华能新能源(958.HK):9月发电量大增,预计18年装机增速回升

作者:光大海外公用事业殷磊、刘佳

◆ 受益于风况提升,9月份风电发电量同比+48%:9月份公司实现发电量1,610吉瓦时,同比+45%(2016年9月:同比+23%),其中风电发电量1,497吉瓦时,同比+48%(2016年9月:同比+22%),太阳能发电量112吉瓦时,同比+22%(2016年9月:同比+34%)。发电量增长主要是受益于风况提升以及装机同比增长约5%。

◆ 利用小时同比大幅增长,限电率基本持平:受益于风资源提升,我们测算9月份公司风电利用小时同比增加42小时至146小时,同比增幅达到约40%。分省份看,吉林、内蒙古、新疆利用小时同比增长均超过60%,河北、辽宁、贵州、云南、四川利用小时亦录得大幅增长。我们测算公司三季度风电利用小时为371小时,前三季度累计风电利用小时达到1,481小时,同比增加62小时。公司限电率依然维持在较低水平,7/8/9月限电率分别为5.6%、5.6%、6.5%,其中7、8月限电率同比均下降3ppts左右,9月份限电率基本持平。

◆ 18年装机增速有望提升,集控中心促运维成本降低:16-17年,在环保、土地、电网接入等条件趋严的环境下,公司装机增速战略性放缓,预计17年新增装机收缩至510MW左右。但18年预计公司新增装机将回升至1GW以上。公司计划通过开发新项目以及兼并收购,目标在2020年实现装机容量达到16-20GW。此外,公司在云南成立的集控中心经过1年试运行,在6月份成为南网内第一家批复投运的风电集控中心。目前云南地区的8个风场共525台风机,实现集控中心调度授令和远程集控。通过集控中心,预计可节约20%的风场一线人员,从而降低运维成本。

◆ 维持“买入”评级,维持目标价至HK$3.21:受到16年装机低增长以及线路、风况等因素影响,二季度公司发电量增长较弱,但8月份以来随着云南、河北线路整修结束以及风况好转,公司发电量增速回升明显。随着17年公司新增装机战略性收缩结束,18年装机增速有望回升至1GW以上。我们维持盈利预测,预计17-19年收入、净利CAGR分别为11%、17%。维持目标价至HK$3.21,隐含8.5x 18 PE,维持“买入”评级。

◆ 风险提示:新增装机、限电改善不达预期,融资成本大幅上升

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