作者：光大海外研究：秦波等   

 来源：EBoversea

【文章摘要】

◆ 港股市场回顾与展望：政策加快情绪修复，但反弹仍有时间窗口限制

10月美债收益率快速上行影响美股表现，全球权益市场普遍出现较大调整。进入11月，受政策利好带动（习近平总书记同特朗普通电话并主持召开民营企业座谈会），短期情绪面出现了较明显改善，但政策的边际改善传导到盈利修复还需要时间。中资股业绩下行在三季报已经开始体现，中期来看市场对于业绩的担忧并没有出现显著缓解。港股市场情绪驱动的资金与企业盈利基本面驱动的资金依然处于博弈之中，未来震荡行情仍是大概率事件。

◆光大重点覆盖港股行业观点

【1】港股消费品：警惕消费行业下行风险，但不宜过度悲观，关注居民部门及民营企业部门降税政策的落实情势。依然看好管理层优质的龙头企业，但需要关注市场预期变化。可选消费方面需要关注四季度增速下行局面，注意市场预期匹配度，我们对纺织制造板块的观点转为中性。必选消费方面成本上升及市场竞争加剧将对企业形成双重压力，需要谨慎考察企业综合实力。此外我们依然认为物业板块是当前情形下的首选板块。推荐标的：达利食品、安踏体育、绿城服务、雅生活服务、金界控股。

【2】港股医药：受创新药估值回调、集中采购等政策影响，板块回调幅度明显，YTD板块下跌12%。一线标的估值基本回到历史中枢水平，龙头公司估值应对18年20-25倍区间，19年20倍左右。较多二线标的跌至18年10-15倍，19年低于10倍水平。板块估值整体不贵，向下空间有限；但在集中采购政策靴子落地之前，制剂板块仍存在一定压力。在市场波动较大的情况下，建议关注安全边际较高相关标的。1）景气度较高的器械龙头公司：威高股份、微创医疗。2）港股创新药龙头公司：中国生物制药、石药集团。3）二线业绩稳健标的：中国中药、联邦制药。

【3】港股信息技术：电子元件板块，伴随光学、结构件等确定性创新项目集中上量，同时洗牌期后竞争格局趋稳，龙头厂商业绩仍有改善机会，重点推荐舜宇光学科技。半导体板块，终端销量疲软、Fabless库存高企等因素催生行业景气度下滑压力，下游客户周期性调整压力有望于2H19逐步消化，驱动晶圆代工行业小幅回暖，建议关注华虹半导体。通信设备板块，建议关注手机出货增速超预期、夯实平台变现基础的小米集团。软件板块，传统软件市场发展稳健，云端转型逐步推进打开中长期成长空间，重点推荐中国软件国际。

【4】港股教育&游戏：受《送审稿》影响，港股教育板块2019年调整后PE估值由8月10日的21x下降至目前的15x。虽然政策仍然存在不确定性，但就目前（送审稿）内容，对港股民办教育公司影响有限。我们同时看好民办K-12和高等教育。游戏版号审批停摆进入第八个月，何时恢复仍未有确切消息。从Q3新游表现突出可以看到，厂商通过前期积累的版号资源，仍可在一定程度上保证新游上线节奏，支持业绩增长。然而我们也注意到，近期多数新游戏为得到批文后一年内上线，若审批暂停局面持续，版号库存或将在3-6个月内逐渐枯竭。监管趋严、人口红利见顶背景下，推荐重点关注1）行业龙头腾讯，短期内凭借版号库存积累抵抗不利环境，长期中依靠强大研发与运营能力，以质取胜；2）手游出海标的IGG，放眼全球，开拓广阔市场空间。

【5】港股汽车：我们判断，1）3Q18市场盈利分化；预计4Q18E旺季拉动效应减弱，行业销量/毛利率承压风险或进一步加剧。2）定位上移/结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素；预计具有研发/产品储备、改款/新车上市提振的车企或能相对缓解车市波动/需求放缓的风险。3）持续看好估值便宜标的估值修复机会、以及向上转型突破确定性较强的自主车企长期投资机会。4）我们维持对市场偏谨慎的观点；维持推荐广汽集团、以及中长期看好吉利汽车的观点不变。

【6】港股公用事业：1）风电板块：小风季风资源相对较弱，但限电率持续改善；第七批补贴加速回收，风电运营龙头3季度业绩超预期；建议关注绿证政策落地以及补贴回收情况，维持看好风电运营商龙源电力、华能新能源，以及新天绿色能源；2）光伏板块：受四季度领跑者需求支撑，以及成本上涨压力，光伏玻璃价格环比回升，多晶硅龙头扩产价格承压，建议关注光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特玻璃；3）环保板块：基建补短板，环保项目有望加速推进，环境治理需求有望加速释放，板块迎来估值修复，建议关注专注高景气细分领域的龙头光大绿色环保，垃圾发电龙头、环保平台型央企光大国际及水环境治理龙头北控水务。4）燃气板块：建议关注河南乡镇煤改气带来新机遇、携手省级投融资平台成立100亿煤改气基金，有望实现业绩高速增长的燃气公司天伦燃气。

【7】港股工业：1）基建“补短板”行动中铁路被列为首位，行业投资回归8000亿，机车货车预期采购量翻番，推荐直接受益于铁总货运三年行动计划的铁路设备板块：推荐中国中车、中车时代电气，建议关注中国通号。2）推荐周期向上，业绩与估值双击的油气设备与油服板块：推荐安东油田服务、中集安瑞科，建议关注华油能源、海隆控股等。

◆  光大海外研究团队重点建议组合

结合光大海外研究团队各行业自下而上的推荐建议，本期对股票组合调整如下：1）生物制药板块仓位上调到32%，剔除了东阳光药，上调中国生物制药、石药集团各自权重到6%；2）互联网传媒板块中腾讯控股仓位从4%上调到6%；3）机械板块剔除中国龙工，增配中车时代电气、安东油田服务。整体仓位上调到86%。

具体标的盈利预测及估值情况请参见表1：光大海外研究部海外股票组合。

◆  风险提示

中美贸易摩擦反复的风险，美元货币政策超预期的风险，美债收益率走高速度若超出市场预期带来全球股票市场波动的风险；此外，各单独行业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。

【正文部分】

1、港股市场月度回顾与展望

（分析师：秦波、陈治中、陈彦彤）

1.1、过去一月行情回顾

整体来看，10月全球主要权益市场表现疲弱，美债收益率快速上行拖累了美股表现，临近11月6日中期选举加上外围不确定性持续（意大利债务问题），投资者情绪偏弱。美股也进入Q3财报季，虽然整体业绩情况较好，但当大公司业绩超出（或低于）预期时，进一步加大了市场的波动。美股10月大幅下挫6.94%，美股的大幅走弱以及波动也传导至了全球其他市场，香港市场亦受到较大拖累。

进入11月，受政策利好带动（习近平总书记同特朗普通电话并主持召开民营企业座谈会），短期情绪面出现了较明显改善，但政策的边际改善传导到盈利修复还需要时间。中资股业绩下行在三季报已经开始体现，中期来看市场对于业绩的担忧并没有出现显著缓解。港股市场情绪驱动的资金倾向于做多，而基本面驱动的资金依然倾向于做空，在双方博弈下，未来震荡行情仍是大概率事件。

1.2、最新策略观点

1）政策进一步转暖加快情绪修复，但短线资金博弈增加行情复杂性，内外逻辑干涉导致震荡的风险仍然存在。

本周内，港股市场的内部政策环境进一步转暖。政治局会议、民企座谈会以及国务院部署基建工作等内部利好，与中美元首通话的外部利好大大加快了市场的情绪复苏进程。而空头回补交易也加快了人民币汇率和港股市场的反弹速度。腾讯、港交所保险等大盘关联度高且beta较大的个股和板块显著获得强势买入，表明短线资金高度活跃。当前美元短暂走软和美股持续反弹的有利外部环境支持市场快速反弹，但下周中期选举和FOMC11月议息会可能带来新的扰动，内外逻辑干涉导致市场振动的风险仍然存在。

 2）情绪复苏不同于中期展望改善，仍应看清美元美股双向包夹港股的不利格局；情绪复苏行情的时间窗口仍预计在11月中后关闭。

A股和港股上市企业的三季报已经开始显现不利宏观环境下企业盈利增长减速的压力，当前由政策转暖推动的情绪复苏并不同于基本面预期见底反转支持的持续性估值复苏。中期内，在联储连续释放强势鹰派信号，且市场较充分price in的前提下，联储在今年底明年初转鸽对港股也并非福音，因其将令市场加重对于美国经济增长减速和美股业绩增长放缓的忧虑，并更加担心美股顶部的临近。美元和美股双向包夹的不利境地使得港股在年底前调整压力仍将回升。

2、港股消费（可选&必选）行业

（分析师：秦波、周翔）

2.1、过去一月行情回顾

过去一月（10月2日-11月2日），恒生消费品制造及服务业指数下降3.8%至2803.49，整体走势弱于恒生股指。各板块均呈不同程度下滑，其中轻工板块下滑超过10%。

受宏观环境的不确定性影响，本月个股走势整体并不理想。其中，互太纺织发出盈喜，其高盈利复苏的可见度带动股价领涨，单月涨幅达到15.6%。此外，高端中场盈利能力、港珠澳大桥通车及人民币走势等因素推动博彩股上涨，其中美高梅中国、永利澳门涨幅分别达7.3%、6.4%。

2.2、当前我们对板块的看法

2.2.1、警惕下行风险，无需过度悲观

当前时点我们认为1）警惕消费行业下行风险，但不宜过度悲观。宏观数据方面提示部分行业增速下行且经营压力有恶化趋势。但居民部门及民企部门的降税政策也在落实进程中；2）消费品行业很难有破坏性创新发生，因而管理层优质的龙头企业依然值得信赖，抵御风险能力强，行业景气度下行可以收割市场份额，是利用周期波动获利的首要选择；3）关注市场预期变化。市场资金情绪面不稳定提升不确定性，对行业事件解读的情绪性措辞将一定程度上反应市场喜好。我们建议关注预期过于悲观或略有好转的行业，而回避预期较为饱和的行业及标的。

