新高教(2001.HK)：学生人数大幅提升，内生性增长稳健

公司现时2018E/19E动态市盈率分别仅为14.6/9.9倍。考虑到送审稿出台后政策风险上升，港股教育板块估值下行，我们下调公司目标价至6港元，相当于2018/19E的23/15.6倍预测市盈率，维持“买入”评级。

报告摘要

学生人数增长72%，学费提升5%，2019年业绩增长有保障：在2018/2019学年公司六所学校的总学生人数为9.3万人，同比增长72%，平均学费为9947元，同比增长5%。学生人数的大幅增长因为公司上市融资后进行多次并购，从4所学院发展成为6所，先后收购河南、广西等学院。目前已经有三所学院并表（云南工商学院、贵州工商学院、洛阳科技学院），剩下的三所学院（湖北名族学院、哈尔滨华德学院、广西学院）预计在年内陆续完成并表。公司在网络布局是优先投资毛入学率低省份，通过集团化优势，提升并购学校整体水平。公司旗下学院成立时间晚，学生人数少具有成长性。旗下河南学院和广西学院均被列入地方十三五专升本计划。学费增速为5%，属于合理调整，平均学费仅为9947，在当地属于中下水平。

因工商变更未完成，公司终止对新疆学院的收购：公司于2017年12月27日公布对新疆财经大学商务学院56%的股权收购计划。2018年10月25日公告终止收购新疆学校，主要因为原股东无法按照约定条件完成工商变更。按照收购协议条款被收购方将返还5600万元一期收购款，目前终止收购协议正在协商当中。我们认为终止收购与送审稿无关，对公司目前运营和业绩影响小，新疆学院是位于新疆提供本科教育的独立学院，仅有大一大二两届学生，学生人数少，利润低。对新高教来说也是一次调整的机会，未来民办高校并购机会很多。一方面港股高教上市公司估值已经有大幅下调，对于一级市场估值会有影响，传导过程需要时间。另一方面受送审稿影响，中国有260多所独立学院需要与公立大学脱钩，这些学院将成为首要并购目标。

下调目标价6港元，“买入”评级。公司现时2018E/19E动态市盈率分别仅为14.6/9.9倍。考虑到送审稿出台后政策风险上升，港股教育板块估值下行，我们下调公司目标价至6港元，相当于2018/19E的23/15.6倍预测市盈率，较现价有57%的上涨空间，维持“买入”评级。