【安信国际】环球医疗(2666.HK):现有业务稳定增长,医院管理迎来机遇

我们以SOTP方法估值,参考同业估值水平,融资租赁、行业融资咨询、科室升级等传统业务以2019年净利润7倍PE估值,医院投资管理业务按2019年净利润20倍PE估值。

作者:安信国际李艾蔚

来源:安信国际

我们以SOTP方法估值,参考同业估值水平,融资租赁、行业融资咨询、科室升级等传统业务以2019年净利润7倍PE估值,医院投资管理业务按2019年净利润20倍PE估值。对应股价8.6港元,较现价有47%上升空间。我们尚未将国企医院并购业务并入财务模型中,若进展顺利,估值将有较大提升空间。

报告摘要

2018上半年保持稳定增长 公司上半年收入20.95亿元人民币,同比增长26.7%;净利润7.33亿,同比增长26.7%。各业务板块中,融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级、医院投资管理分别实现15.00亿、4.30亿、10.83亿、0.57亿元收入,同比增长26.0%、22.0%、28.2%、129.0%。

生息资产稳定增长,净息差与17H2基本持平 融资租赁业务收入和毛利分别实现15.00亿和8.00亿元,同比增长26.0%和22.4%。较17年底,平均生息资产增长26.0%或79.0亿元至382.2亿元,计息负债增长24.8%或60.6亿元至304.7亿元。净息差、净利差与17H2相比略微下降0.01ppt和0.06ppt,分别为4.26%和3.33%。在国内融资成本上升的环境下,公司通过增加公司债、直接融资、外币融资、即期融资比例等策略,使成本率保持稳定。但为控制风险,公司将采取更为谨慎的客户选择策略,客户议价能力较强。故租赁业务利润空间将承受一定压力。我们认为,下半年和明年净利差和净息差将略有下降。

医院投资管理业务实现进展 8月与西安一附院及邯郸医院签订合同,标志着医院投资管理业务取得实质性进展。西安一附院供应链业务已在2018H1贡献了5700万收入和406万毛利,我们预计18-19年可分别接管6%和40%的供应链业务。邯郸一院合作进展顺利,我们预计公司将在2019年接管其30%的供应链业务,并按邯郸一院总收入的5%收取服务费。我们预计2018-2020年,医院投资管理业务可分别实现114百万、997百万、1,999百万元的收入,和9百万、147百万、233百万元的毛利。

期待收购国有企业剥离医院落地 根据国资委要求,2018年底前基本完成国有企业办医疗机构剥离改革工作。根据管理层,经营情况符合一定标准的医院共有3-4万张床位,我们假设公司将收购其中10,000张床位,若按照单床40-50万的年收入和4-5%的净利润率估算,将贡献40-50亿的收入和1.6-2.5亿的净利润。9月14日,公司成功与烟台海港医院达成合作协议,将控股(占股65%)这家拥有500张床位的二级甲等医院,标志公司在国有企业医院收购业务中实现初步进展。

投资建议:我们以SOTP方法估值,参考同业估值水平,融资租赁、行业融资咨询、科室升级等传统业务以2019年净利润7倍PE估值,医院投资管理业务按2019年净利润20倍PE估值。对应股价8.6港元,较现价有47%上升空间。我们尚未将国企医院并购业务并入财务模型中,若进展顺利,估值将有较大提升空间。

风险提示:经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加;融资成本上升;供应链业务接管进度不及预期。

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