2.2.2、可选消费：关注四季度增速下行

品牌服饰则在零售端出现较多挑战，尽管龙头表现依然稳健。体育服饰行业依然具备较高的景气度。龙头安踏得益于子品牌FILA的超预期表现增长强劲，展现较为优异的成长前景，其3Q18运营数据依然亮眼。而特步和李宁业绩均收获较强的业绩。但值得关注4Q18存在下行压力，主要原因来自于1）消费整体景气度下行，黄金周疲弱数据值得警惕；2）4Q17高基数，整体下游复苏由去年下半年开始展现；3）今年中秋前置，时点有差异。

我们对于纺织制造板块的观点也由积极正面转为中性。主要原因在于1）主要生产地区劳动力短缺因素持续发酵；2）环保压力有增无减，增添社保方面压力，运营成本刚性上升；3）品牌商方面由于库存及需求变化，采购端有谨慎趋势。但我们依然不变行业长期趋势利好龙头的判断。

2.2.3、必选消费：成本及市场竞争带来双重压力

板块面临上下游的严峻挑战。上游全球通胀环境下原材料价格提升明显，原奶价格有上升趋势，猪价方面也出现价格上升周期提前的信号。各公司同样在经营层面面临营运成本上升压力。此外下游多变的渠道结构和难以捉摸的消费者喜好令必选消费品公司的产品创新努力面临相应挑战。

我们看好具有爆发点的新品pipeline+优秀渠道控制+完善供应链体系的龙头公司。细分品类的布局将决定企业增长前景，同时高效的组织架构和渠道网络将提供增长确定性，而供应链资产端的布局是为业务发展的基石。达利食品是我们板块的主要推荐，上半年在新品带动下业绩取得稳健增长，而公司较为谨慎的新品发展策略也为长期增长打下坚实基础。

2.2.4、服务业：看好社区服务及博彩板块

物业板块当前市场担忧集中在社保新政及地产下行两个方面。但事实上业绩方面各领先企业依然能够保证2-3年内高速增长，地产下行的影响反应到业绩层面仍需时日，同样经营层面也拥有丰富的措施以对抗成本的刚性上涨。因此我们在中短期内不会看到行业趋势逻辑的破坏。现金流充沛、轻资产发展以及确定性高，这使得物业板块成为整体经济环境预期下行氛围下，值得信赖的品种。

此外我们同样关注景气度上升、并拥有穿越周期波动能力的细分板块，如酒店旅游，持续关注金界控股。

2.2.5、推荐标的：

重点推荐：达利食品、安踏体育、绿城服务、雅生活服务、金界控股

2.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告

2.3.1、行业重点事件

【10月重要行业宏观数据】

2018年9月份，社会消费品零售总额32,005亿元，其中，限额以上单位消费品零售额12,762亿元，增长5.7%。2018年1-9月份，全国网上零售额62,785亿元，同比增长27.0%。9月份百家重点大型零售企业（以百货为主）零售额增长较快。

9月全国居民消费价格同比上涨2.5％。其中，城市上涨2.4％，农村上涨2.5％。1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.1％。9月消费者信心指数为118.5。

【2018年1-9月服装行业经济运行情况】

2018年1-9月，服装行业规模以上企业累计完成服装产量162.32亿件，同比下降3.58%。我国累计完成服装及衣着附件出口1184.78亿美元，同比增长0.6%。 2018年1-9月，社会消费品零售总额274299亿元，同比增长9.3%。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计6858.6亿元，同比增长9.7%。全国实物商品网上零售额47938亿元，同比增长27.7%。在实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长23.3%。

资料来源：中国服装协会，中国海关，中国国家统计局

【2018年1-9月纺服出口数据】

2018年1-9月我国纺织品服装出口2077.68亿美元，同比增长4.61%。其中，纺织品出口892.91亿美元，同比增长10.45%，服装及其附件出口1184.78亿美元，同比增长0.59%，二者继续呈现出“纺织品出口强，服装出口弱”的显著分化态势，但近几个月以来服装单月出口回升态势明显。以人民币计价，1-9月累计出口13503.4亿元，同比下降0.59%。6月中旬至今,人民币对美元中间价从6.4贬值到6.90以上,贬值幅度近8%。

资料来源：海关总署

【2018年1-9月棉花进口数据】

2018年9月我国累计进口棉花14万吨，较上月环比减少12.5%，同比增加51%。2018年1-9月合计进口112.28万吨，去年同期90.2万吨，增长24.48%。2018年9月我国棉纱线进口约18万吨，环比下跌10%，同比增加约7.53%。9月我国棉纱线出口约3.07万吨，环比减少约5.11%，同比减少约12.33%。2018年1-9月合计进口161万吨，去年同期143.2万吨，增长12.43%。

资料来源：海关总署

【2018年1-9月啤酒产量数据】

2018年1-9月中国啤酒产量3266万千升，增长0.3%。其中，2018年9月，中国规模以上啤酒企业产量323.8万千升，同比下降3.9%。

资料来源：国家统计局

2.3.2、上市公司重要公告

【H&H国际控股】于2018年首9个月，集团收益较去年同期增加28.2%至约人民币73.27亿元，表现强劲。婴幼儿营养及护理用品分部的收益于截至2018年9月30日止9个月较2017年同期增加27.4%。根据独立市场研究公司Nielsen的报告，于截至2018年9月30日止12个月，集团占中国婴幼儿配方奶粉整体市场份额为5.9%，较截至2017年9月30日止12个月的5.5%份额上升。

【万洲国际】截至2018年9月30日止9个月，（1）集团实现收入165.85亿美元，同比增加1.8%；经营利润12.08亿美元，同比下跌12.4%；公司拥有人应占利润7.56亿美元，同比下跌3.0%；每股基本盈利5.15美仙。（2）公司附属双汇发展(000895.SZ)营业收入人民币366.54亿元，较2017年同期减少1.83%；净利润人民币37.74亿元，较2017年同期上升14.51%；基本每股收益人民币1.1069元。

【青岛啤酒】2018年前三季度，集团实现营业收入约236.41亿元(人民币，下同)，同比增长1.09%；归属于上市公司股东的净利润21.0亿元，同比增长12.32%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润18.02亿元，同比增长6.68%；加权平均净资产收益率上升0.75个百分点至11.66%；基本每股收益1.554元。今年1-9月，公司累计实现啤酒销量719万千升，同比增长0.8%，其中：主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升，同比增长4.5%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万千升，同比增长6.5%。

【安踏体育】（1）2018年第三季度安踏品牌产品的零售金额（按零售价值计算）与2017年同期比较录得中双位数的升幅。此外，2018年第三季度其他品牌产品（不包括2017年7月1日后新加入集团的品牌）的零售金额（按零售价值计算）与2017年同期比较录得90%至95%的升幅。（3）于2018年10月19日，公司已采纳股份奖励计划。董事会有意于5年内投入不超过10亿港元用作该计划，并于5年完结后，将再考量往后再投入该计划的金额。

【李宁】李宁(02331.HK)发布公告，以吊牌价计算，特许经销商于订货会的李宁品牌产品订单(不包括李宁YOUNG)连续二十个季度录得按年增长。最新于本年度9月份举办的2019年第二季度订货会订单，按年录得10%-20%低段增长。

【361度】361º主品牌产品于2018年第三季度的零售额（以零售价值计算）较2017年同期有中单位数百分比增长。而361º童装品牌产品于2018年第三季度的零售额（以零售价值计算）较2017年同期有低双位数百分比增长。

【特步国际】于2018年第三季度，平均同店销售表现(按零售价值计算)较2017年同期相比录得中双位数增长。零售折扣保持于7.5–8折的低水平，零售存货亦保持于约4个月的健康水平。同店销售反映经营长于一年的特步品牌实体店铺的销售表现。

【互太纺织】董事局预期截至2018年9月30日止6个月公司权益持有人应占纯利约4.9亿港元，较上年同期纯利3.85亿港元增长约27%。上升的主要原因包括但不限于，越南厂房逐渐恢复生产、销售量增长及售价上调。

【裕元集团】2018年9月，公司综合经营收益净额约8.39亿美元，同比增长9.38%；1-9月综合累计经营收益净额71.53亿美元，同比增长6.55%。

【宝胜国际】2018年9月，公司综合经营收益净额约20.82亿元(人民币，下同)，同比增长32.5%；1-9月，综合累计经营收益净额约166.38亿元，同比增长19.98%。

【金界控股】截至2018年9月30日止9个月，博彩分部实现博彩总收入10.71亿美元，同比增长94%；大厅赌桌按押筹码8.88亿美元，同比增长57%；电子博彩机*投入金额16.03亿美元，同比增长22%；贵宾业务(泥码)250.34亿美元，同比增长128%。

2.3.2、近期重点公司报告

【达利食品（3799.HK），买入，目标价HK$8.21】

公司于10月16日正式发布短保面包全新品牌“美焙辰”。我们认为短保烘焙类板块将成为公司新的长生命周期性的增长引擎，并推升整体成长空间。相较于主要竞品，达利全国化的产能布局及精耕多年的经销商体系是为其显著的竞争优势。辅以前期中保产品策略性宣导，公司短保板块已储备一定爆发能力，其快速增长前景可期。预计2019年短保板块实现销售收入约15亿元。随着业务模式日臻成熟，费用率进一步管控，短保对整体盈利能力的拉动作用将逐渐显现。基于公司新品策略展现良好的发展前景，提升2018-2020年EPS预测至0.28/0.33/0.40元。提升基于DCF目标价至8.21港元(g=2%,WACC=8.55%)，分别对应2018/2019年25x/21x PE，维持“买入”评级。

