易方达港股通红利基金路演随感: 长风破浪会有时，直挂云帆济沧海

由于易方达港股通红利基金将于年后发行，近期我一直忙碌于在各地路演，前后加起来与投资者已经进行了约有四十场的路演交流。沟通下来，我感受最深的是不管机构投资者还是一般投资者，目前都对港股市场的认识和接受程度大大提高了，我想这主要还是要归功于香港市场2017年涨幅领跑全球，让很多投资者获利丰厚。在路演中，我被问到最多的一个问题还是如何看待2018年香港市场的走势，牛市行情是否还可以继续，港股基金产品是否还可以投资，在这里我也想简单的和大家分享一下我们的观点和看法。

我们对香港市场2018年的核心观点是港股中长期将会持续走强，主要是由于以下几个方面的原因：首先是全球经济同步复苏。从全球市场经济环境来看，这次是罕见地全球同步一起复苏，基本所有发达国家的数据都在增长，新兴市场也见底复苏。年初全球主要市场均突破历史高位，股市整体走牛，美股创出连续上涨的记录，日经指数突破20年新高，港股市场也是在去年年底突破10年阻力位32000点，这些上涨背后都反应了全球经济的强劲复苏。对香港和新兴市场来说，我们判断这是新一轮新周期的开启。

其次是国内企业盈利情况大幅改善。从国内企业盈利情况方面来看，我们可以看到，供给侧结构性改革使国内很多行业发生了结构性的变化，行业集中度得到提升，大型、龙头企业收入和市场份额不断提高，企业盈利状况得到很大改善，银行资产负债表压力也得到了极大的缓解。再加上2017年我国出口回暖，很多优秀的出口型企业都表现很好，出口增速同比大幅增长。从整体企业盈利角度来看，恒生指数2017年企业盈利增速超过20%，市场预期未来12个月恒生指数企业盈利增速仍有17%，我们认为这个较高的盈利增速会对港股进一步的上涨形成内在的支持因素。

第三目前港股市场的估值水平仍然较低。从港股的估值水平来看，目前港股整体估值无论与其他市场横向对比，还是纵向对比，都处于较低水平。2018年恒生指数PE估值仅为14倍，恒生国企指数估值不到10倍，港股仍是全球估值最低的洼地（请确认是否全球最低）。

第四从资金面上，我们看到的是海外和内地资金都加速流入香港市场。目前海外资金仍然是大幅低配香港市场，我们认为2018年海外资金将有可能加速流入港股。从南下资金的角度来看，2015年以来港股通净流入资金接近7000亿人民币，仅2017年以来净流入超过3400亿元，但整体南下资金占港股市场成交占比不到10%，市场预计未来这一比例有望达到30%。

第五，港股市场2018年新政不断，将会大大激活香港市场的活力。2018年，香港市场将会允许同股不同权的公司在香港市场IPO， 今年我们将会看到大量的优质企业在香港市场上市，例如估值已经超过1000亿美金的小米，代表了中国智造，例如腾讯音乐，例如平安下面的陆金所、平安好医生都陆续会在香港上市。此外，H股全流通也将会大大激发上市公司在港股释放业绩的动力，香港市场和A股市场未来的ETF通、新股通等政策也将会吸引全球和国内更多的资金参与港股市场。

基于以上原因，我们中长期看好港股未来的走势。但最近一周，受美国市场大跌的影响，全球主要股票市场均出现明显回调，港股和A股市场也未能幸免，出现了单日较大跌幅。美国市场的两根长阴线似乎突然间就改变了很多投资者的观点，一时间引起了大家深深的忧虑，我们认为近几日美股出现的大幅调整并非基本面出了问题，而是市场微观结构的隐患所导致的结果，很难改变整体趋势。

我们分析此次美股下跌的原因主要有以下几点：（1）2月5日晚美国公布的非农数据，尤其是美国工人的工资增速超预期，由原来预期的2.5%的增长上升至2.9%，引发了市场对通胀的担忧和未来美联储会加快收紧货币政策的担忧；（2）美国10年期国债利率快速上行，对市场情绪产生了明显的负面冲击；（3）2月5日鲍威尔正式就职宣誓就职新任美联储主席，取代前任主席耶伦，市场对于新任主席是否会有政策上的变化出现了一定的担心；（4）美国大部分上市公司进入静默期，上市公司按规定无法回购公司股票。

上述几点因素都对市场情绪产生了影响，但都以短期影响为主，如果我们从中长期的角度来分析美股市场，近几日美股出现的大幅调整并非基本面出了问题，而是市场微观结构的调整所导致的结果：首先，我们认为这轮调整是对前期上涨过快的一次调整。从走势上来看，美股已经连续上涨超过400天没有较大幅度的回调，波动率已经在下跌前处于历史较低水平，技术指标上也显示超买较为严重。美股调整之后，衡量超买状况的技术指标RSI也从前期严重超买的80以上的高位，骤降至低于50的较低水平，市场短期风险得到充分释放。

其次，从基本面而言我们依然对全球市场持积极态度，全球经济共振、依旧较低的利率水平和温和上升的通胀环境将为企业盈利提供良好支撑。从微观上看，推动美股持续上涨的根本原因企业盈利持续增长的情况并没有改变，美股2017年第四季度业绩仍有75%以上的企业在盈利方面超市场预期，美股盈利增长情况仍然健康，加之2018年的税改方案对上市公司的盈利也会产生提振作用，因此我们并不认为美股已经走到了牛市的拐点。

第三，目前美国利率水平总体依然处在偏低的位置，并未对经济造成阻力。然而，近期上行的速度令市场担忧，但除了1987年之外，中长期利率加速上行并非牛市见顶信号。随着股市出现调整，利率过快上行的势头将得到抑制，将重新推动股债的再平衡，目前标普500指数的股息率依然明显高于美国十年期国债收益率，股票市场的吸引力仍然高于美国国债。

最后，我们认为美国市场对香港市场的影响只是短期的情绪影响。我们认为短期来看，香港市场经过这几日的大跌之后，市场其实释放掉了相当一部分前期上涨过快和超买的压力。香港、日本等股市的下跌是受到美股下跌情绪的传导和短期资金助推的结果，但在由宏观因素引发的普遍抛压过后，将为注重基本面的价值投资者提供绝佳的逢低分段吸纳优质资产的机会，随着时间的推移，我们认为这几天全球市场的波动终将会被时间所淡化。中长期来看，恒生指数较高的盈利增速水平将对港股进一步上涨形成内在的支撑因素。总结来说，我们认为全球经济依然保持强劲，企业盈利预期也在继续上修而非走弱，引发金融危机的宏观风险在过去几年陆续得到消除或者改善。虽然市场对通胀的担忧开始加剧，市场开始预期美联储将以更快的速度收紧货币政策，利率开始上行，但我们认为目前美国利率水平总体依然处在偏低的位置，并不会对美股的上涨趋势产生根本性的影响。

尤其对于港股市场来说，在全球经济同步复苏、国内企业盈利大幅改善、港股估值较低、资金持续流入香港以及新政不断的大背景下，我们预计港股市场在经历一、二季度的震荡调整后，有望重拾上升趋势。最后，基于以上判断，市场的短期大幅回调，对易方达港股通红利基金来说是一个较好的挑选及投资基本面稳健扎实的公司的机会。正如我们之前在路演中已经跟投资者沟通过的观点一样，我们认为市场短期存在回调的风险，但未来仍有投资机会。。任何时候我们都希望投资者能理性看待市场涨跌，不宜过度悲观或乐观。

易方达港股通红利基金拟任基金经理唐建卓2018.2.7