2018“下注中国”十大核心资产:石药集团

编者按:时势造英雄,连巴菲特都说,他在恰当的时间出生在一个好地方(美国),抽中了‘卵巢彩票’(经济上升周期)。毫无疑问,1978年改革开放以来,中国的国运毫无疑问处在一个剧烈的上升周期,期间也许偶有波动,但大势势不可挡,巨大的动能在短暂的时间中迸发出来,创造财富的效率也是世所罕见。

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如今,2018年将至,改革开放即将步入第40个年头,各行各业经过近40年的高速发展也日益完善,剧社会结构日趋稳定,阶级日益固化,烈的一夜暴富的机会也许除了比特币也再难预见,经济的新常态决定了,投资思路也必须适应新常态,要顺势而为。

在承认阶级固化的背景下,在理直气壮做大国有企业的背景下,毫无疑问,投资者在下注中国未来国运的时候,必须选择代表未来发展的头部公司,选择确定性其实就是成长性。因此,在此辞旧迎新之际,格隆汇组织了一次遍布全球70多个国家300多万会员大讨论的活动,让全球不同国家、不同行业、不同视角的投资者,一同寻找代表中国未来的核心资产。

在《寻找中国核心资产,赌国运,需要你!》发出后,各个渠道的会员讨论热烈,收集了大量的信息,最终综合多方意见,隆重推出了:2018下注中国十大核心资产。

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✦ 一、入选核心观点

2017年医改的大年,下半年开始,新药审批、一致性评价都在加速进行中,支付端、政策端、技术端,三端合力推动一个医药年,2018年就将会是医药行业的新起点。石药作为千亿市值一梯队的药企,研发和销售上的布局都比较完善,明星产品"恩必普"保证了公司的稳健增长性,明年又有三个重磅产品上线在即,有进攻、有保底,加上较低的估值,是最具有确定性的龙头药企。 

✦ 二、四大维度评分(每个单项满分5分,总分20分)

1)代表中国,要不怎么叫下注国运呢?

得分:5分

2)代表未来,代表人类和社会的发展进化的方向;

得分:4分

3)头部资产,必须是行业龙头企业,有绝对的竞争优势;

得分:4分

4)确定性与成长性兼具,明年大概率能实现20%的保底升幅;

得分:4分

总分:17分

✦ 三、入围及上榜公司

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✦ 四、为什么要下注石药?

1、2018,医药步入大时代

虽然都说中国的医药水平跟国外相差10~15年,但是可以看到中国药企们经过长时间的沉淀积累,慢慢也开始进入收获期。从最早的原料药慢慢走向仿制药,这期间带动一批药企先站起来,但目前国内大部分的化药还是以仿制药为主,强仿始终不是长久之计,2017年就是一个拐点。

2017年中国加入了ICH,这也使得国内与海外的研发政策差异不断缩减,中国的药企也慢慢走向世界。2017年国庆假期后,中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,从临床、加快上市审批审批、促进药品创新和仿制药发展、加强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能力、加强组织实施、六个方面鼓励药品、医疗器械创新。政策端的进一步优化,也推动着技术端和消费端的大大提高。分级诊疗也进入了关键的执行年,公立医药改革也在按步推进中。商业健康险的慢慢崛起,代表着医药行业的"消费升级"也在逐步打开。

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在利好政策的推动下,创新会成为接下来的重点。首先优先审批的效益就已经凸显出来,从开始实施新药新药审批到现在,CFDA已经推了23批名单,按目前的进度来看,进入优先审评名单的,平均申报评审阶段缩短到了7.2个月,要知道普通的需要长达32.7个月,大大缩短了新药的上市时间,1类新药的申请数量也是2016年同期的一倍。

所以这一路看下来,2018年可能会是专项支持力度最大的一年,在这样的大环境下,在投资组合中配一点具有"创新"实力的龙头药企,跑赢医药通胀还是可以预期的。

2、代表中国

这里我想先简单说下为什么在众龙头中,石药集团会脱颖而出。

说到中国本土的龙头药企,除了石药集团,大家都会提到恒瑞医药、复星医药、中国生物制药。作为行业的老大哥们,不管是研发体系还是销售能力都在一线水平上。复星医药今年可谓是大放异彩,不管是港股还是A股,都实现了一倍的收益,产业上也基本实现全覆盖,包括工业、商业、医疗服务和器械,器械公司Sisram也分拆在港股上市,2017年的大事件还包括收了印度仿制药企Gland进入一致性评价一梯队,以及与Kite合作进入成为CAR-T首批受益成员,但是复星医药总体来说还是个投资公司,通过收购并购不断扩充自己的产品线,这样就市场很难给他一个准确的估值,站在2018年确定性的角度来看,就先被排除在外。恒瑞医药最为近两千亿市值的带头大哥地位稳固,管线也铺的比较全面,但问题就在于,今年的强势上涨,将预期打的太满, 新药的获批速度,药品的销售都有低于预期的风险,回撤风险会比较大。中生一直被大家称为"肝病巨人",其马酸替诺福韦二吡呋酯片也作为首个一致性评价产品获批,但中生的肝病明星产品,市场上涌现了越来越多的仿制药品,因此销售上受到了一定的冲击,且新药诺福替尼和替诺福韦的上市时间有所延缓,因此承担着一定的风险,顾也排除在外。