详情参见报告：《新品牌“美焙辰”如期推出，发力短保市场——达利食品（3799.HK）新品牌发布事件点评》——2018/10/18

【安踏体育（2020.HK），买入，目标价HK$51.30】

公司公告于3Q18安踏品牌零售流水同比取得中双位数增长，其他品牌零售流水同比取得90%-95%增幅。总体而言，3Q18零售金额增幅维持高位，预计4Q18面临压力。门店数量方面，安踏大货并无显著变化，童装贡献主要增量，而FILA在一场多店策略执行下开店节奏加快。公司运营指标依旧释放积极信号，显示零售状态良好。我们维持2018-2020年EPS预测1.55/2.04/2.65元，维持基于DCF目标价51.30港元，分别对应18/19年29x/22xPE。当前公司股价对应18/19年PE为18x及14x，处于历史估值区间低位。鉴于公司成长展望依然积极，维持“买入”评级。

详情参见报告：《延续高速增长——安踏体育（2020.HK）3Q18运营数据点评》—— 2018/10/12

3、港股医药行业

（分析师：李君周）

3.1、过去一月行情回顾

10月，恒生医疗健康指数全月收跌14.7%，跑输恒生国企指数5.5pp。短期板块走弱主要是受到创新药估值回调、带量采购政策影响及宏观环境等影响。中长期来看医药板块回到历史估值中枢区间，板块估值整体不贵，向下空间有限；但在集中采购政策靴子落地之前，制剂板块仍存在一定压力。

全部行业横向比较来看，若按照Wind行业分类，11个Wind香港行业板块中，医药板块涨跌幅排在了第6位，区间涨跌幅（总市值加权平均）为-6.59%，医药子板块中，Wind生命科学工具与服务子板块跌幅最小。

涨跌幅前10的个股中，白云山（0874.HK）涨幅5.4%，信达生物-B（1801.HK）涨幅2.3%，培力控股（1498.HK）上月领跌，跌幅38.8%，姚明生物（2269.HK）跌幅27.5%。

3.2、当前我们对板块的看法

受创新药估值回调、集中采购等政策影响，板块回调幅度明显，YTD板块下跌12%。一线标的估值基本回到历史中枢水平，龙头公司估值应对18年20-25倍区间，19年20倍左右。较多二线标的跌至18年10-15倍，19年低于10倍水平。板块估值整体不贵，向下空间有限；但在集中采购政策靴子落地之前，制剂板块仍存在一定压力。在市场波动较大的情况下，建议关注安全边际较高相关标的。1）景气度较高的器械龙头公司：威高股份、微创医疗。2）港股创新药龙头公司：中国生物制药、石药集团。3）二线业绩稳健标的：中国中药、联邦制药。

港股医药板块建议关注：

石药集团（1093.HK）

1）港股通医药龙头,成药业务及维C毛利改善明显。创新药恩必普强势增长并开始做渠道下沉的工作。抗肿瘤产品大幅增长，经营溢利维持高速增长。2）研发投入不断加码，公司17年一致性评价费用2.5亿港元，预计18年开始陆续有决奈达隆、硼替佐米等仿制药上市，在研产品布局完善。

风险提示：原料药价格波动，审批政策风险，研发不及预期。

中国生物制药（1177.HK）

1）国内一线梯队里的优质药企，是港股研发型药企的标杆。公司在各领域的研发布局全面并且进度领先，在肝病、心血管、抗肿瘤领域优势明显，整体研发、销售强劲。2）从产品线来看，目前公司的产品领域治疗涉及肝病、肿瘤、呼吸、感染、消化等多种大病种领域，公司在创新药、仿制药储备方面十分丰富，累计有临床批件、临床中、报生产的在研产品超过400个，产品布局有序，创新药和仿制药并重，相对于国内大部分产品单一的化药企业来讲，公司将不断通过新产品脱颖而出。

风险提示：招标价格压力，审批政策风险。

联邦制药（3933.HK）

1）抗生素价格从17年开始执行较高价格，6APA当前报价260元/kg（含税），18年全年中间体原料药带来较大业绩弹性。2）胰岛素业务稳健增长：二代胰岛素17年实现1230万支销售，三代开始贡献收入；18年二代三代同时发力，门冬胰岛素有望获批，公司成为糖尿病领域胰岛素布局最全国产企业。目前公司估值仍然是抗生素原料药企业的估值水平，随着胰岛素业务占比提升，公司市值空间弹性较大。

风险提示：招标降价压力，原料药价格波动，新产品推广不及预期。

中国中药（0570.HK）

1）看好中药配方颗粒市场：我国目前配方颗粒占中药饮片比例不足6%，明显低于日本、韩国等地区60%左右的渗透率水平。配方颗粒在目前药品政策下，不占药占比，可以药品加成，用药格局良好。2）受益于大品种培育计划，成药业务逐步复苏：随着公司去渠道库存、积极培育大品种和二线OTC品种等战略的积极推进，17年公司成药业务收入增速15.5%，处于复苏的阶段。3）布局饮片产业与中医药大健康产业扩张规模：公司加快布局中药饮片产业。公司作为中医药配方颗粒细分行业的龙头，具有较强的先发优势。

风险提示：中药配方颗粒增长低于预期、中成药业务复苏慢于预期、配方颗粒政策放开的不确定性。

微创医疗（0853.HK）

中国高端医疗器械领军企业，在骨科器械业务、心血管介入、心律管理、大动脉及外周血管介入、电生理等领域布局全面，研发投入领先。1）公司Firehawk支架销量迅速增长，Firebird支架销量稳健，市场份额领先；18年上半年收入3.1亿美元（+35.3%），归母净利润2377万美元（+11.2%），超市场预期。冠脉支架销售强劲，18H1收入1亿美元（+22.2%），贡献利润4200万美元。2）骨科业务提供全面的产品系列，17Q4国际骨科业务盈亏平衡；骨科业务H1收入1.2亿美元（+8.4%），亏损8600万美元，中国区业务同比增加46%。3）预计CRM业务全年收入有望超过2.2亿美元，Rega起搏器于18年3月完成首例植入，市场前景广阔；在研产品线丰富且梯队完善。

风险提示：高值耗材降价压力超过预期、骨科减亏不及预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷、汇兑损益风险、收购整合风险等

威高股份（1066.HK）

1）一次性耗材和骨科产品分别增长 17%和 34%，预计下半年这两个板块仍能延续上半年的增长。2）中国介入类医疗耗材市场达到 200 亿元的规模，增速过 20%。凭借着公司强大的高端产品组合，发展前景广阔。3）完成H股全流通后，将增强公司的股票流动性，进一步激励管理层。4）相比其他器械公司，公司估值低估明显。

风险提示：降价压力超过预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷等

3.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告

3.3.1、行业重点事件

Ø 10月10日，缬沙坦事件再现转机，FDA承认禁令错误。FDA（美国食品药品管理局）的发言人Jeremy Kahn发表公开声明：FDA在9月28日发布的进口警报不正确，进口禁令仅仅适用于华海药业在川南的工厂。这意味着，华海药业其他厂区的进口不受影响。华海药业也随后发公告称，FDA禁令仅针对川南生产基地，其他生产基地目前不受影响。（赛柏蓝）

Ø 10月22日，省际联盟进口抗癌药专项采购结果公示，48个抗癌药拿到全国最低价！今日公示的结果表明：在议价名单中的91个品种中，48个品规议价成功，11个品种议价未成功，17个未申报专项采购。(搜狐健康)

Ø 10月25日，国家卫生健康委员会和国家中医药管理局正式发布《国家基本药物目录(2018年版)》。新版基药目录品种从520种增加到685种，包括化学药品和生物制品共417个品种，中成药（含民族药）共268个品种。其中调入口服抗生素9个品规，调出2个品规。该目录自2018年11月1日起施行。(搜狐健康)

Ø10月24日，科技部官网最新更新6条处罚信息，复旦大学附属华山医院、华大基因、药明康德、昆皓睿诚、厦门艾德生物、阿斯利康6家单位涉及其中。值得注意的是，此为科技部首度公开涉及人类遗传资源的行政处罚。虽然行政处罚的时间各不相同，但处罚的原因一致，都因为违反《人类遗传资源管理暂行办法》（国办发〔1998〕36号）、《中华人民共和国行政处罚法》等有关规定，违规采集、收集、买卖、出口、出境人类遗传资源。(健康一线)

Ø10月29日，国家卫健委发布《2018-2020年全国大型医用设备配置规划》（下称《规划》），《规划》明确指出，2020年底，全国规划配置大型医用设备22548台，其中新增10097台，分3年实施；大型医用设备的配置不分所有制、投资主体、隶属关系和经营性质的医疗机构，均由卫生健康行政部门实行统一规划、统一准入、统一监管。三年内新增超一万台大型医用设备，无论是医院还是医疗器械企业都将直接受益，行业迎来新一轮大发展。(健康界)

3.3.2、近期重点公司报告

【威高股份（1066.HK），买入，目标价HK$9.67】

公司逐步发展成为医疗器械和耗材整体方案解决者。18年8月，获批H股全流通试点企业，迎来发展新局面。1)稳健增长的骨科市场中全类别产品厂家：受益进口替代、老龄化加速、政策利好，预计18-20年增速超过15%。2）外延并购，打开介入治疗类器械市场，预计18-20年收入增速有望达到15~20%，整体有望于19年扭亏。3）通用耗材六大业务板块产品组合丰富、医院渗透率搞，稳步增长中。预计公司18-20年的EPS为0.33/0.39/0.46元人民币，目标价9.67港元，“买入”评级。

详情参见报告《医疗器械和耗材整体方案解决者，H股全流通迎来新发展——威高股份（1066.HK）投资价值分析报告》---2018/10/8

【信达生物-B（1801.HK），无评级】

公司成立于2011年，经过7年发展已建立起了一条包括17个单克隆抗体新药品种产品管线。国内单抗类药物有望延续国际市场的火热，保持强劲增长。核心产品专注于单抗药物，销售前景广阔，作为国内单抗研发第一梯队药企之一， PD-1/PD-L1产品信迪利单抗获CFDA首批审理，公司贝伐珠生物类似药、利妥昔生物类似药和阿达木生物类似药目前在中国处于临床3期，商业潜力巨大。

