方烈：如何解读年报与公告（下篇）

作者：方烈

编者按：港股大风起兮，又恰逢2017年港股上市公司年报季，如何解读财报，决策快人一步？如何从财报中发现机会，过滤风险？本周末，格隆汇每周城市线下沙龙，分别在杭州与深圳两地举行。其中深圳站特邀投资高手方烈先生，为大家带来如何解读上市公司财报的精彩讲座。

方烈先生拥有高级工商管理硕士（EMBA）学位和会计师、经济师职称，系《中国总会计师》专家委员会委员，曾长期任职大型企业集团执行董事、财务总监等高层管理职务，具丰富的实体工作经验。 方烈先生亦是凤凰卫视、中国国际广播电台、央视等媒体的座上宾，常受邀为其做财经深度分析。

方烈先生有超过15年投资经验，具有非常深厚的财务功底，善于通过财报识别造假，回避信用风险，亦长于通过财报挖掘牛股，并于04-12年间取得超逾70倍的投资收益。 本文由格隆汇小编根据其演讲稿整理，未经本人校对，错漏之处，尚望海涵。

【格隆汇线下沙龙精选】方烈：如何解读年报与公告（上篇）

怎么解读年报？（续）

案例3、某食品公司

这个票我可以跟大家回顾一下这个历史。当时是晚上快十二点了，我的一个深圳做私募的朋友，跟我说这家公司你看一下，圈里现在都在研究这家公司。因为逻辑很简单，这家公司2012年年底上游年产能达到5665万头，每头赚100块钱就是56亿。香港的消费股大家都知道，给的估值都挺高的，给30倍吧，还有猪肉深加工，算在一起怎么也得一两千亿的市值。

因为我对这样的信息比较敏感，生怕错过机会，于是我赶回家就打开一堆资料。那些资料后来都不想看了，看了十分钟不到，我跟朋友说这公司严重造假，千万别买，后来整个投资圈只有他一个人没买。

其实这里面有一个条件反射的东西，5665万头的产能，公司财报里同样披露了他的年屠宰量，只有30%的产能利用率。作为一个民营企业他为什么这么低的产能利用率还不停地扩张？这是基本上是常识性问题，你可以在某一段时间逆周期扩张，比如水泥、纺织这些公司的前瞻性是可以理解的。但是对于这么一个公司资产负债率极其高的背景下，为什么还这样扩张？

这是一个常识性的问题，你看到这个问题之后，基本就可以把这个公司全部否定掉。，这个公司有太多问题了，基本上这个病人到这挂了号之后，医生一看都不用抽血了，基本上就可以诊断是很严重的病人。记得当时我在凤凰卫视做节目，我只敢说一句话，你再往下看，这个公司问题好严重，好吓人。所以我们的时间这么宝贵，不用再浪费时间再看了。

以前我还写过一篇文章，我是绝不敢公开的，后来有香港的朋友找到我，说我们一起做空。说做空，我说要看动机，你们的动机是赚钱，我是希望大家能够免于掉陷阱。我的动机很简单，不想利用这个来赚钱。因为很多人是一不小心买了造假股，财报造假股，里面特别特别隐蔽，你识别不了的。你做空了，其实那些买了的人也是无辜的，股价一下子掉很多，他们要损失很大。所以我是绝不会跟做空机构合作，他们经常说你过来讲课，我给你多少报酬，我说我不干这个活，因为我只有一个动机，绝不做空，我只告诉大家怎么识别它。

最后确实亏得很惨，朋友亏得哭的都有。

案例4、康师傅控股

 再看康师傅，这个估值高得要命，三四十倍，但是你看最后怎么跌的。一路涨得很高，其实在这里面，他发出了两次求救信号，我缺氧，你需要把我转到很平的地方去。但是我们的分析师们没有给出任何的提示信号，反而说继续往上爬，还可以，都是说要买入。

