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机构：华鑫证券
研究员：姚嘉杰
下游需求回暖，公司业绩复苏。2018 年年底至2019 年，非洲猪瘟爆发导致我国养殖行业遭受较大的打击，公司营收出现了较大的下滑。随着国家对生猪养殖稳产保供政策支持及非洲猪瘟防控常态化，国内生猪存栏量逐步恢复至正常水平，公司2021 年三季度营业收入2.86 亿元，同比增19.25%，归母净利润0.74 亿元，同比增30.05%。
行业规模不断扩大，竞争格局有望不断改善。随着生猪存栏的恢复，行业规模的上行趋势不改，预计2020 年达到140 亿，同时新注册兽用生物制品数量也在波动增长。我国兽用生物制品行业规模虽不断扩大，但是仍然存在行业集中度低、规模效应弱的问题。随着近年来政府对食品安全以及兽药监管日趋严格，对饲料添加剂、抗菌药、兽药以及养殖生态链提出了更高的要求，研发能力达不到要求的中小型兽药企业或逐渐退出市场，同时由于行业壁垒变高，新进入者也将逐渐减少，行业龙头或显著受益，行业集中度有望逐步提升。
工艺技术多年沉淀，海外开拓推进顺利。公司通过多年的技术积累，已经在疫苗生产领域形成了完备的生产工艺体系， 掌握了诸多核心产品制备的工艺技术。公司三个产品已取得越南注册和进口许可并实现销售收入，埃及、巴基斯坦等地区的工作也正在稳步推进。
盈利预测：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为3.85 亿元、3.98 亿元和4.04 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为1.06 亿元、1.14 亿元和1.20 亿元。首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。
风险提示：产业政策变化的风险；研发风险；市场系统性风险等。