东阳光药(1558 HK) :主要产品销售快速推进

由于公司主要产品上半年销售情况好于预期,我们上调盈利预测。公司近期股价 下跌部分原因是由于疫苗事件后市场对医药行业政策前景不明朗性的过度担忧, 我们认为政府支持创新药企业发展的原则并不会改变,看好公司前景。

作者:中泰国际 施佳丽

2018 年上半年业绩表现靓丽,主力产品销售超越预期 

公司公布 2018 年上半年业绩,营业额同比增长 123.8%至 14.82 亿人民币,净利 润同比增长 110.2%至 6.34 亿人民币。分产品看,抗病毒药物(可威等)、心血 管药物(欧美宁与欣海宁等)、内分泌药物(高尿酸药物尔同舒等)药物分别同 比增长 142.7%、8%、118.2%,总体来看高尿酸药物尔同舒销售大幅超越预 期,其他则略微优于预期。 

公司销售网络扩张效果显现,主力产品将维持快速增长 

公司 2018 年上半年继续扩张销售团队,销售团队从 2017 年底的 856 人增加到 6 月底1480 人,可威覆盖医院的数量从 6000 多家医院增加到 8000 多家。由于 可威拥有很好的疗效,我们相信随着医院覆盖面的扩大,产品销售将维持较快扩 张。公司过去 2 年加强高尿酸血症药物尔同舒的销售扩张,目前来看学术推广的 效果于 2018 年上半年逐步体现,我们认为产品将维持较快扩张。 

在研新产品将逐步进入收获期,预计公司将继续收购新产品 

公司拥有多种重磅在研产品,包括广受关注的丙型肝炎药物磷酸依米他韦、糖尿 病药物甘精胰岛素等,具体进度见下文图表5,2019年后公司在研产品将逐步进 入收获期。公司于2018年8月14日公布向黑石基金发行H股可转债(年利率 3%),本金 4 亿美元,我们预计所筹资金将用于从东阳光药研究院及其他研究 机构收购优质在研产品,本次交易也表明黑石基金看好公司发展。东阳光药研 究院在肺癌、乙肝等领域拥有多个广受关注的重磅在研产品,如公司能收购将 显着增厚公司研发管线实力,具体产品线见下文图表6。 

上调评级至“买入”,目标价 49.88 港元

由于公司主要产品上半年销售情况好于预期,我们上调盈利预测。公司近期股价 下跌部分原因是由于疫苗事件后市场对医药行业政策前景不明朗性的过度担忧, 我们认为政府支持创新药企业发展的原则并不会改变,看好公司前景。公司目前 股价对应12.0倍2019E PER,我们认为估值有提升空间,上调评级至“买入”并 仍然按照17 倍 2019E PER,目标价 49.88 港元。 

风险提示

 i)药品降价幅度大于预期;ii)政府积极推行药品零差率,这些政策有可能迫使 医院通过二次议价降低成本;iii)新药开发慢于预期;iv)新药推出后推广时间 长于预期;v)人民币汇率超预期下跌

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