国金证券-南方航空（600029.SH）：或是此轮航空景气向上最大受益者，买入“维持”评级

机构：国金证券

评级：买入（维持） 

投资逻辑 

国内第一大航空公司，次一线市场优势显著：南方航空目前是中国运输飞机 最多、航线网络最发达、年客运量最大的民用航空公司；2017 年底机队规 模达到 754 架，在国内及国际航线上时刻市占率分别达到 21%及 26%，三 大航最高；国内部分在次一线市场优势显著，在 21 个主协调机场中其中 12 个市场份额第一；国际部分在大洋洲及东南亚市场上具有显著优势，市占率 达到 45%及 29%，在北美及欧洲市场上市占率仅次于国航，具有相对优 势。

或是供给收缩最大受益者：根据 2017 冬春时刻计划表计算，此轮航空景气 度提升确定性根据机场繁忙程度逐步提升；虽然南航在一线机场时刻占比不 及国航及东航，但其在次一线时刻占比高达 45%，并且未来受益于一线机场 的溢出效应，次一线机场供需改善将更加明显；在假设不考虑客座率及票价 市场化情况下，预计 2018 年国航、南航、东航国内票价涨幅为 4.49%、 4.16%及 4.07%，而对票价敏感性最高的南航将享有最大业绩弹性。 

新增市场调节航线多为南航优势市场：根据最新票价市场化通知变化，我们 计算对于南航来讲，此次新增的 306 条市场调节航线与南航在运行的航线重 合度最高，南航约有 203 条航线在其中，远高于国航及东航，所以在 2018 年夏秋航季，南航可选择的市场调节航线总数也最多；另外新增航线大部分 集中在除北上广其他 21 主协调机场，占比达到 45%；而此类市场也是南航 的传统优势市场。南航油价及汇率敏感性测算，油价每波动 10%，将影响公 司净利润约 25 亿；人民币兑美元汇率变动 1%，影响汇兑损约 4 亿元。 

投资建议 

南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大，在国内次一线市场及国际 东南亚大洋洲市场优势显著；或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空 景气向上最大受益者；消除油价和汇率影响的内生增速将达到 20%。预计公 司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.69/0.85/1.22 元，对应 PE 分别为 17/14/10 倍，维持“买入”评级，目标价 17 元，对应 2018 年 PE 为 20 倍。 

风险

宏观经济下滑抑制航空需求、民航局准点率新政过早放松、疾病爆发和恶劣 天气、油价上涨超预期。