详情参见报告《信达生物-B(1801.HK)：专注单抗药物研发的创新平台——海外创新药企新股IPO系列之四》---2018/10/31

【东阳光药（1558.HK），买入，目标价HK$40】

公司三个季度收入17.2亿元人民币（Q3单季度2.4亿元），归母净利润6.8亿元人民币（Q3单季度0.5亿元）。前三季度毛利率为84.0%（Q3单季度84.6%），净利率为39.5%（Q3单季度20.8%）。前三季度业绩略低于市场预期，与销售投入和研发投入加大有关。“可威”Q3单季同比下滑，预计Q4回升，核心产品可威和尔同舒将受益基药目录调整，在研产品梯队完善，各大疾病领域推进顺利，下调公司18-20年EPS分至1.97/2.31/2.69元，下调TP40港元，维持买入。

详情参见报告《三季度业绩略低于预期，核心产品纳入基药目录——东阳光药（1558.HK）2018年三季报点评》---2018/10/31

4、港股信息技术行业

（分析师：付天姿）

4.1、过去一月行情回顾

10月中美贸易摩擦、中国宏观经济下行预期、人民币汇率波动等多因素继续抑制市场情绪，叠加美股由于美国经济增长减速担忧、估值调整压力出现大幅下跌，港股延续震荡格局，且波动性明显加剧。电子硬件板块走势与大盘基本一致，且在大盘震荡格局中调整幅度更大，10月至今整体跌幅约8.7%跑输大盘。

全球手机出货疲软、供应链竞争加剧等制约因素仍存，港股电子元件板块整体业绩改善趋势尚未明朗，10月至今整体跌幅达11.8%明显跑输大盘。

半导体行业景气度面临周期性下行风险，加剧板块估值回落压力，10月至今半导体板块整体跌幅为6.9%。

国内通信运营商由于业绩不及预期加大开源节流力度，加剧未来Capex及OPEX投入不足风险，短期抑制产业链业绩改善，10月至今通信设备板块整体跌幅为10.3%。

10月初至今港股软件板块整体跌幅为5.3%表现稍逊大盘，其中金山软件由于业绩短期承压累计幅度最大约14%，金蝶国际由于估值调整压力累计跌幅约12%。

4.2、中报业绩回顾及未来成长性判断

➤ 港股电子元件板块

伴随重点机型集中发布，三季度手机出货量如期出现季节性回升；然而由于硬件创新不明显、渠道库存调整等原因，季节性反弹力度低于预期。据Strategy Analytics统计，3Q18全球智能手机出货量环比增长2.7%，低于去年同期的5.0%。

各主流品牌出货表现出现分化。华为增势最为强劲，通过高中低端各产品线集体发力，3Q18同比上升32%；小米增速虽有放缓，但稳健出货仍明显优于同业，3Q18同比上升19%，海外市场延续高速扩张是主要驱动力；OPPO出货同比轻微下降0.6%，依托FindX特色创新，高端产品线影响力加强；苹果出货量基本与去年持平，预计ASP上移为未来iPhone销售额增长的主要动力；三星产品竞争力不及国产安卓品牌，出货明显承压，3Q18同比下降13%。

5G换机潮来临之前，手机出货疲软仍是电子硬件板块业绩共同改善的一大制约因素。伴随光学、结构件等确定性创新项目集中上量，同时手机供应链洗牌期后竞争格局趋稳，龙头厂商业绩仍有改善机会。重点推荐三摄等光学升级趋势明确、业绩增长确定性强、估值回归历史低位的舜宇光学科技（2382.HK）。

➤港股半导体板块

手机、汽车等终端销量疲软、加密货币需求不及预期、下游客户库存高企等因素催生半导体行业景气度下滑压力。台积电将2018年全球晶圆代工行业增速由此前的高个位数下调至6-7%。伴随下游Fabless客户周期性调整压力释放，2019年全球晶圆代工行业有望小幅回暖。台积电预计1H19库存压力将有所缓解，2H19库存将逐渐消化。

12寸方面，台积电仍为最先进制程（7/10/14nm）的核心受益者，通过先进节点依次上量来抵消成熟节点营收下滑压力，最终实现整体业绩的稳健增长。

而12寸成熟制程行业竞争加剧，尤其是28nm产能过剩格局仍将持续较长时间，中芯国际由于28nm短期利润率继续承压或因此推迟上量。

8寸方面，由于汽车销量承压、部分产品向12寸迁移等因素，8寸整体行业景气度面临下行担忧。而8寸代工厂由于产品组合不同，经营表现将出现分化。建议关注精准卡位高成长领域、业绩有望稳健释放的华虹半导体（1347.HK）。

➤港股通信设备板块

数通市场需求持续高景气，尤其是海外DCI建设先行一步需求相当旺盛，为光通信市场结构性增长点。电讯市场处于4G投资高峰已过，5G尚未落地的过渡阶段，需求依旧疲软；全球5G建设小规模启动释放积极信号，对手机终端、光纤光缆、光器件等配套产品需求将逐步体现。建议关注手机出货增速超预期、夯实平台变现基础的小米集团（1810.HK）。

➤港股软件板块

传统软件市场发展稳健，云端转型逐步推进打开中长期成长空间，成为企业估值提升的关键。年内中国政府推动企业上云政策力度明显加大，云服务企业和各地方政府合作推广模式逐步形成。国内IaaS市场发展相对较快，但由于产品同质化等因素，价格竞争压力持续，金山云等第二梯队企业盈利改善进程推迟。国内SaaS市场发展相对滞后，能否满足客制化需求成为云服务核心竞争力，小微企业上云需求持续旺盛，大企业上云意愿略显不足，在政策推动下有望改善。重点推荐传统外包业务稳定增长、新业务转型驱动盈利能力提升的中国软件国际（0354.HK）。

4.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告

4.3.1、行业重点事件

【2018年Q3全球智能手机出货量同比下降8％】2018年Q3全球智能手机出货量年同比下降8％，为3.6亿部。三星以20%的市场份额排名第一，华为排名第二，而小米和OPPO则创下历史新高，分别为第四和第五名。全球智能手机市场已经连续四个季度下滑，并且实际上处于衰退之中。智能手机行业正在努力解决运营商补贴大幅减少、换机周期更长、多个地区的库存积压以及缺乏令人称道的硬件设计创新等问题。（资料来源：Strategy Analytics）

4.3.2、近期重点公司报告

【比亚迪电子（0285.HK），增持，目标价HK$12】

3Q18受产品结构调整影响，公司营收虽小幅下降，然净利润超预期改善。金属行业洗牌仍在持续，公司通过份额扩张有望维持出货稳定，然而价格及利润率仍存在下探风险。3D玻璃在中高端市场渗透进程如期推进，公司在各安卓主流客户的供应链份额具备较大提升空间，3D玻璃能否借此成功放量，为其明年业绩维持平稳增长的关键。鉴于结构件行业竞争加剧导致金属及玻璃机壳业务毛利率不及预期，下调目标价至12元港币，维持“增持”评级。

详情参见报告（《金属行业洗牌仍在持续，3D玻璃放量趋势更加明确——比亚迪电子（0285.HK）2018Q3季报点评》-2018.10.30）

5、港股互联网传媒与教育行业

（分析师：曹天宇、秦波）

5.1、过去一月行情回顾

受宏观因素影响，恒指10月下跌4.69%。互联网板块下跌6.93%，由于市场波动较大，互联网公司中报普遍不及预期，市场对于高估值互联网公司的态度较为谨慎。教育板块下跌4.26%，主要由于2018年8月10日公布了《民促法实施条例（送审稿）》，市场对其中一些不明确条款的解读过度悲观，市场对教育板块持续保持谨慎态度。

5.2、当前我们对板块的看法

5.2.1、教育板块

近期，受到2018年8月10日晚公布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》变动的影响，港股教育板块2019年调整后PE估值由8月10日的21x下降至目前的15x。市场有观点认为民办教育未来的发展存在较大的不确定性。我们认为民促法及实施条例对民办高等教育可能造成的最大负面影响主要体现在1）选择营利性后，学校需要缴纳税收。根据民促法第四十七条：“民办学校享受国家规定的税收优惠政策”，我们认为实际有效税率将在10-15%之间。2）民办高校的收购进度或被放缓。3）对于划拨用地的民办高校，在选择营利性民办学校时需要补缴土地出让金。但教育用地一般按40-50年摊销，实际每年对净利润的影响有限。

我国民办学历教育行业发展迅猛，有效弥补了公共教育资源的短缺，我们认为虽然政策仍然存在不确定性，但就目前《送审稿》内容，对港股民办教育上市公司影响有限。前期港股市场整体走弱，板块受情绪影响超跌。我们同时看好民办K-12和高等教育两个子版块：1）长期看好民办K-12学校依托品牌不断复制学校来实现在校生人数的增长。2）民办高等教育公司上市后解决了资金供给的问题，为并购整合提供充足“弹药”，看好未来5年高等教育的并购整合带来的爆发性增长。建议关注可复制性强的K-12标的、及并购能力强、在手现金多的高教标的。

5.2.1、游戏行业：增速有所回升，看好龙头、手游出海厂商

根据伽马数据资料，2018年第三季度中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%。同比与环比增速均有所回升，其中环比增长率达到了6个季度以来的最高值。游戏市场呈现回暖局面，主要由新游戏获市场认可、厂商加大买量力度和暑期传统旺季等因素所致。

游戏版号审批停摆进入第八个月，何时恢复仍未有确切消息。从Q3新游表现突出可以看到，厂商通过前期积累的版号资源，仍可在一定程度上保证新游上线节奏，支持业绩增长。然而我们也注意到，近期多数新游戏为得到批文后一年内上线，若审批暂停局面持续，版号库存或将在3-6个月内逐渐枯竭。

监管趋严、人口红利见顶背景下，推荐重点关注1）行业龙头腾讯，短期内凭借版号库存积累抵抗不利环境，长期中依靠强大研发与运营能力，以质取胜；2）手游出海标的IGG，放眼全球，开拓广阔市场空间。

