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中国白银（815）是一只很奇怪的股票。不过，我仍然短炒一转。
中国白银过去是以冶炼银锭为主，并以「龙天勇」品牌销售，并在银矿中提炼其他副产品及混凝土，其后扩展至下游业务，分别是以「金猫银猫」品牌发展首饰业务，以及收购内地一家白银交易平台。
业绩而言，今年上半年其实挺优秀。收入增加63%至31亿元（人民币‧下同），纯利增加82%至1.7亿元，而且在资产负债表中显示，存货却减少2.6亿元，可以见到管理层对存货有更好的管理。当然，以贵金属而言，其实存货也容易出售。
在此，先做一些会计上的加减法。在公司资产负债表中，有关流动资产方面，流动资产却大幅增加9亿元，其中现金增加3.6亿元，受限制现金更增加超过5亿元，远远超过上半年利润，肯定与负债增加有关。
结果是，因白银交易业务收新会员，他们需要预先缴付按金，所以引致公司的现金提升之余，但同时亦令应付账提高，换言之，流动负债也同步上升。
一般而言，纯利及现金流双双增长，理论上，有这种优异表现的股票，股价应该会上升。不过业绩公布后，股价却未有特别变化，所以，我更担心是「价值陷阱」。
而正正是这个原因，所以一直未有公开分析，以免有人盲目跟入，造成损失。令我怀疑的原因有三个，第一是纯利大幅增长，而且资本比去年更充足，但罕有地不派中期息，公司声称与未来发展及计划潜在收购有关。
第二，是银行借贷继续维持在1.1亿元水平。我所指的「继续」，是过去几年，公司都会向银行借大约1.1亿元至1.3亿元贷款，被列为「流动负债」中。所谓流动负债，就是要在一年内偿还的债务。换言之，过去几年公司都会为这笔债务续期，然而，公司这两年都录得纯利，在资本持续增长的情况下，为何仍须多次为该笔短期贷款续期？这有点异常，不过公司未有详细解释。
第三，个是公司指收入大幅增加，主要是提炼业务上能够获得贵重的「钯」，从而大幅增加收入。在国际市场上，过去一年钯金的升幅也相当可人：
不过，对于一家每年只花数十万元研发开支的公司，就能够捕捉市场热度，迅速开发提炼钯的能力，的确非常出色。当然不能否认，中国白银本来已有这个技术，由于近月钯的售价够高，才变成值得提炼的物质。
基于这三点考虑，以及在「避雷思维」下，我虽然对这股票有留意，但并无意欲入市。不过，更有趣的是，在8月底，公司计划分拆金猫银猫于主板上市。
先后公布优异业绩及分拆子公司两个利好的财技消息，股价理应上升，不过该股真正展开上升趋势是在九月上旬，较分拆消息迟了好几天。这一个时间差，让我更相信如果只用基本分析的方法投资这股票，好易出事，但既然见到升势，为何不好好捕捉？所以只能先放下基本分析，纯粹用资金流向及大户操作思维去决定应否投资。
中国白银牌面上虽然是一张好牌，不过公司的「能见度」并不足够。就目前资讯而言，如果用一般的价值分析思维，以公司的赚钱能力衡量股价，估值确实偏低。
然而，不派息，不回购，却在计划分拆取得少量盈利（当然足够联交所要求）的零售业务「金猫银猫」上市，都反映公司有实际资金需求（原因何在？）。
更有趣的一点是，今年2月，公司股价有一轮拉升后，就向5名投资者配发1380万新股，集资2000万元（那么少！），占已发行股份仅0.94%，而配售价为1.51元，较当时的股价折让约一成。那5名投资者分别是：
这些机构名字可能有故事，但我比较著眼于当中有四个投资基金，仅购买中国白银约100万股至200万股。如此少的额度，倒不如在公开市场购买，会更为灵活，需要为那十多二十万元的账面差别而抛头露面吗？
其实，只要多一个人参与，按联交所规则，所有基金的身份都可以保密。显然而见的是，这次少量配股，目的就是向外界披露公司得到这些基金的支持。只不过，披露对象是谁就不得而知。
同时，公司愿意以1.51元低价配发新股，PE仅为6.4倍。以一间运作正常的公司而言，除非公司非常缺钱，否则对于一家兼具上游提炼及下游销售的上市公司而言，不会如此「割价大平卖」地配发新股。
外人难以猜度公司管理层的想法，但这些奇怪之处，注定买卖这股票只能跟钱走。
配股以后，中国白银股价一直稳定在低位运行。8月24日公布业绩及8月30日晚公布子公司分拆上市，但股价却未受刺激（公司8月7日发盈喜，翌日升超过7%），直至9月4日才正式「起步」。
但我更留意8月29日的升幅，或与「春江鸭」有一定关系。而决定我准备入股的，是9月8日的裂口急升，伴随其后数日造成的升势，似乎大户已经准备拉高股价。
其后中国白银的阴阳烛于9月底做了一个「旗型待变」的形态，成交减少，价格倾向稳定，而且最有趣是一般在尾盘都有较大手的买入情况，都说明有庄家刻意地稳定股价。既然待变，而且仍有继续爆发的潜力，唯有继续等待，期待第二波升势，结果如期爆发。
公司在10月6日开始，一批批的员工换股权开始兑换，而这个时间亦是中国白银升幅最为显著的时间，一度升至2.8元的高位。直至11月14日晚最后一次换股，期间公司员工一共换了726万股。他们的发行价由0.96元至1.97元，换言之，员工换股后卖出，会有两成至超过一倍的回报。
有趣的是，员工不换股后，11月15日股价大跌约6%（我也在这天离场，原因是跌穿第二个旗型待变的形态），其后一直跌至2.1元，半个月较高位急跌25%，但近两天则大幅反弹，最终昨日收报2.49元，已经收回约一半的失地。
如果将这几件事假设有关系，并合在一起，或者会有更好的图画：上市公司引入庄家「维持秩序」，他们入场的的半年期间，逐步在1.4-1.5元左右收集股票，8月初试反应，到9月正式拉升股价，期间亦协助公司员工换股散货，尤其是，没有他们，员工的1.97元换股权将会成为「墙纸」！这个假设，亦解释到为何上市公司会以低价配股予几个基金，如其说公司要钱，不如说各有所求，各取所需。
任务完成，是否有基金或庄家离开了，没人知道。但可以肯定的是，这一波25%的回调，可以震出更多散户持股。如果相信这些基金是庄家，大部份成本价都在1.4元至1.5元左右，不论股价是2.1元还是2.8元，对他们来说都没有太大影响。
但是，入得了场的庄家，始终会设定出场时机，到底用什么方法离场及会取得多少回报？至于中国白银还有未完成的事，就是要分拆旗下零售业务「金猫银猫」上市。今年8月底向联交所申请，一般耗时半年至九个月，届时又到业绩期，未来三个月至半年，中国白银的一举一动，都值得留意。
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