龙湖地产(960.HK)：重申首选标的，有望进一步上修

机构：中金公司

评级：推荐（维持）

目标价：30.73港元

公司近况 

龙湖地产公布 1 月份销售额 160 亿元（同比增长 33%）。 

评论 

预计2018 年销售额最低实现 40%增速。不考虑 2018 年的新拿地， 我们预计公司已经准备了 3200 亿元的可售资源（同比增速 43%）。 公司的一二线城市布局、广泛的品牌知名度以及优质的产品将保 证楼盘去化。在去年高基数的基础上，公司在 1 月份仍然实现了 同比 33%的强劲增长，我们预计随着基数下降，公司在 2018 年下 半年的增速有望进一步提升。 

稳定的利润率提升盈利。考虑到 2016、17 年销售毛利率稳定在 25~30% ， FY17-19 年 期 间 结 算 毛 利 率 预 计 分 别 为 30.9%/28.7%/28.7%。向前看，受益于审慎的拿地政策，公司有望 维持具有竞争力的利润率（公司截止 2017 年上半年的平均单位土 地成本只有销售均价的 31%）。 

强防御性支撑规模扩张。FY17 年末，公司将净负债率控制在 70% 以下。同时考虑到 2018 年的强销售，公司有能力加快规模扩张。 公司行业领先的融资能力（2017 年上半年的平均融资成本只有 4.7%，且有三个投资级评级，与中海相当）也将帮助公司渡过信 贷紧缩，确保 2018 年顺利拿地。 

优质的投资性物业预计贡献可观的经常性收入。我们预计 FY17 年 租金收入有望达到26亿元（同比增速36%），有力支撑利润率（2017 年上半年该板块的毛利率为 75.8%）和盈利（预计板块盈利占 FY17 年核心净利润的 10%左右）。 

估值建议 

重申首选标的并维持目标价 30.73 港元（38%的上行空间）。我们 看好龙湖的攻守兼备，同时公司投资的长期增长点已经进入收获 期。分别上调 FY17/18 年核心净利润预期 1%和 4%至 96 亿元和 120 亿元（同比增速分别为 23%和 26%）；引入 FY19 年核心净利润预 期 150 亿元（同比增速 25%）。公司当前股价分别对应 8.7 倍和 7.0 倍 FY18 和 FY19 年市盈率。 

风险 

一二线地产市场不及预期。