潜力。目前，混动并不是大多数品牌的主流动力系统。广汽丰田的凯美瑞和雷凌有混动选项，其销量在2018年前3季度占总销量的11.5%。

多家日系品牌在近年相继宣布大胆的未来发展计划。伴随车市的开放和市场份额的提升，日系品牌在中国的投资变得更加进取。本田在2017年6月发布“本田2030愿景”。计划在2030年前使电动车占到其全球销量的三分之二。另外，丰田在2018年宣布致力于在2030年前将中国的汽车产量增加两倍。同时，日产也决心在中国进入前三强。尽管整体环境疲弱，广汽的市场份额随着日系品牌充分超出行业增速的增长而继续提升。广汽股价在2018年已下跌36.0%，公司的估值接近历史低位，其市盈率目前处于同业公司的加权平均值以下，且低于均值两个标准差。较低的估值和坚实的基本面表明目前的风险与回报水平是非常具有吸引力的。

我们给予“买入”的投资评级以及10.39港元的目标价，目标价对应7.4倍的2018年市盈率和6.2倍的2019年市盈率。