学前教育新规出台，澳洲成峰高教（1752.HK）又“躺枪”？

11月15日，国务院正式发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，该《意见》明文规定民办园一律不准单独作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。当日晚间，美股上市的红黄蓝开盘15分钟即遭遇量熔断，股价暴跌逾50%，在资本市场引起了不小的骚动。

受此政策的“低气压”影响，11月15日开盘，香港教育股出现了大幅普跌的情况。这样“绿油油”的行情界面，不禁也让人联想起了3个月前刚刚发生的司法部“送审稿”事件。“送审稿”主要是规定了集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校，当天做K12的睿见教育直接暴跌了将近40%。

人才是立国之本，教育乃强国之路。在我国对教育行业续深化改革的道路上，教育确实是受政策影响比较明显的一个板块，发展战略任重而道远。不过，作为唯一一家在香港上市的澳洲高等教育公司，澳洲成峰高教（1752.HK）此次股价又二度不幸地“躺枪”了，让笔者都忍不住想替它平反。

澳洲成峰高教是位于澳洲的一间私立高等教育机构，开设获认可的商科及法律本科生及研究生学历。公司于2001年进入澳洲的国际教育行业，于2009年成为经认证的高等教育机构，同时更名为Top Education Institute （简称TOP），并首次开设商科本科学历课程。

自2009年以来，澳洲成峰高教通过自身的不断扩张，现已形成两大学术部门---TOP商学院和TOP法学院。其中，TOP商学院的有关课程受到ACCA、“澳洲会计师公会”以及“澳洲及新西兰特许会计师公会”认可，TOP法学院则是澳洲第一所且唯一一所私立非大学的法学院。2016年，澳洲PWC入股TOP成为大股东之一，并与公司达成战略联盟协议。

在教育涉外监管信息网可以查询到，TOP也是经过中国教育部认证的澳洲42所大学和高等教育院校之一。

笔者认为澳洲成峰高教今年二度都是“躺枪”，核心原因有两点。

第一，如上所述，TOP学院开设的是商科以及法律的本科学历课程，所以并没有涉及到幼儿园甚至K12的办学。昨日学前教育新规的出台，其实对公司的日常运营并没有产生任何负面影响；

第二，也是最关键的，澳洲成峰高教采用的并不是VIE结构的经营模式。

VIE（Variable Interest Entity），即可变利益实体，指外国投资者通过一系列协议安排控制境内运营实体，无需收购境内运营实体股权而取得境内运营实体经济利益的一种投资结构。赴美上市的红黄蓝教育即是一家典型的VIE架构公司，它在中国的业务主体为北京红黄蓝儿童教育科技发展有限公司，上市主体则为注册在开曼群岛的RYB Education, Inc（Cayman Islands）。言下之意，投资者实际是透过纳斯达克投资在中国境内的业务标的，当然也就要受到国内政策变化所带来的约束。

RYB的VIE架构

但是反观澳洲成峰高教，该公司则并不属于VIE架构的范畴，股权架构更加简单明了。公司即以澳洲公司为主体赴港上市，投资者可以直接持有澳洲公司的股份，所有的投资也都是对澳洲TOP的直接投资。这意味着，澳洲成峰高教实际上并不会受到国内政策的影响，主要考量的还是澳洲当地的教育形势变化。

澳洲成峰高教的股权架构

还值得注意的是，虽然澳洲成峰高教目前有与国内的三所高校（广西财经学院等）合作办学，但是合作对象均为公立性质，并不在《民办教育促进法（送审稿）》整改的范围之内。反倒，目前中国教育部对于吸纳海外优质教育资源是持积极肯定态度的，短期内出手限制的可能性很低。

综上所述，既没有开设学前甚至K12教育，合作的对象也都是公立性质，投资者还是对澳洲主体公司进行直接投资，澳洲成峰高教可能真的是今年教育股中最无辜的“躺枪王”了。