这两个时点是一季报和二季报，二季报就是中报，这个时点是两次求救信号，财报已经给出了非常明确的卖股票的信号，但是国际大行给的评级完全不一样。

来看这两个财报，一季度有什么变化？归属母公司股东净利润由以前的负增长变成正22.39增长，同样的中报也是利润增长，这个好不好？对于一个很看中盈利的香港的市场来讲很好，因为以前是负增长的，现在变成正增长了，而且是两位数的正增长，你要知道在港股市场对这种规模的公司两位数的增长意味着什么。

但是我们注意看，很多人忽略了另外一个信号，利润的母亲是什么？收入。收入是利润之母，我们看他的母亲，由37%变为5.04%的增长，急剧下滑。

如果一季报你还担心是阶段性临时波动的话，你再看中报，已经给你非常明确的信号，我真的不行了，我缺氧，赶快让我往平地里送。

这个一季报你说坚持没问题，这个低点扛过去就行了，但是到第二季报，真的缺氧了，真的该卖了，已经给出了非常明显的卖出信号。所以我们对香港的上市公司的财报，你就要挖一个敏感的关键数字，就是利润的母亲收入，它的细微的变化。

这个中报包含了一季度和二季度，如果二季度剥离出来看的话，很显然是明显的负增长，既然是负增长了，你还犹豫什么？这个时候就别犹豫了，给了你一个很好的机会，如果你还听大行的，那你就真缺氧了。

那我们再讲一个方便面的，统一企业中国。这波行情也出现了很好的买点，2011年中报和年报里面出现了净利润还是大幅度负增长，但是这里收入出现了比较明显的增长。

案例5、统一企业中国

其实我们当时知道那个背景，当时通胀很厉害，国家发改委连兰州拉面都不让涨价。但是兰州拉面说好，你不让涨价，我就少放点面就是了。方便面也是，但是他们不好缺斤少两，在中国得讲政治，于是都不涨价。其实你就可以分析这个逻辑，收入增长是确实的，但是为什么利润会负增长，是因为原料成本大幅度上涨，方便面没有议价能力，所以毛利率下滑。

但是我们知道，通胀这样下去一定是可控的，原料价格会下来，CPI下来之后他也肯定可以提价。后来果不其然，所以最后出来的利润爆增，股价暴涨。这一波业绩增长靠的是他的毛利的提升。后面，它最重要的因素是收入的增长在接下来都发现了明显的变化，收入增速已经明显下滑，这时候就应该是绝好的卖出时机，就是在三季度的简报出来之后。

所以我们做投资首先不要有投机的心理，不要本着今天买了过一夜就了，这肯定不行。

但是同时也不要当成是爱情，尤其是不能情人眼里出西施，该分手的时候要分手，最怕就是处出感情，总觉得舍不得分开。男女之间也是如此，股票之间也是如此，所以做股票如果天性比较感性的人，做股票尤其需要理性。 

案例6、某医药公司

接下来讲讲这个公司，他的毛利率28.6%、29.7%，这个数据跟同行业的来比较的话，猛一看很正常。

但是注意看净利润率，11.9%，9.7%，会条件反射觉得这个指标太高了，同行都六点几，为什么你可以9.7。于是我们再往下看，看细分的地方，它有两个构成，一个是零售一个是分销，医药的分销有19.5%的毛利率。不用比较都知道了，这太异常了，所以就凭这个指标知道，它的业绩是做出来的，是一家财务造假公司。你把敏感的数字提炼出来，很快就可以判断了。

案例7、某化工企业

财报不动产50几亿，短期借款有20几亿，销售净利润率有50%多。我不知道现在世界上还有什么行业有这么高的净利润率，茅台都没有这么高。这种指标你看到之后，基本就不用往下看了。

你只要捕捉一个关键的数字就可以了，这肯定是及其严重的造假公司。

案例8、某食品公司 

三年存货增长728%，这是现金，押的是钱。

当时有个朋友跟我说这个公司好，我就问了两个问题，我问了他毛利率，第二个问题我有点模糊了。当时本来应该是财务总监来回答的，后来董事长回答，本来应该财务总监来回答的，销售总监抢着回答，董事长回答的问题，下面两个抢着回答。

