亿胜生物(1061)：自有品迎增速拐点，新产品陆续上市

作者：安信国际 李艾蔚

我们预计 2017-2019年EPS分别为0.30/0.36/0.41元，目前股价分别对应16.2/13.7/11.9倍PE，低于同业平均水平。我们看好海外投资对公司研发能力的提升以及高质量销售网络的发展潜力，给予18年16.5倍PE，目标价5.86元，给予 “买入”评级。

自有产品迎来增速拐点：我们认为公司自有产品17-19年销售增速将提高，主要因为1.）贝复舒凝胶与贝复济冻干粉在新版医保目录中取消工伤限制；2.）贝复舒主要竞品在新医保中被删或有使用限制；3.）贝复济/贝复新潜在临床使用范围广泛，公司积极拓展科室渠道，带来新的增长空间；4.）bFGF的临床效果在临床试验中获得充分验证，医学界认可度持续提高。2017上半年贝复济与贝复新销售额同比增长26.7%，收入占比约46%；贝复舒系列销售额同比增长8.4%，收入占比约34%。

第三方代理产品增速显著：公司代理的眼科产品包括青光眼一线用药适利达和适利加、治疗视网膜病变和玻璃体混浊的适丽顺，代理的外科产品包括用于龋齿祛腐的伢典Carisolv系统和妇产科用药伊血安。适利达/适利加增速有所放缓，但由于毛利低，并不影响公司总体盈利情况。其余代理产品作为推荐用药或独家产品，增速显著。第三方代理产品2017H1收入同比增长57.4%，收入占比18%。

新产品陆续上市，注入新增长动力：公司“吹-灌-封”生产技术平台开发的首款产品妥布霉素单剂量滴眼液已获CFDA批准商业化，预计2018年上市。另有多款单剂量滴眼液将在18-19年陆续上市，包括单剂量贝复舒滴眼液。单剂量滴眼液不含防腐剂，避免对眼表造成损伤。代理Elektron的老年黄斑变形检测仪和青光眼检测仪预计最快今年年底可获批上市。新产品上市将进一步巩固公司在眼科的竞争力。

通过自主研发与外延合作丰富产品线：公司主要通过自有平台和外延合作进行新产品的研发。公司核心战略布局包括：1）基于bFGF开发不同领域不同给药方式的产品，未来将开发神经系统、胃溃疡等领域的修复产品；2）国际化发展，通过自主开发与海外投资提升研发能力以及充实在研管线，重点布局眼科、肿瘤、神经系统等领域；3）持续引进优质代理产品，提高销售网络利用率。

投资建议：基于自有产品与代理产品的增速提升，我们预计 2017-2019年EPS分别为0.30/0.36/0.41元，目前股价分别对应16.2/13.7/11.9倍PE，低于同业平均水平。我们看好海外投资对公司研发能力的提升以及高质量销售网络的发展潜力，给予18年16.5倍PE，目标价5.86元，给予 “买入”评级。

风险提示： i)科室拓展不顺利，药品销量低于预期；ii)在研产品进度慢于预期

来源：安信国际