华泰证券——天然气产业 2018 年投资策略：气化中国大有可为，掘金正当时

天然气定位主体能源，十三五景气度持续高涨

十三五期间，中国天然气消费受益于经济发展、城市化推进、环保政策趋严等因素，我们预测天然气消费量增速高达 13%，略高于十二五。在政府强力推广天然气利用的背景下，上游资源尤为可贵。我们预测中国天然气对外依存度将从 2016 年的 34%上升到 2020 年的 45%，对应国内 LNG 接收站优先受益。从能源安全角度出发，本土非常规气尚处于起步阶段，页岩气和煤层气发展空间广阔。消费领域，受益于城市化进程持续推进和煤改气政策落地，我们看好居民端放量和工业端天然气发电。

上游气源：进口放量利好 LNG 站，能源安全助推本土非常规气

根据天然气十三五规划，我们预测 2020 年天然气来源中本土常规气/非常规气/进口气分别占比 43%/12%/45%。本土气经过数十年开发，常规气增产潜力有限；非常规气中煤层气矿权问题持续取得进展（2016-2020 年CAGR13%），页岩气生产成本快速下行，经济性初步显现（2016-2020 年CAGR40%）。进口气占比从 2006 的 0%提升至 2016 年的 34%，其中 17%以海上 LNG 的形式登陆中国，直接利好稀缺的 LNG 接收站资产。建议关注蓝焰控股（煤层气直接受益标的）、深圳燃气（公司公告 LNG 站 2017下半年有望投产）、中天能源（江阴 LNG 站公司预计 2018 年投产）。

下游分销：供给充足保障天然气消费持续放量，看好燃气分销

我们从行业发展逻辑和政府规划两个角度测算 2020 年中国天然气消费量将达 3700 亿方，根据我国天然气供给来源测算 2020 年天然气供应量约3800-4300 亿方。供需对比，我们预计 2020 年天然气供给充足是大概率事件，有力保障天然气消费。在环保政策落实力度加大、政府积极推动天然气消费利用的背景下，我们看好十三五期间天然气消费放量，利好燃气分销商，推荐百川能源（煤改气受益标的，特许经营区分布于京津冀黄金地带），建议关注贵州燃气（贵州燃气龙头，预计十三五期间贵州天然气消费增长 270%）、金鸿能源、深圳燃气。

消费端：看好燃气消费和分布式发电

通过分析 1994-2015 年天然气消费数据，我们发现过去 20 余年燃气&发电用气占比增幅最大，我们认为十三五期间支撑燃气&发电用气持续增长的驱动力依旧存在。受益于城市化进程稳步推进、环保政策持续收紧、工业用气价格走低等利好，燃气消费将继续放量，我们建议关注迪森股份（煤改气受益标的）。此外，工业气价走低对天然气分布式能源发展利好明显，叠加从中央到地方各类政策利好频出，我们看好十三五期间天然气分布式能源的发展机遇，建议关注派思股份。

风险提示：环保政策落地风险；气价趋势性走高。