我看着他们明显出现了慌乱，我说这还用看吗？回答我的内容我内心里面都笑起来了。调味酒要跟什么比较？要跟A股里面的海天味业、美味鲜这些比较，再看会计上比较，一看就出来了。

案例9、某酒业公司

这个更逗，上次好不容易融了点钱，又没有什么支出费用，就挪到销售费用去了，很多这样的。 

案例10、某服装企业

这个可是欧洲股神安东尼波顿的爱股啊。大概是2012年的时候，我那天吃完饭回到办公室，股神当时是兵败中国，他当时对香港特别有信心。我就说股神都买了什么股票啊，于是我很好奇，第一个股票就打开了这个股票，准备一个一个的看。真不吹牛，这个公司一分钟就觉得这个公司严重造假。

向供应商垫款，他生产童装的，需要跟供应商垫这么多钱吗？一亿多啊，在当时那个时候，这样的生产服装的产能都是严重过剩的。这是常识问题，还预付了很多款。还有经营活动的净现金流连付利息都不够。

招股说明书我也看了，本集团向上海荣佰出售本集团的制造公司上海荣华，上海荣佰是他的经销商，既是他的经销商也是他的委托加工的工厂。这个信息像财报看多了就知道，这个信息第一首先很时髦，那时候就流行轻资产，重资产产能过剩不招待见。

第二是这些东西都是他自己控制的，想好了接下来IPO融了一大批钱，就得通过这个把钱转移走。因为都是我自己左手和右手的关系，要向经销商垫款，要向工厂的制造商要预付钱给他们，后来也印证了财报里这些数字。所以基本上就很简单，你只要稍微看这个公司。

招股说明书里就能看出这个公司严重造假，看都没什么好看的。

案例11、某TMT公司

去年发了公告，现金差额共人民币16亿元，就说明这个现金是假的。现金20多亿，这个公司厉害的地方是没有贷款，为什么？

这个公司肯定不是不愿意贷，一定是贷不到款。可以看到存款利息是四百多万，二十多亿存在银行里，行长基本上你有什么需求都能满足你。你的小孩读书找行长，行长会想尽一切办法给你找教育局长，你要找医生，他会提前给你排队，找各种各样的关系，每年会安排你去美国，欧洲，全球去玩，你有20多亿。20多亿，400多万的利息收入，正不正常？只有一个情况就是钱是假的。

案例12、某医药公司

这个公司也只用一分钟时间就知道是严重造假，这家公司他的利息是6千哦，不是6万，他是有四五千万的货币资金在账上的啊。你会问我一个问题，会计事务所的报告怎么出来的，会有禁不住诱惑掉进去的也有，也有这种无心的。

这个钱是平常不在账上，到最后那一天，12月31号那一天，找高利贷公司拆借一下，第二天就转走了。包括前面案例也是一样的，钱根本没有在账上，但是为了利润没办法不停的做。

但是这个东西如果他们请教我的话，我会给出更有技术含量的方式。以前我讲过存货的方式好一点，实在不行，我自己就放一把火存货就没了。所以大家会看到公司发公告，说起火了但是人又没有伤亡的，火就是自己放的。市场还会同情他们，说不定股价还会涨。

大家如果有兴趣的话可以看看金嗓子，是不是被错杀了。

都市丽人，去年9月3号有讲课，有个学员买了都市丽人，我说要警惕中报可能会预减，第二天说真的预减了。

三、注意财报敏感信息或敏感文字

我们看财报，要纵比要横比，需要提炼出关键数字和关键文字。因为作为投资决策不是写论文，也不是跟别人做审计报告，也不是当财务总监，提炼出来就够用了。

案例1、某体育公司

财报中的主席报告，致亲爱的股东：在这里，我不想恭喜盈利的，也不想致歉暂时亏损的，因为这只是一次资本市场的游戏。这是什么意思？如果有一天你发现我造假，你也不要当一回事，这只是资本市场的游戏而已。写出这句话的人，真的是当游戏了。