5.3、公司重点事

【新高教集团】于2018年9月14日，北京大爱咨询（公司综合联属实体）与嵩明新巨签订股权转让及增资协议，持有嵩明新巨股权增加至51%。嵩明新巨全资持有广西英华国际职业学院、广西钦州英华国际职业技术学校、广西英华国际职业学校附属中学等3所学校。投资广西3所学校有利于公司把握广西地区民办教育发展机遇，扩大学校网络，并增加市场渗透率。

资料来源：新高教集团2018年9月17日公告

【睿见教育】公司于2018年10月8日经拍卖投得广东省佛山市顺德区一幅土地，代价为2.76亿元，用于发展一所寄宿制学校。预计将配备小学、初中及高中部，总容量不少于4,440名学生。首阶段招生将于2019年9月1日前展开。此项安排将有助于扩大公司于粤港澳大湾区的覆盖范围，并进一步提升公司的影响力。

资料来源：睿见教育2018年10月9日公告

【宇华教育】公司于2018年10月19日与中信银行郑州分行签订有效期2年的银企合作协议，就融资服务开展全面合作，其中包括不低于人民币140亿元或等值美元的信贷融资。

资料来源：宇华教育2018年10月19日公告

6、港股汽车行业

（分析师：倪昱婧）

6.1、过去一月行情回顾

10月港股汽车板块下跌约17.6%（vs 恒生指数下跌约10.1%）；其中，经销商下跌约24.7%，零部件下跌约16.3%，整车下跌约15.5%。

对于我们此前推荐/长期看好标的：广汽集团下跌约8.5%，吉利汽车下跌约3.9%；我们判断主要由于市场/指数承压、行业景气度下降（终端销量疲软）、以及投资者对3Q18盈利不及预期风险的担忧。

6.2、当前我们对板块的看法

我们判断，1）3Q18市场盈利分化；预计4Q18E旺季拉动效应减弱，行业销量/毛利率承压风险或进一步加剧。2）定位上移/结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素；预计具有研发/产品储备、改款/新车上市提振的车企或能相对缓解车市波动/需求放缓的风险。3）持续看好估值便宜标的估值修复机会、以及向上转型突破确定性较强的自主车企长期投资机会。4）我们维持对市场偏谨慎的观点；维持推荐广汽集团、以及中长期看好吉利汽车的观点不变。

6.2.1、整车

我们认为，1）部分整车标的（尤其SUV自主车企）3Q18业绩不及预期，主要受市场波动/终端需求放缓（销量/毛利率承压）等影响所致；2）预计传统年末旺季提振效应减弱，4Q18E车市销量/毛利率承压风险或进一步加大且风险或延续至1Q19E；3）购置税率减半政策再次出台的预期回升，但预计对车市拉动的边际性效应或弱于2009-2010/2015-2017；4）定位上移/结构分化驱动的市场长期增长驱动力依然存在，产品竞争力仍是核心因素；预计具有研发/产品储备、改款/新车上市提振的车企或能相对缓解车市波动/需求放缓的风险；5）当前市场/政策尚未明确，仍对港股汽车持偏谨慎的观点，我们看好短期具有催化剂/估值便宜标的估值修复机会、以及自主向上转型确定性较强标的长期投资机会。

我们维持推荐广汽集团、以及中长期看好吉利汽车的观点不变。

6.2.2、经销商

我们认为，1）豪车相对稳健需求依然存在，1-9月豪车销量同比增速恢复至双位数水平（vs 国内乘用车销量同比增速约0.6%）；2）市场已逐步消化进口关税下降导致的豪车消费回落影响，但宝马终端折扣月度环比改善幅度对新车毛利率拉动影响仍较为有限；3）华晨宝马维持全年销量指引不变（同比增长20%），预计4Q18E宝马新车毛利率承压风险依然存在；4）前端新车销售业务承压风险或部分过渡影响至售后保养维修业务，市场风险/信贷收紧也将导致汽车融资租赁等衍生业务推进速度放缓。

我们维持对经销商偏谨慎的观点不变。

6.2.3、零部件厂商

我们认为，1）零部件厂商依然有望通过产品结构优化/规模效应等方式对冲上游原材料价格波动与主机厂降价压力；此外，也有望从人民币贬值的趋势中受益；2）海外工厂毛利率或持续爬坡；3）依然看好在手订单释放、以及新业务/新订单增长前景；4）预计中美贸易摩擦对龙头零部件厂商影响有限。

我们维持长期看好国内优质零部件厂商的观点不变，业绩稳健增长前景可期、预计新增大订单的获取或为催化剂。

6.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告

6.3.1、行业重点事件

【传统燃油汽车】10/12中汽协公布统燃油汽车数据。9月汽车/乘用车销量分别同比下降11.6%/12.0%至239.4万辆/206.0万辆，1-9月汽车/乘用车销量分别同比增长1.5%/0.6%至2,049.1万辆/1,726万辆。其中，1-9月轿车销量同比增长1.3%，SUV销量同比增长3.9%，MPV销量同比下降13.1%，交叉型乘用车销量同比下降19.6%。

【新能源汽车】10/12中汽协公布新能源汽车数据。9月新能源汽车销量同比增长54.8%至12.1万辆，1-9月新能源汽车销量同比增长81.1%至72.1万辆。其中，1-9月纯电动/插电混动汽车销量分别同比增长66.2%/146.9%。

6.3.2、上市公司重要公告

【吉利汽车】9月汽车销量分别同比增长14.3%/环比下降0.9%至12.4万辆，1-9月累计汽车销量同比增长37.5%至113.7万辆。其中，9月LYKN01/02销量分别为9,309辆/5,566辆，主力车型博越/帝豪GS/帝豪GL销量分别约2.1万辆/1.3万辆/1.3万辆、远景以及远景X3/S1/X1 SUV销量约2.1万辆，新帝豪/新远景销量分别约1.7万辆/1.0万辆。

【长城汽车】公布3Q18业绩；3Q18总收入同比下降19.0%至人民币179.7亿元，归母净利润同比下降49.8%至人民币2.3亿元。9月汽车销量分别同比下降/环比增长15.0%/35.3%至8.7万辆，1-9月累计汽车销量同比下降4.1%至67.7万辆。其中，9月VV5/VV6/VV7销量分别约4,092辆/3,002辆/3,087辆，哈弗H2销量同比下降35.3%至1.1万辆、哈弗H6/M6销量同比下降19.1%至4.2万辆。

【广汽集团】公布3Q18业绩；3Q18总收入同比下降3.3%至人民币163.1亿元，归母净利润同比增长6.0%至人民币29.5亿元。9月汽车销量同比增长/环比增长5.8%/14.1%至19.8万辆，1-9月累计汽车销量同比增长6.2%至155.8万辆。其中，9月广本/广丰销量分别同比增长3.8%/48/3%至7.0万辆/6.1万辆，广汽传祺/广汽三菱/广菲克销量分别同比下降6.0%/8.5%/46.7%至4.3万辆/1.1万辆/9,796辆。

【比亚迪】公布3Q18业绩；3Q18总收入同比增长20.5%至人民币348.3亿元，归母净利润同比下降1.9%至人民币10.5亿元。9月汽车销量环比增长14.5%至4.8万辆，1-9月累计汽车销量约35.2万辆。其中，9月传统燃油车销量环比持平约2.0万辆，新能源汽车销量环比增长27.8%至2.8万辆（新能源乘用车约2.5万辆/新能源客车约2,884辆）。

【华晨中国】公布华晨宝马25%股权转让协议公告；2018/10/11公司公告宝马集团将在人民币290亿元的基础上（2018/6/30）以年化6%的利息率在2022E收购华晨宝马合资公司25%股权至75%。

【永达汽车】公布3Q18业绩；3Q18综合收入同比增长8.3%至人民币149.4亿元，归母净利润同比下降46.9%至人民币2.1亿元。

6.3.3、近期重点公司报告

【广汽集团（2238.HK，“买入”评级，目标价HK$8.42）】

1）4Q18E传祺主力车型销量/毛利率承压风险上行；2）受益于改款与新车上市提振，广本/广丰主力车型单月销量稳健表现前景可期，持续看好日系基本面改善趋势。我们下调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币116.4亿元/138.8亿元/155.9亿元，下调DCF目标价至HK$8.42（分别对应约6.3x/5.3x 2018E/2019E PE），维持“买入”评级。

详情参见报告（《自主风险上行，日系依然稳健——广汽集团（2238.HK）2018年三季报业绩点评》- 2018.10.30）

【长城汽车（2333.HK，“中性”评级，目标价HK$4.3）】

1）9-10月公司主力车型促销让利提振效应显现但有所减弱；4Q18E竞争加剧，主力车型与WEY销量承压/毛利率放缓风险加大。2）新品牌/新车型上市或导致广宣费用维持在较高水平，预计对利润率有短期拖累影响。下调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币40.6亿元/50.2亿元/56.6亿元，下调DCF目标价至HK$4.3，下调至“中性”评级。

详情参见报告（《4Q18E竞争加剧，风险上行——长城汽车（2333.HK）2018年三季报业绩点评》- 2018.10.29）

【比亚迪（1211.HK，“增持”评级，目标价HK$56.44）】

持续看好4Q18E电池产能释放、新能源乘用车销量爬坡与毛利率环比改善前景。我们维持2018E/2019E/2020E归母净利润分别约人民币32.0亿元/45.8亿元/59.7亿元。维持SOTP目标价HK$56.44，维持“增持”评级。

详情参见报告（《3Q18符合预期，新能源乘用车如期回暖——比亚迪（1211.HK）2018年三季报业绩点评》- 2018.10.30）

【华晨中国（1114.HK，“中性”评级，目标价HK$8.24）】

1）此次股权转让对应约8x-9x 2018E PE，与公允价格基本一致。2）预计宝马在华市占率提升/华晨宝马盈利走强的中长期前景可期。3）考虑到华晨的盈利占比摊薄、以及港股市场投资者结构；预计长期估值中枢或下移。4）预计2022E执行前，公司风险尚未完全消化。我们维持2018E/2019E/2020E归母净利润分别约人民币60.1亿元/72.4亿元/86.5亿元；下调DCF目标价至HK$8.24（对应4.9x 2019E PE），下调至“中性”评级。

