全球急跌更偏估值修正因素，港股回撤估值吸引力进一步增强

作者：光大海外秦波、陈治中、陈彦彤

1）流动性预期过快切换与投资者交易放大波幅是美股急跌的主要原因，而强劲基本面将是安抚投资者恐慌情绪的终极良药。

分析本次美股调整：首先，较大的连续涨幅、偏高的估值水平、过长的低波动率状态和投资范式过度单一是美股急跌行情的基础。其次，美元利率上行和收益率曲线陡峭化击穿市场的“弱势美元”憧憬，市场对流动性预期过快从松转紧对资金面带来较大冲击，是急跌行情的直接诱发因素；最后，波幅放大后，美股投资者的羊群效应导致调整压力不断加大，形成恶性循环。

2月2日以来，美股三大股指已回撤7.0-7.7%不等。尽管跌势甚急，但相对其前期涨幅，美股的回撤并未达到破位的程度，而且也未能将美股估值推回到相对（历史或其他市场而言）更安全的水平。加上美元利率和长短利差反弹的趋势亦未有明显松动，以及投资者以减仓应对波动反弹（以及获利了结）的倾向持续，猜测美股急跌的警报何时解除可能较为困难。但参考美国近期公布的强劲经济数据和企业财报（美股4季报临近尾声，据Bloomberg统计，72%已公布四季报的美股中有77%盈利超预期），强劲基本面将是安抚投资者恐慌情绪的终极良药。

2）港股及A股市场跌幅全球居前，除美股波动传导外亦有自身原因；虽有部分负面预期短期暂难证伪，但应基于估值和成长保持信心。

受美股影响，全球股市均现大幅调整。但港股和A股市场的跌幅在全球范围内居前，显然不只是受到波动传导的影响。除前期升势过急的原因外，国内投资者对金融监管的担忧，以及A股上市公司股权质押风险再次显露，均导致了其避险情绪大幅增长。随着春节长假将至，缺乏对冲保护工具的国内投资者更多选择了减仓避险，导致了港股和A股市场的交替下跌。

对港股市场而言：一方面，外围风险短期内还不能完全排除，市场再度急跌风险仍然存在；另一方面，短期内对港股的资金流入相对前期将不可避免地遭到削弱，市场立刻强势反弹回到前期高点的概率也较为有限。

但近期回撤后，港股的估值安全性和吸引力已大幅增加（恒指对应2017年业绩其PE水平已跌至10.95x左右，相当于16年年中水平）。尽管外资流入暂难恢复，南下资金，尤其是偏好长期投资的保险资金已经开始再次增持港股。过去一周沪港通渠道净买入了120亿的汇丰控股（0005.HK），在港股通全部净买入中占比80%。因此，尽管短期前景仍存挑战，我们仍应基于估值和成长，对港股市场2018年内的估值修复行情保持信心。

◆投资建议：围绕价值低估的核心标准，调整中优选标的坚定加仓。

港股目前仍存在较为明显的低估，特别是在金融、地产及相关的周期性行业。调整的行情中，重点更应该积极寻找被低估的标的，市场大幅调整之时应也应是优质标的买入之时。继续看好中资金融、地产和周期板块。尽管短期内可能承压，但国内外资金配置需求依然强烈，回调中应积极选择优质标的，调整或补充仓位。

◆风险提示：美国市场若持续调整，或对港股市场带来较长时间压力。

1、全球市场概览

过去一周发达市场跌幅小于新兴市场，恒生国企指数领跌。美元指数收涨。

2、香港市况

二级行业方面，燃气板块跌幅最小，煤炭板块领跌。瑞声科技（2018.HK）单周驱动恒指上涨最多。

来源：EB海外策略