我们可以看到这里，核数师酬金加起来接近一千万。审计师跟工作量相关，工作量最大的是工业企业，体育服务公司能有多大工作量，资产规模小，利润小，收入也小，凭什么搞出一千万出来。要我陪你玩可以，利益得给够。

案例2、某食品公司

第二个案例，为什么要看里面的敏感信息。自从被质疑，CFO辞职后，年报里再也没有披露过财务负责人。管生产的人当法人代表，以前的事跟我没关系，你们要造假是财务人员的事，现在我来接法人代表没关系，但是财务的事就没有人干了。所以到后来都没有出现过财务总监，也叫财务负责人，因为这个决策在公司里一般是第二号人物。

四、注意财报披露时点

这是四环医药在2015年8月2号披露的，年报是3月，为什么推迟这么长时间出来，因为当时公司被质疑造假被停牌，中间过了几个月时间出来了年报，不但是年报还有审计报告。

被质疑有问题的公司有的年报很久不出来，一般是很久出不来。四环医药他的时间很短，第二还是审计报告，所以这点判断这家公司的可信度比较高。这就是买入时机，是一个很不错的公司，这是被错杀了。

怎么解读公告？

案例1、某医药公司

这个公司已经停牌了，因为前年有不下十个人问我，都想买，因为便宜，二级市场的投资人可能会犯错，但是大股东一般不会犯错，他很清楚。这各家各相对于10倍的PE，这么好的公司，配这么多股，大股东会被大幅摊薄，还有增长，这是常识性的东西。二级市场可能股票会犯错，而且公司银行的贷款不算多，像这样的公司去银行融资是非常容易。

案例2、某体育公司

他发了业绩预告，有的人说暂时下滑，还会起来，没事，我们也要理解。

他的业绩是2016年发的，不再与中央电视台新闻频道和综合频道的五档栏目的广告承包经营权进行续约。2016年不再续约，2015年的收入已经成为了事实，这里写所以2015年的总利润将会呈现下降，为何临到披露财报才知道？

案例3、某医药公司

业绩预增公告显著增加超过50%，业绩公告也是公告的一部分，这个公告出来之后，一看太有问题。

集团预期截至2014 年12 月31 日止财政年度的纯利较前一年度显著增加超过50%。

纯利显著增加主要是由於2014 年财政年度的其他开支及财务成本减少所致。其他开支及财务成本减少是由於2014 年财政年度并无若干非经常性项目所致。

也就是说，2013年度的其他开支和财务费用两项加起来不过2340万，亦即2014年假定这两项都没有（实际上贷款利息还有），也不过增长12%，离增长50%所需的9316万相距甚远！

这两项因素只影响了这么一点，这个公告根据我的经验，就是董事长可能跟下面的财务人员布置任务，今年增长超过50%，就预告。

财务总监也年轻没什么经验，就编了这两个理由出来，一般都是这样的。这个公告一看，我就说这是问题公司，就是我说的帐本丢了的那个公司，一卡车帐本，去吃饭，车被盗了，赶快报案，警察也特别厉害，把车找回来了，帐本找不到了。这些东西早就烧掉了。

其他信息，比如说雪球访谈，很多投资者喜欢上的平台，有个做地图的，这个公司有一些VR的概念。

董事长亲自到雪球做访谈，大家觉得正常吗？我一看就觉得不正常，一个董事长到雪球做访谈，要做访谈也最起码到我们格隆汇，一看就不对了。这是访谈后的结果，当时我一看就觉得不对劲。

这是我网上截取的东西，董事长给我布置作业，我也给你们布置作业。 

这些文章可以看看，硬伤特别多，这篇文章读下来就会发现逻辑上有很多混乱的地方。这张图也是太特别，找不出形容词汇，金嗓子的。

我今天就分享到此，既然是分享，我也希望从各位朋友这吸取有益的东西，因为我自己的视角有时候也会有一些问题。

非常感恩大家，谢谢。

结语：

其实活动的最后，方烈先生提出了几个有争议的个股进行讨论，席间进行了激烈的讨论，各位读者亦可对最后几个个股留言探讨，看看究竟是机会还是地雷？