详情参见报告（《长期估值中枢或下移，2022E前风险尚未完全消化——华晨中国（1114.HK）华晨宝马股权转让公告点评》- 2018.8.25）

【永达汽车（3669.HK，“增持”评级，目标价HK$8.24）】

1）豪车相对稳健需求依然存在； 2）预计4Q18E宝马新车毛利率承压风险依然存在（下调2018E公司新车毛利率至2.8%）。下调2018E/2019E/2020E归母净利润分别至人民币12.5亿元/16.8亿元/20.6亿元，下调DCF目标价至HK$5.64（分别对应约7.0x/5.2x 2018E/2019E PE），维持“增持”评级。

详情参见报告（《3Q18低于预期，4Q18E风险仍存——永达汽车（3669.HK）2018年三季报业绩点评》- 2018.10.29）

7、港股公用事业行业

（分析师：殷磊）

7.1、过去一月行情回顾

10月份港股公用事业指数同比下降4.44%，跑赢恒生指数（下降10.11%）及恒生国企指数（下降7.98%），体现较好防御属性。3季度为小风季，10月份风电运营商表现一般，但近日龙头公司3季度业绩超预期，股票录得大幅反弹，而风机制造商受风机价格及毛利率下降拖累，股价出现较大跌幅；受益于光伏玻璃价格企稳回升，光伏玻璃龙头表现良好；环保板块受益于基建补短板政策，近日股价有所反弹；燃气板块表现分化，接驳费政策担忧仍未完全消散。

7.2、当前我们对板块的看法

7.2.1、风电板块：限电率持续下降，关注配额制及补贴回收

限电率持续改善，风机价格持续下滑：前三季度全国新增风电并网容量同比增长30%至12.6GW，利用小时同比增加13%至1,565小时，限电率同比下降4.5ppts至7.7%。受环保、征林征地因素影响，以及电网公司对于风电新项目接入更加严格，新风场投运节奏变缓。风机价格持续下滑，2.0MW机组9月招标均价为3,196元/kw，年初以来下降约9%。2.5MW级别机组9月招标均价为3,351元/kw，同比下降约4%，但环比提升0.6%。我们认为四季度风机价格环比降幅有限，但竞价上网对风机价格长期影响偏负面。

补贴回收加快，财务费用压力降低：第七批补贴目录于6月中旬下发，龙源电力、华能新能源分别有2.65GW、2.58GW风电项目获纳入，分别占到截至17年底风电装机容量的14%、24%。9月份开始补贴陆续发放，补贴加速回收有利于风电运营商改善现金流，缓解财务费用压力。单三季度龙源电力、华能新能源均实现财务费用同比负增长。受益于财务费用下降，前三季度龙源电力、华能新能源分别实现净利润同比增长43%、19%，均好于市场预期。

建议关注以下几类标的：1）受益限电改善、补贴回收加快的风电运营龙头：龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）；2）限电率较高具备改善弹性的非港股通标的：大唐新能源（1798.hk）、华电福新（816.hk）；3）成长性较好、高股息率的非港股通标的：新天绿色能源（956.hk）。

配额制仍未出台，补贴回收有望加快：目前配额制最终文件仍未出台，存量项目是否受到影响、绿证是否影响补贴是关注的核心。第七批补贴目录已于6月中旬下发，龙源电力、华能新能源分别有2.65GW、2.58GW风电项目获纳入，分别占到截至17年底风电装机容量的14%、24%。若后续补贴回收速度加快，有助于风电企业降低负债率及融资成本。

建议关注以下几类标的：1）受益限电改善、补贴回收加快的风电运营龙头：龙源电力（916.hk）、华能新能源（958.hk）；2）限电率较高具备改善弹性的非港股通标的：大唐新能源（1798.hk）、华电福新（816.hk）；3）成长性较好、高股息率的非港股通标的：新天绿色能源（956.hk）。

7.2.2、光伏板块：领跑者带动单晶需求，多晶价格仍有压力

需求支撑成本上涨，光伏玻璃价格略有回升：10月光伏玻璃价格小幅上涨，需求整体稳定，企业限产情况则略有恢复。月内重碱价格上涨100元/吨左右，局部天然气有涨价迹象。截至10月底，3.2mm镀膜月均价21元/平方米左右，环比涨1.7%左右，同比跌24.6%左右；3.2mm原片月均价13.5元/平方米，环比持平，同比跌26.3%。四季度国内领跑者抢装，以及部分分布式、扶贫需求支撑，光伏玻璃价格有望继续上涨。

多晶硅产能持续投放，领跑者带动单晶Perc需求：10月份通威和保利协鑫相继公告新建多晶硅项目投产。通威包头1期近日正式投产，预计乐山1期也将于年底竣工，合计新增产能将超过6万吨/年。保利协鑫新疆多晶硅项目也于近期投产，新增产能达到6万吨。近期多晶硅料价格持续调整，11月开始中国对欧洲取消硅料双反制裁，瓦克的最低价承诺也同时取消，为后续价格带来不确定性。目前国内菜花料均价为75元/公斤，致密料均价在83元/公斤。海外价格在9美金/公斤。预计随着低成本硅料供给增多，多晶硅价格可能持续调整。

硅片环节多晶需求较弱，多晶硅片价格持续下跌至2.1元/片左右。单晶硅片需求稍好，价格在约3.05元/片。四季度存在国内领跑者抢装，以及部分分布式、扶贫需求，组件价格近期较为稳定。

前三季度全国光伏新增装机34.5GW，同比下降20%。其中分布式17GW，同比下降37%。分布式17GW，同比增长12%。预计18年全年光伏新增装机35-45GW。建议关注光伏玻璃龙头：信义光能（968.hk）、福莱特玻璃（6965.hk）。

7.2.3、环保板块：基建补短板，项目有望加速推进

PPP项目有望加速推进，环境治理需求有望加速释放：继7月31日中央政治局会议提出加大基础设施领域补短板的力度、实施好乡村振兴战略。10月31日，国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出要保持基础设施领域补短板力度。生态环保是基建补短板的重要领域，《指导意见》提出要支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理，支持重点流域水环境综合治理。《指导意见》提出十项配套政策措施，包括加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度、合理保障融资平台公司正常融资需求、规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）项目。

我们认为，合规的PPP项目有望加大推进力度，污水处理、垃圾焚烧、以及危废处置项目有望加速释放。受到前期PPP政策收紧、项目推进放缓，以及融资成本提高，当前港股环保板块估值处于历史低位。随着政策对于项目推进、融资支持力度提高，估值有望迎来修复。看好项目储备充裕、业绩高增长的细分领域龙头，以及竞争优势显著、资金充裕的龙头公司。

建议关注以下几类标的：1）项目储备充裕，专注高景气细分领域的龙头：光大绿色环保（1257.hk）；2）垃圾发电龙头，募资蓄力项目扩张：光大国际（257.hk）；3）水环境治理龙头，项目有望加速推进：北控水务（371.hk）。

7.3、行业重点事件/重点公司跟踪报告

7.3.1行业重点事件

【国务院办公厅《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》】《指导意见》指出，补短板是深化供给侧结构性改革的重点任务。要保持基础设施领域补短板力度。《指导意见》提出九项重点任务，包括在生态环保领域，要加大对天然林资源保护、重点防护林体系建设、水土保持等生态保护重点工程支持力度。支持城镇生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施建设，加快黑臭水体治理。支持重点流域水环境综合治理。在农业农村领域，要促进农村生活垃圾和污水处理设施建设。《指导意见》提出十项配套政策措施，包括加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度、加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度、规范有序推进政府和社会资本合作（PPP）项目等。

资料来源：国务院办公厅

【能源局组织太阳能发电“十三五”规划中期评估成果座谈会】11月2日能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，商讨“十三五”光伏发电及光热发电等领域的发展规划目标的调整。据了解，能源局相关领导表态，仍会继续支持作为国家重点支持的清洁能源类型之一的光伏行业的发展，不会一刀切的推进平价上网进程。

资料来源：光伏门公众号

7.3.2、上市公司重要公告

【金风科技】：公布前三季度季度业绩

前三季度公司实现收入同比+4.8%至178亿，扣非净利同比+7.3%至23亿。公司指引全年净利润同比增长0%-50%（2018.10.26）

【龙源电力】：公布前三季度季度业绩

前三季度公司实现收入同比+8.5%至191.74亿，归属股东净利同比+42.9%至40.14亿。（2018.10.30）

【华电福新】：公布前三季度季度业绩

前三季度公司实现收入同比+10.3%至133亿，归属股东净利同比+0.1%至20.8亿。（2018.10.30）

【大唐新能源】：公布前三季度季度业绩

前三季度公司实现收入同比+23%至56.9亿，归属股东净利同比+168%至9.05亿。（2018.10.30）

【华能新能源】：公布前三季度季度业绩

前三季度公司实现收入同比+11%至83.93亿，归属股东净利同比+19%至25.2亿。（2018.10.31）

7.3.3、近期重点公司报告

【龙源电力（916.HK），买入，目标价HK$8.80】

前三季度公司实现收入同比+8.5%至191.74亿，归属股东净利同比+42.9%至40.14亿，超出我们预期。前三季度经营开支、财务费用增幅仅有2.6%、1.4%，大幅低于收入和净利增幅。公司前三季度风电利用小时1,637，同比增长14.24%；前三季度限电率6.3%，同比下降5.6个百分点，全年有望维持在6.5%以下。前三季度回收补贴18.8亿，10月开始补贴回收加速。截止三季度末公司有息负债减少，单三季度财务费用6.16亿元，同比下降13.5%。公司指引2018年风电新增装机可能少于1GW，2019年新增不低于1GW。上调18-20年摊薄EPS 3.3%、1.9%、1.8%至0.57、0.60、0.64元，预计收入、净利CAGR分别为4.6%、11.7%。上调目标价5.6%至HK$8.80（此前HK$8.33），维持“买入”评级。