石药作为医药千亿市值中的一员,龙头地位毫无疑问。管线覆盖也比较全面,从创新药、普药,到原料药板块都有所布局。创新药产品线,石药着重在心脑血管和抗肿瘤,这两个市场规模最大的领域,产品包括了独家专利品种恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力等畅销品种。普药方面石药也覆盖了抗生素、神经系统用药、心血管用药、消化系统用药、中成药等等。原料药板块作为石药的起家板块,目前保留着维生素C、咖啡因、抗生素等系列,咖啡因的所属公司新诺威也计划分拆于A股上市。

除此之外,石药的发展路径其实就映现了中国药企这一路的历程。石药的前身是八路军在太行山的医药卫生材料厂(1938年),为当时的抗日战争,以及后面的新中国医疗事业都做出了巨大的贡献。1994年登陆香港上市,上市初期公司还专注在做原料药,包括维生素C、青霉素、抗生素。但是做原料药的都知道,原料药周期波动比较明显,股价和原料药价格的黏性也比较高,产品结构的转型之路也就此打开。

2007年原先的石家庄国资委产权百分百退出,联想控股接盘进入,2008年联想全盘转接给联想弘毅,直到2014年5月,联想弘毅也正式退出,石药集团实现控股,目前管理团队共持股29.67%。联想接盘后石药也开始进入改制,2012年公司将恩必普、欧意、新诺威这些创新药业务都放进上市公司主体里面,业务重组后,石药开始渐入佳绩,市值一路盘升至千亿。

步入2017年的石药,颇有大放异彩之势。前有6个申报美国ANDA的品种顺利获批,再有紫杉醇白蛋白和氯吡格雷都进入优先审评名单,在研的1类新药18个中,2个已经进入临床III期试验中,美国ANDA品种预计2018年还能再获批2个,可以说石药在制药的路上突飞猛进,势如破竹。

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3、代表未来

1)确定性

作为核心资产股,首先本身的业务要有稳定的增长,有保底了,再来看有没有未来的预期可以打上去,而恩必普就是石药的保底。有位格隆汇会员提到:"只要恩必普专利没到期,石药这几年的成长依旧确定。" 的确如此。新药研发的道路总是艰辛又漫漫,截止到目前为止,国内1类新药获批的数量也还是屈指可数,而石药的恩必普就是当年获批的第三个1类新药。

1999年石药进入转型期,耗资从中国医学科学院手里拿下了国家一类新药恩必普(丁苯太软胶囊)的专利,万事总是开头难,恩必普经过6年研发终于到2005年正式上市,然而刚开始的销售效果并不明朗,上市当年就亏下去3000万,而在接下来的5年(2005~2009年),恩必普依然处在低迷状态,样本医院的用药净额一直未能突破千万元大关,但也正是因为这几年的摸索,为石药打下了坚实的市场基础。2010年实现盈亏平衡之时,也正是恩必普扬帆起航之日。2010~2016年,恩必普呈现了强势的上涨劲头,2016财年恩必普已经实现26.48亿元,过去五年年复合增长率达到20%,2017年恩必普继续发力,前三季度的营业额已经快赶上2016年的销量,录得25.95亿元,同比增长了33%。

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恩必普软胶囊被纳入2009年国家医保目录,恩必普注射剂也于同年上市,而2017年,恩必普软胶囊和注射液两个剂型都进入了2017新版医保目录,多了注射剂的进入,市场扩容还得到进一步提速,以及2017年,恩必普再一次纳入《中国缺血性脑卒中急性期诊疗指导规范》及《缺血性卒中脑侧支循环评估与干预中国指南(2017)》,更进一步增加了恩必普的临床证据,预计今明两年会是恩必普的又一个业绩的释放期。按增速来看,2017年1~9月注射液增速更加注射液的销售收入同比增长了41%,软胶囊的同比增长了26%。

