同程艺龙赴港IPO募资缩水，对腾讯流量依赖症加剧

作者：宇文 

来源： 新浪港股

11月14日，同程艺龙启动全球发售，公司发行1.438亿股，其中香港公开发售10%，国际发售 90%。每股发行价最高发售价9.75港元-12.65港元。同程艺龙招股将持续至11月19日，并于11月26日在联交所挂牌上市。

假设发售价为每股股份11.2港元，扣除开支后，同程艺龙将收取全球发售所得款项净额约12.8亿元人民币（约合1.85亿美元，）。今年6月，媒体披露的同程艺龙融资在10亿美元至15亿美元的五分之一，大笔削减了集资规模。

在昨日晚间的招股发布会上，对于调低集资额的原因，同程艺龙回复称，集团从来没有公开相关集资规模金额，公司始终是根据公司自身情况安排发行节奏和规模。从目前情况来看，公司基本面很好，管理层对本次香港公开发行是非常有信心，且得到战略股东的大力支持，也得到国际上高质量投资者的关注。

新浪财经查阅，同程艺龙于11月14日发布的全球发售报告，同程艺龙对于腾讯流量的依赖还在加剧，今年第三季度，腾讯旗下平台引流达到八成以上，公司运营的独立性及与腾讯合作的风险值得关注。

而公司主要收入来自交通票务和住宿预订的盈利模式，目前看仍比较单一，且行业竞争激烈，在依托腾讯流量引流之后，同程艺龙自身的造血能力仍将增强。

流量依赖仍在加剧 2021年7月底将到期

同程艺龙是国内的在线OTA平台，在今年3月完成合并。一方面，我们看到，无论是平均月活跃用户还是平均月付费用户，同程艺龙的数据都在快速上涨。

但另一方面，同程艺龙对腾讯的流量依赖正在持续加剧。

随着多功能小程序的走红，同程艺龙均与腾讯建立了合作。自合作以来，同程艺龙对腾讯旗下平台的依赖从2017年的65.68%持续增长到第三季度的超过八成。最新的全球发售报告中，同程艺龙合并的平均月活跃用户和平均月付费用户分别为2.06亿、2260万，其中腾讯旗下平台合并的平均月活跃用户达1.68亿，占比再次增加，达到81.48%。

具体来看，2018年第三季度，腾讯旗下平台总平均月活跃用户约50.3%来自微信钱包、小程序下拉菜单及QQ钱包；30.5%来自微信广告；19.2%来自微信用户分享小程序链接及微信搜索的搜索结果显示的链接。

严重依赖腾讯旗下平台的流量将使同程艺龙的发展基石不够稳定。全球发售报告中也提到，一旦和大股东腾讯的关系出现变化，将对公司产生不利影响。

腾讯的流量支持源自双方2017年12月订立的业务合作协议，同程艺龙成为腾讯微信及移动QQ付款界面上火车票机票及酒店入口的唯一运营商。目前，腾讯的微信钱包入口仅向腾讯生态企业开发，第三方服务中还包括滴滴、京东、美团、拼多多、唯品会等企业，共有12个位置。

此协议至2021年7月底到期。且在业务合作协议的初步期间届满后及至2026年7月底，如微信及移动QQ推出的多产品交易平台涉及线上旅游产品，腾讯在同等条件、同等商品质量下将优先考虑与同程艺龙合作。

据媒体报道，同程艺龙在2017年为此向腾讯付结算、支付佣金与其他服务费用约4.1亿元。且全球发售报告中称，在其协议期间内同程网络或北京艺龙无须再支付费用。不过，在合作协议到期后，即便能够成功续约，但资源提供方式及价格都可能发生变化，这将直接影响其获客成本和市场费用等。

除了上述合作协议，同程艺龙与腾讯还存在多项关联交易，包括旅游资源销售、技术支援和支付服务。

业务相对单一 交通票务交易额占比达80%

2018年上半年，同程及艺龙合并后总体收入达到28.3亿元，同期总计实现盈利8.45亿元，已超越2017年全年盈利，两者均保持较快增长。

不过，从交易额可见，同程艺龙的业务相对单一，且交通票务占比逐年提高，粗略计算，今年上半年占比达到百分之八十。

对比同程艺龙的第二大股东，也是OTA行业的老大哥携程的业务结构来看，携程的主营业务分为四大块，分别是住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅服务。以2017年财报来看，上述四项业务的营收分别是95亿、122亿、30亿和7.53亿人民币，分别占总营收比例的35.45%、45.52%、11.19%和2.8%。

具体来看，同程艺龙主要业务为两项，分别是交通票务和住宿预订。其中交通票务的收入主要来自向旅游服务供应商收取佣金和配套增值旅游产品及服务的服务费；住宿预订主要是住宿供应商的佣金。截至2018年6月30日，同程艺龙在线平台提供由120万家酒店及非标住宿选择，约45.3万条汽车线路及超过300条渡轮线路。

对比同程艺龙的第二大股东，也是OTA行业的老大哥携程的业务结构来看，携程的主营业务分为四大块，分别是住宿预订、交通票务、旅游度假和商旅服务。以2017年财报来看，上述四项业务的营收分别是95亿、122亿、30亿和7.53亿人民币，分别占总营收比例的35.45%、45.52%、11.19%和2.8%。

实际上，目前相对单一的业务布局是公司有意为之。2016年6月，同程宣布分拆成同程网络和同程旅行社（集团），分别聚焦标品业务和休闲度假业务，前者就是此次上市的同程线上业务，当时已经实现规模化盈利，分拆让同程网络剥离了“烧钱”资产。

反映在利润额上，同程线上业务在2015年、2016年分别亏损-3.35亿元、-9110万元，2017年首次扭亏转盈，利润额达4.91亿元。与同程线上业务类似，艺龙的利润额同样于2017年扭亏，此前2015年和2016年分别亏损9.63亿元和21.61亿元，到了2017年完成利润额1.94亿元。