详情参见报告（《补贴回收加速，限电率持续改善——龙源电力（916.HK）2018年3季报点评》-2018.10.31）

【金风科技（2208.HK），中性，目标价HK$6.04】

前三季度公司实现收入同比+4.8%至178亿，扣非净利同比+7.3%至23亿，净利润落入指引区间下限（同比增0-50%）。风机价格下降叠加钢材涨价影响，预计全年风机毛利率下降约3ppts。三季度风机销售量有所下滑，主要是受到铸件供应不足，以及台风天气导致交付延后。公司预计4季度会有明显改善。公司维持全年风机销量约6GW指引。三季度公司收到补贴款约8亿元。但采购零部件以及构建风电场支出大量现金，公司净债务比率从60%上升至80%。公司下调全年新增并网容量至约700MW。下调18-20年摊薄EPS至0.85、0.77、0.81元，预计收入、净利CAGR分别为12.4%、5.4%。下调目标价至HK$6.04（此前HK$9.72），维持“中性”评级。

详情参见报告（《维持全年销量指引，风机毛利率承压》——金风科技（2208.hk）2018年3季报点评- 2018.10.29）

7.3.4、重点公司估值比较

8、港股机械行业

（分析师：陈佳宁）

8.1、过去一月行情回顾

10月各子板块随指数下行，铁路设备行业相对较为抗跌。1）油气设备与油服板块受油价下跌和大盘指数下跌双重影响，向下调整。2）铁路设备板块受益于行业投资复苏，招标超预期，表现抗跌，显著强于指数表现。3）工程机械板块由于销量增速放缓，随指数下跌。

8.2、当前我们对板块的看法

8.2.1、铁路设备：铁招标超预期，行业投资复苏明显

随着全国高速铁路进入集中通车期，高速铁路年通车里程将由17年的2200公里大幅上升至2018-2020年的年均4000公里，拉动动车组需求增加。而在国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、《推进运输结构调整三年行动计划》的政策推动下，铁路未来三年将增加30%货运运能。因此，铁总配套推出《2018-2020年货运增量行动方案》，未来几年将大幅增加铁路机车和货车的采购量，设备采购时间紧、任务重，行业基本面预期差明显。

国务院提出基建“补短板”行动，铁路被列为首位；行业投资回归8000亿，机车货车预期采购量翻番。2018-2020年高铁和城轨地铁处于通车高峰，市场对动车组和地铁列车的招标增长原本就有预期；而随着铁总三年货运行动计划的推进，机车和货车大幅增长的趋势已经确立，“木桶”的“短板”被补齐，行业增长的确定性进一步增强，对铁路设备行业的盈利和估值提升具有正面意义。

进入四季度，10月铁总车辆设备招标超预期；我们统计动车组、机车、货车合计招标425亿，其中机车、货车全部为年度计划外的新增招标，超预期。2018年前10月铁路设备投资已超过2017年全年，较年初计划高50%以上。我们认为四季度是布局铁路设备行业的较好时间点。标的方面，维持推荐中国中车、中车时代电气，建议关注中国通号。

8.2.2、油气设备与油服：业绩与估值双击，持续看好

10月油价震荡下跌10%。OPEC原油产出创2016年以来新高，以对冲伊朗11月即将到来的制裁导致的OPEC产能下降。但我们认为，四季度原油供应将维持紧张局面，对油价形成支撑。在2018年，美国受制于出口能力，产能增长有限；伊朗受制裁影响，出口量可能断崖式下降100-200万桶/日；委内瑞拉的产量从去年高点一路下滑到140万桶/日，预计到年底将继续下降到100万桶/日。因此两国到年底的减产量可能达到140-240万桶/日。在此背景下，沙特和俄罗斯提议增产约100万桶/日，并没有突破原减产协议的框架，甚至可能不足。四季度原油市场的供求仍将延续紧平衡的状态。

油价上升，油企18年投资金额双位数增长，油气设备与油服商订单将快速增加。油气设备与油服产业链处于从盈亏平衡点转向全面盈利的时期，大部分油气设备与油服公司17年处于盈亏平衡点附近，或扭亏或减亏；而18年将进入收入利润的增长期，行业性的盈利与估值双击的机会到来。

油气设备与油服行业对油价高度敏感。近期油价高位震荡，但板块股价反应严重滞后，存在补涨机会。维持看好油气设备与油服行业的观点不变，关注中报行情，推荐安东油田服务、中集安瑞科，建议关注华油能源、中海油田服务、海隆控股、宏华集团。

8.3、行业、公司重点事件/重点公司跟踪报告

8.3.1、行业重点事件

【中铁总启动年内第二次复兴号采购，预计总价超300亿元】10月17日，中国铁路总公司启动了2018年第二次“复兴号”动车组招标。本次采购招标包括16辆长编组的“复兴号”动车组，共5列；17辆加长编组的“复兴号”动车组，共15列；8辆编组的“复兴号”动车组，共110列；8辆编组的“复兴号”高寒动车组，共30列。以上采购需求中的动车组均为时速350公里级别。此外，还有两项货运电力机车采购，分别为交流传动六轴7200kW货运电力机车78台和交流传动八轴9600kW货运电力机车65台。据媒体报道，2017年中铁总对于标准列车采购价格在1.70-1.72亿元左右。按此计算，本次招标总额将超过300亿元。

消息来源：财新网，《中铁总启动年内第二次复兴号采购，预计总价超300亿元》，2018.10.18

【页岩气300亿方目标将如期完成】近年来，中国页岩气技术可采储量大幅增加，我国页岩气勘探开发的主要矛盾已经从技术与需求的矛盾转为成本与需求的矛盾。低成本高效率的开发之路是页岩气发展的必由之路。在国家大力推动下，目前已中石油、中石化等中央企业为主要领军企业，2020年页岩气300亿方的目标将如期实现。但是社会参与度不足和经济效益问题制约了中国页岩气更加快速的发展。多年来我国已经形成了以“三桶油”为主的油气上中下游市场的产业生态链。建立由“三桶油”、更多民营企业、创新性中小企业和新兴企业共同参与的页岩气产业链生态链，是页岩气向经济可开采突破的关键，降本增效成为行业的主旋律。

消息来源：经济参考报，《央企领军页岩气300亿方目标将如期完成》，2018.10.24

【中国天然气进口：改写格局的力量】中国工业的转型升级和环境保护的力度日益推进和加大，要求清洁能源消耗占比越来越高，其中天然气的使用在中国能源消耗总量中日益明显，由此促进天然气的开采产量和进口量的增加，中国天然气市场出现了明显的井喷现象。2017年中国液化天然气进口量较2016年跳增46%，达到3813万吨的创纪录规模；中国今年前8个月天然气进口增速近40%，并将在未来十年继续拉动液化天然气(LNG)需求的增长。去年，中国取代韩国成为全球第二大LNG进口国，今年中国或将首次超过长期领先的日本成为世界最大的天然气进口国。今年1月至8月，中国进口了5718万吨天然气，同期日本的进口量为5645万吨。展望2030年，中国约65%的天然气需求可能需要靠进口来满足。随着中国政府大力实施“煤改气”政策，中国天然气产量和进口量将保特高速增长。中国政府提出了2030年将天然气供应量扩大至现在的3倍约6000亿立方米的计划，届时国内天然气产量将接近3000亿立方米，意味着进口量将达到3000亿立方米。而在2016年，中国天然气进口量仅为700亿立方米。

消息来源：中国石油新闻中心，《中国天然气进口：改写格局的力量》，2018.10.29

【前三季度挖掘机销售15.6万台，创历史新高】2018年9月份，挖掘机销售量突破13400台，同比增长27.74%，至此，挖掘机连续13个月销量过万台，连续五个月创下历史同月新高。2018年前三季度，挖掘机累计销售量突破15.6万台，同比增长53.27%，创历史同期新高。从吨位上看，前三季度小挖（13吨及以下）、中挖、大挖（30吨及以上）销量分别约为7.5万台、5.7万台和2.4万台，分别占总销量48.1%、36.6%和15.3%，与往年相比，小挖占比下滑，中大挖占比略有提升。相比国内市场，挖掘机出口表现更加强势，今年以来，各月出口销量均在千台以上，且同比增长率均在70%以上。前三季度，挖掘机累计出口1.39万台，同比增长96.6%。

消息来源：中国工程机械商贸网，《前三季度挖掘机销售15.6万台，创历史新高》，2018.10.15

8.3.2、上市公司重要公告

【中国中车】公布2018年7-9月间签订合同情况。公司于2018年7-9月间签订合同总额为人民币551.9亿元。其中，地铁车辆及城轨交通领域签订的合同总额为人民币152.8亿元；动车组领域签订合同总额人民币274.6亿元；客车领域签订合同共计人民币28亿元；机车领域签订合同共计人民币20.9亿元；货车领域签订合同总额人民币26.6亿元；公司在新兴产业领域签订合同总额人民币49亿元。（2018.10.8）

【中国通号】公布2018年1-9月签订外部合同情况。截至2018年9月30日，公司累计签订外部合同总额为人民币447.0亿元，较2017年同期增长5.2%。其中，铁路领域签订的外部合同总额为人民币171.0亿元，较2017年同期增长66.3%；城市轨道交通领域签订的外部合同总额为人民币79.0亿元，较2017年同期增长40.0%；海外业务领域签订的外部合同总额为人民币3.7亿元，较2017年同期增长 640.0%。此外，公司工程总承包和其他业务领域签订的外部合同总额为人民币185.3亿元，较2017年同期下降29.9%；公司在智慧城市业务领域签订的外部合同总额约为8.0亿元。（2018.10.9）

【安东油田服务】公布2018年三季度运营数据。截至2018年9月30日，公司在手订单约人民币4,860.4百万元。其中，中国市场在手订单约人民币1,222.9百万元，伊拉克市场在手订单约人民币3,420.9百万元，其他市场在手订单约人民币216.5百万元。公司第三季度新增订单约人民币626.9百万元，其中，中国市场新增订单约人民币256.9百万元；伊拉克市场新增订单约人民币197.5百万元；其他海外市场新增订单约人民币172.5百万元。（2018.10.22）

