机构:广发证券
评级:买入
核心观点:
18/19 年单桌收益的提升将是业绩增长主要驱动因素
银河娱乐的贵宾及中场业务每桌每日赢款额在 17 年分别同比+29%和 +14%。我们认为港珠澳大桥、澳门轻轨等基建项目的通车将带动入境澳门游 客人次及博彩支出继续增长。而银河娱乐的单桌收益有望在 18/19 年继续提 升。其中星际酒店贵宾业务每桌每日转码额将继续保持行业领先,而澳门银 河中场业务每桌每日赢款额仍有可观增长空间。在澳门银河 3 期开业前,公 司的运营成本及折旧将不会有明显增加,单桌收益的提升对于公司净利润增 长的贡献将十分明显。
银娱拥有澳门博彩上市中最多的待开发项目
公司待开发项目包括澳门银河 3&4 期以及横琴度假村等。澳门银河 3&4 期预计将于 20/22 年投入运营,3&4 期的总建筑面积为 100 万平米,将使澳 门银河现有面积扩大一倍。此外在 14 年 1 月银娱与横琴新区签订框架合作 协议,计划在横琴岛开发度假村。据 17 年年报披露,横琴项目仍在规划当 中并将在今年内披露更多细节。此外公司也在规划长滩岛的赌场项目以及探 索未来竞标日本赌牌的机会。
预计 18-20 年 EBITDA 分别为 165 亿/183 亿/215 亿港币
盈利预测基本假设:我们假设港珠澳大桥及澳门轻轨在 2018/19 年分别 投入运营带动入境澳门游客人次增长,此外我们假设澳门银河 3 期的酒店及 博彩设施将分别在 19/20 年开业。根据以上假设,我们预计 18-20 年 EBITDA 分别为165亿/183亿/215亿港币。当前市值对应18/19年EV/EBITDA为17.3x 和 15.6x,略高于行业平均。我们首次覆盖公司,给予买入评级。
风险提示
澳门银河 3 期延迟开业的风险;竞争对手新增赌场开业导致路氹地区竞 争加剧的风险;外汇管制收紧使得内地游客在澳门的博彩支出下滑的风险;