北京汽车 ( 01958.HK ): 自主剥离亏损资产再下一城,买入“维持”评级,目标价16.2港币

机构: 中信证券

评级:买入(维持)

目标价:16.2港币

事项: 

2 月 12 日,公司公告董事会已经批准向北京奔驰转让自主品牌北京分公司部分资产, 目前正在协商转让细节。对此我们点评如下: 

评论: 

继续剥离亏损资产,自主减亏加码。公司董事会批准向北京奔驰转让自主品牌北京分公 司部分资产,目前正在协商资产转让细节。公司北京分公司成立于 2011 年,截止 2017 年 总产能达 30 万辆,其中包括 15 万辆新能源汽车产能(EH400、EH300、EU260 等)、15 万传统车产能(SUV BJ90、X55、X35、D70、D50、D80)。分公司整体占地面积 106 万 平方米,建筑面积 41 万平方米,现有员工约 2000 余名。此次资产转让细节尚未正式确认, 2017 年北京分公司整体销量预计不足 7 万辆,我们认为此次比较可能将北京分公司富余的 产能转给北京奔驰,同时解决自主品牌产能利用率较低和北京奔驰产能偏紧的问题。 

北汽自主剥离亏损资产,减亏有望。2017 年自主销量、业绩承压,预计全年亏损约 60 亿元(前三季度 45 亿元左右) 。自主品牌目前已经明确将剥离威旺品牌,预计有望减亏 10 亿左右;其次,公司剥离部分富余产能,预计包括此次公告的转让北京分公司部分资产。自 主品牌剥离亏损资产拉开序幕,预计 2018 年有望减亏至 45 亿元,也有助公司回 A 进程。 北京现代低点已过,销量提升。

北京现代最差的时间已经过去,17 年月销已经从二季 度单月的 3.5 万辆提升到 12 月的 12 万辆。此外,北京现代去年二季度亏损超 10 亿元(2016 年盈利 78 亿元),经历了“压力测试”,促使公司加快推进“本土化 2.0 战略”,全新一代 ix35 不仅为中国市场量身打造,而且指导价直接从老款的 14.98 万元下降至新款的 11.99 万元, 向自主品牌看齐。随着产能利用率的恢复,预计 2018 年北京现代将实现扭亏为盈,贡献投 资收益 5 亿元左右。 

北京奔驰表现持续优秀,受益消费升级。2017 年,北京奔驰累计销售 41 万辆,增长 30%,表现持续优秀。奔驰新一代产品的产品力强,E 级在全新宝马 5 系上市后表现依旧靓 丽,并且终端基本零库存,消除市场担忧。公司 2018 年目标销量 44 万辆以上,但鉴于公 司历年目标都偏保守,且北京奔驰产品力仍较强,预计 2018 年销量达到 48 万辆以上,保 持 15%以上的快速增长。盈利方面,北京奔驰 2017 年 Q3 盈利已经接近 50 亿元,预计 2018 年盈利有望超过 200 亿元。估值方面,2019 年底料开始量产电动车,将给北京奔驰在目前 “消费升级”的基础上,叠加“电动化”的产业趋势,估值提升有空间。 

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