金融街(000402.SZ):1H结算影响业绩,销售同比增长

报告期内,公司实现营业总收入66.29亿元,较上年同期减少33.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.65亿元,较上年同期减少18.51%。

作者:海通地产涂力磊

来源:涂说天下

事件:

公司公告2018年半年报情况。

点评:

1H结算规模减少,营收净利润均同比下滑

报告期内,公司实现营业总收入66.29亿元,较上年同期减少33.65%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.65亿元,较上年同期减少18.51%。主要系房产开发项目结算存在季度间的不均衡性,加之受到行业调整影响,收入、利润同比有所下降。其中,房地产开发业务实现营业收入54.42亿元,同比减少39.02%;物业租赁业务实现营业收入8.45亿元,同比增长13.27%;物业经营业务实现营业收入3.06亿元,同比下降6.26%。

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利润率显著上升,择时加大项目投资

截至报告期末,公司总资产规模1359.81亿元,较上年同期增长16.96%;净资产规模335.17亿元,较上年同期增长8.04%。 公司的毛利率为45.48%,较上年同期提高13.53个百分点;净利率为15.36%,较上年同期提高3.56个百分点。

公司三项费用占营业收入比为16.16%,较上年同期提高6.44个百分点,其中管理费用和销售费用同比减少7.08%和14.87%,财务费用同比增长27.45%。

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销售金额同比增长,加大土地投资力度

报告期内,受调控政策持续收紧影响,公司布局的重点城市销售有所下降。而公司通过强化销售调度、推进价值营销,实现销售签约92.2亿元,同比增长11.5%。其中,商务地产项目实现销售签约8.1亿元,住宅地产项目实现销售签约84.1亿元。公司新开工面积64万平米,同比增长20.75%。

公司抓住五大城市群中心城市以及三大都市圈环中心城市卫星城/区域投资机遇,通过兼并收购、合作开发、招拍挂等方式获取12个项目,新增项目权益投资额87.1亿元,新增权益建筑面积176.3万平米,以合理价格获取项目资源,夯实公司持续发展基础。

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融资成本低廉,净负债率受投资力度加大影响显著上行

报告期末,公司资产负债率为75.35%,同比提高2.03个百分点;净负债率为188.22%,同比大幅提高57.04个百分点,主要是公司把握市场机遇,项目投资额较去年同期增加。同时,受行业调控政策影响,公司开发业务销售回款较去年同期减少。

2018年3月公司成功发行33亿元5年期及3+2年期中期票据,票面利率分别为5.28%、5.06%。截至2018年6月30日,公司完成含权公募公司债回售工作,“15金街01”债券调整后三年票面利率为4.74%(存续规模39.2亿元);同时,公司申报私募公司债,并取得60亿元注册额度,补充满足业务发展所需的长期低成本资金。报告期内,中诚信将继续维持公司最高信用等级“AAA”。

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盈利预测

我们预计公司2018-2020年房地产开发销售业务收入分别约269.38亿元、339.72亿元、404.86亿元。我们根据各业务板块项目进度,预计公司2018-2020年营业收入分别约297.42亿元、374.40亿元、448.16亿元,毛利率分别为30.01%、30.15%、30.55%。

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我们测算公司每股RNAV是18.44元人民币。

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投资建议:给予“优于大市”评级

我们预计2018、2019年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币35.36亿元、41.40亿元,对应EPS分别为人民币1.18、1.38元。截止2018年09月05日,公司收盘于人民币6.89元,对应2018、2019年PE分别为5.82倍、4.97倍,对应18年PEG值仅0.34。我们给予公司2018年8-9XPE,6个月合理价值区间在人民币9.44-10.62元,较每股RNAV折价约42.4%-48.8%,给予“优于大市”评级。

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风险提示:公司项目销售不及预期;房地产行业调控。

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