创新药板块除了恩必普之外,还有覆盖治疗老年痴呆的欧来宁、高血压的玄宁以及抗肿瘤药物多美素、津优力、艾利能、诺利宁等。2017年前三季度创新药整体销量同比增长了32.8%,其中恩必普挑起大梁,单项就为创新药贡献了55.8%,欧来宁贡献19.2%,玄宁贡献9.7%。治疗轻中度老年痴呆的欧来宁,胶囊和注射剂两种剂型也分别进入了21个省份的医保,按今年前三季度的增速来看,软胶囊还是保持着强劲的增长。有了创新药这三大品种的护体,石药每年的稳健增长就已经是有保证的了。

普药方面,石药保留了传统的阿司匹林胶囊、阿奇霉素系列产品,头孢产品等,抗生素方面在去产能过程中,也已经将一些低端的产品剥离出去,目前公司还留下来的像头孢原料药、青霉素、阿司匹林等,主要是自用,用来满足普药里面一些头孢产品的原料药,包括阿司匹林等的使用需求。

维生素C是石药最早接触的产业,产能也是全球最大的,算是石药的当家品种了,去年维生素C提价,使得维生素C板块录得不错的营收,2017年前三季度录得13.34亿的营收,排除汇率影响增长有达到34.3%,石药有做维C原料药的底子,全球的市场份额已经达到35%,出口比例超过75%,跟可口可乐、雅培、卡夫和雀巢这些国际大公司都有所合作,业绩相对比较有保证。

2)成长性

有了基础业务的保证,接下来就要看看未来的成长空间到底有多大。成长性一来要看看现有产品的成长空间,二来最关键的就是看在研的实力。

首先,线上的肿瘤创新药,像津优力、多美素都是未来可期的黑马品种。多美素(盐酸多柔比星脂质体)在2016年,将相应专利授权到以色列,是继恩必普专利授权境外后的第二个产品。2017年前三季度实现3.64亿港元的营收,同比增长48%(排除汇率影响),是个潜在的10亿级产品。

津优力作为国内首个长效粒细胞集落刺激因子(PEG-rhG-CSF),2012年上市,到目前国内也仅有石药和齐鲁制药两家在做。参考国外的产品增速,国内的增量市场还是巨大的。2017年津优力在广度和深度都有所开发,除了进一步覆盖新开发的医院,学术推广的活动会议也在增加,2017年前三季度的增速已经达到168%,增速强劲。且公司的肿瘤销售团队在快速的增长中,从2015年的200人左右,增长到2016年底的470人,预计2017年可达到接近700人,今年一些代理商做不好的区域,石药也将其收回来,自建团队进行销售,有恩必普成功的销售经验在前,石药自身的销售能力是不容置疑的,再加上2017年10月新医保落地实施,对于津优力来说,还有很大的释放空间,相信今年会有更显着的体现。

在售的产品成长潜力无限,在研更是值得期待。

石药的研发能力,看看恩必普,就知道是毋庸置疑的。十多年前在石药的转型初期,就培育了一批研发人才,比如李春雷博士团队,李博士团队所搭建的脂质体技术平台就是石药目前的六大关键技术平台之一,2016年,阿霉素脂质体销售额突破3亿元。除此之外,石药的研发团队已经扩张到1500余人,超过500名硕士、博士、海归人才,以及3名"千人计划"学者,覆盖包括心脑血管、精神神经、抗感染和内分泌代谢类等领域的研发。

有了好的队伍,自然有好的布局。石药现在在研的药品已经超过170个,其中1类新药就有18个,仿制药104个,美国ANDA品种18个,2018年ANDA预计可以获批2个。

最为关注的紫杉醇白蛋白,恒瑞虽然跟石药都是一梯队的,但从现在申报速度来看,石药还是抢先一步。而要知道,率先上市,有着首仿和价格的优势,领先抢占市场。

研究所方面,石药除了在石家庄的生物所,在美国加州得德克萨斯州还有新泽西州成立了3个研发中心,主要进行抗体药物新靶点筛选、前期研究,以及抗体药物的细胞和工艺技术开发,还有抗体定点偶联技术,接着中国研发中心再重点对这些产品进行产业化放大和生产和双特异抗体研究,除了小分子化药的部分,看的出石药在生物药的研发投入也在不断加大。

✦ 结语

就在2017年11月,石药将管理层的持股平台进行了分拆,董事长与高管的持股权益分离,管理人员持6.78%的股权,董事长蔡先生持22.89%,管理层的持股平台直接持股,管理人员的利益得到更为直接的体现,对股东来说,更是与管理人员的利益形成了高度的一致,这不仅对公司的发展起到积极的推动,同时也更好保障了小股东的权益。

随着老龄化的加速,未来对医药的需求还将持续的增长,在大环境利好的情况下,石药的畅销品种都在稳健的增长,在研的速度也都在预期之内,确定性与成长性相结合,好的布局又有好的团队来执行,再加上恩必普的锦上添花,石药集团未来的成长空间值得期待。

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