【中石化油服】公布2018年第三季度业绩。中石化油服2018年前三季度实现收入371.8亿人民币，同比增长23.8%；净利润4.4亿人民币，同比大幅增长113.3%；实现每股收益0.024元人民币。（2018.10.29）

【中联重科】公布2018年第三季度业绩。中联重科2018年前三季度实现收入210.4亿人民币，同比增长17.78%；净利润13.0亿人民币，同比增长1.6%；实现每股收益0.17元人民币。（2018.10.30）

【中国中车】公布2018年第三季度业绩。中国中车2018年前三季度实现收入1353.7亿人民币，同比下降3.8%；净利润86.9亿人民币，同比增长10.6%；实现每股收益0.26元人民币。（2018.10.30）

【中海油田服务】公布2018年第三季度业绩。中海油田服务2018年前三季度实现收入137.2亿人民币，同比增长16.5%；净利润为-2.8亿人民币；实现每股收益为-0.06元人民币。（2018.10.30）

【中车时代电气】公布2018年第三季度业绩。中车时代电气2018年前三季度实现收入92.7亿人民币，同比下降2.6%；净利润14.8亿人民币，同比下降2.5%；实现每股收益为1.26元人民币。（2018.10.30）

8.3.3、近期重点报告

➤铁路板块

【中国中车】（1766.HK）买入，目标价8.2港元

港股通标的。铁路车辆制造龙头，2018年前三季度新签订单2096亿，在手订单2975亿。2018-2020年高铁和城轨地铁通车里程逐年上升，公司动车组和的地铁列车需求增长趋势确定。随着铁总三年行动计划的一步步落实，公司机车和货车需求大幅增长的趋势也已确立，“木桶”的“短板”被补齐，未来业绩增长加速，盈利和估值均有提升空间。18年前三季度净利润86.9亿人民币，同比增长10.6%。

风险提示：铁总招标延迟及付款期延长的风险；产品降价的风险；新产业进展不顺的风险

详情参见报告（《业绩符合预期，铁总招标超预期，业绩增长趋势明确》-2018.10.31）

【中车时代电气】（3898.HK）买入，目标价52.0港元

港股通标的。铁路车辆牵引系统龙头，掌握高铁、芯片、水下机器人等领域诸多核心技术。国务院要求基建“补短板”，铁路列于第一位，行业投资复苏。“公转铁”政策确立，铁总提出货运三年行动计划，货运设备招标超预期，公司机车产品直接受益。公司未来几年业绩加速增长，盈利和估值均有提升空间。18年前三季度净利润14.8亿人民币，同比下降2.5%；毛利率为38.8%，同比上升1.1个百分点。

风险提示：铁总招标延迟及付款期延长的风险；产品降价的风险；新业务拓展不顺的风险

详情参见报告（《业绩逐季改善趋势明确，受益于铁总机车大规模采购计划》-2018.10.31）

➤油气设备与油服板块

【安东油田服务】（3337.HK）买入，目标价1.5港元

油服行业底部反转期的高弹性投资标的。优秀的民营油服公司，主要市场位于伊拉克，为油服需求上升最快的区域。18年Q2获得17.7亿人民币新订单，为单季度最高值；在手订单50.6亿人民币，为历史新高。17年业绩在行业中率先扭亏，18年在油价同比大幅上涨，行业投资显著回暖的背景下，业绩将维持高速增长。18年上半年净利润0.9亿人民币，同比大幅增长596.7%。Q3订单结算量超8亿，创近年新高，复苏趋势持续。

风险提示：油价波动影响油企投资的风险、地缘政治风险、汇率风险

详情参见报告（《Q3订单结算量创新高，复苏趋势持续》-2018.10.24）

【中集安瑞科】（3899.HK）买入，目标价9.5港元

港股通标的。国内压力容器产业链龙头，LNG气瓶、LNG槽车、天然气加气站等业务优势明显，受益于LNG产业链投资快速增长。成功并购南通太平洋（SOE），将业务由LNG陆地储运设备拓展至海洋储运设备，相关减值包袱已清理完毕，轻装上阵。预计LNG接收、储运等相关产业链将迎来新一轮投资上升，LNG接收站和储配库将成为天然气应急调峰主要措施之一。公司作为行业龙头，将显著受益于行业投资成长。18年上半年净利润3.1亿人民币，在低基数基础上，同比大幅增长301.4%。

风险提示：LNG价格波动影响产品需求的风险、并购标的整合不顺的风险

详情参见报告（《中期业绩高增长，LNG储运产业链潜力巨大》-2018.8.23）

9、风险提示

➤ 港股市场

1.  中美贸易摩擦升级的风险：中美贸易摩擦若进一步升级，将在情绪面、资金面、实体经济运行面都会对市场造成阶段性的负面影响

2.  美元货币政策超预期的风险：美联储加息进度若出现超预期的情况，将进一步推动美元回流美国，新兴市场持续面临资金流出的风险。美债收益率走高速度若超出市场预期，也同样会造成资金大类资产配置暂离股市、美元回流美国的风险。

➤ 港股消费品

1.  贸易摩擦升级风险：贸易摩擦升级可能会导致纺织品、轻工制品等关税成本增加，使得毛利率下降或需求下降；

2.  原材料成本上涨风险：包材、饲料、服装原材料等成本大幅上涨将导致企业毛利率受损；

3.  异常天气造成的风险：一方面可能导致服装类产品终端需求出现波动，一方面容易导致上游农产品价格波动；

4.  汇率风险：人民币如出现显著升值将导致出口型企业成本增加，毛利率下降；

➤港股医药行业

1、药企研发失败的风险：临床实验耗时久、投入大，药企临床实验尤其是重磅在研品种存在一定的研发失败的风险；

2、新药上市后安全性风险：新药大量上市后，仍存在一定安全性风险；

3、政策细则出台、落地执行低于预期的风险：15年以来行业政策密集发布，但政策落地执行的时间存在不确定性，未来相关政策的出台也存在不可预知的风险；

4、医保控费和招标降价都会导致医药企业产品上市之后的价格出现下降，产品价格下降速度过快对公司的盈利水平产生影响。

➤港股电子硬件及软件

1、中美贸易摩擦升级的风险：中美贸易摩擦若进一步升级，将在情绪面、资金面、实体经济运行面都会对市场造成阶段性的负面影响

2、美元货币政策超预期的风险：美联储加息进度若出现超预期的情况，将进一步推动美元回流美国，新兴市场持续面临资金流出的风险。美债收益率走高速度若超出市场预期，也同样会造成资金大类资产配置暂离股市、美元回流美国的风险。

➤港股教育&游戏

1、教育行业：1）政策性风险：《民促法》各项细则尚未落地，政策的不确定性可能对教育行业带来重大不确定性影响。2）快速扩张带来教学质量下滑的风险：民办教育快速扩张可能会有教学质量下滑的风险、导致学校招生人数增速放缓或减少。3）声誉严重受损的风险：不确定的突发性事件，可能会对学校声誉造成严重影响，从而减少报考学校的学生人数。

2、互联网行业：1）行业监管政策风险：互联网属于新兴行业，负面舆论过多或将导致行业监管政策收紧。2）网络安全风险：软件漏洞、电力供应、自然灾害、黑客恶意攻击等不确定性因素，可能会干扰互联网公司正常运营。3）核心人员流失风险：互联网公司主要资源是核心管理人员及核心技术人员，若核心人员流失可能会对公司经营造成重大不确定性影响。

➤港股汽车

传统燃油汽车市场：1）主机厂：各车型新车上市规划不及预期；终端库存压力高企/市场竞争加剧、销量/毛利率爬坡不及预期；广宣等费用扩大或资产减值幅度高于预期导致利润率承压；行业政策波动导致市场竞争格局改变。2）经销商：主机厂产品周期不及预期/市场供求恶化导致经销商新车销售毛利率承压；售后/保养维修业务增速、毛利率爬坡放缓；信贷收紧/汽车金融业务推进不及预期；利率上行/财务费用增加；业务整合不及预期。3）零部件厂商：上游原材料价格波动、主机厂快降；新工厂投放初期毛利率爬坡不及预期；订单增速放缓；电动化/智能化等新业务推进不及预期、新业务对毛利率拖累；汇兑损失等一次性影响；政策波动风险。

新能源汽车市场：补贴政策过渡期车企毛利率承压风险；产业链技术升级/新车上市不及预期、销量增速不及预期；主机厂对上游电池等核心零部件厂商压价、前端电池成本压缩幅度不及预期（毛利率承压），后端充电桩运营推进力度不及预期；市场供求优化不及预期；政策波动风险。

➤港股公用事业

1、财务成本上升的风险：若融资成本上升，将会影响各公司的财务费用，从而影响公司的净利润。

2、装机不及预期的风险：若新增装机不及预期，将会影响各电站运营商的收入及利润水平。此外，若风电行业新增装机不及预期，可能会影响风机售价及风机制造商的利润水平。若光伏新增装机不及预期，可能会影响光伏玻璃、多晶硅、硅片、电池及组件价格，从而对产业链各环节公司的利润造成影响。

3、利用小时不及预期的风险：若利用小时不及预期，将会影响各电站运营商的收入和利润水平。

4. 项目拓展不及预期的风险：若环保公司新项目拓展不及预期，可能会影响其收入及利润水平。

5. 政策风险：PPP相关政策若出现变化，可能会影响PPP项目进度及新项目释放速度，从而影响相关环保公司的收入及利润水平。

➤港股工业

1、美国页岩油产量增长过快，或欧佩克减产协议失效导致油价下跌，影响油气设备与油服公司订单量及订单利润率的风险；

2、铁路行业投资执行不达预期，或招标晚于预期，导致铁路设备需求少于预期的风险；

3、基建或房地产投资增速过度回落，项目开工少于预期，可能影响工程机械需求的风险；

4、中东等区域局势不稳，可能对上市公司海外业务执行情况产生影响的风险；

5、人民币汇率波动，可能影响上市公司汇兑损益的风险。