首页 > 事件详情

金风科技(002202):整机龙头 穿越周期

前天 00:00 28

机构:太平洋证券
研究员:刘强/万伟

  报告摘要
  公司历史悠久,穿越多轮行业周期。金风科技是由1998 年成立的新风科工贸在2001 年3 月26 日整体变更设立,历史悠久。公司自成立以来,始终围绕风电行业深耕业务,业务从风机制造业务逐步延伸到风电场投资与开发、风电服务以及水务等,开辟了多元化盈利渠道。自2004 年以来,公司经历多轮行业周期,在行业最低谷是依然实现盈利,体现了龙头穿越周期能力。最近一轮行业周期,风机价格快速下滑,公司通过成本控制、风机出货结构调整、电站产品销售等措施,使得盈利水平逐步修复、收入和利润恢复增长趋势。
  国内风电整机市场集中度稳步提升,龙头企业有望更加受益。根据CWEA 数据,2023 年风电整机企业CR3 为51.60%,同比+0.64pct;CR5 为73.36%,同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021 年连续三年下降之后正在稳步提升。金风科技从2011 年开始连续13 年蝉联国内风电市场份额第一;但近年在二线后起风机企业强有力竞争压力下,其市场份额有所下滑。未来随着市场集中度提升,金风科技作为龙头,其份额有望增加。2024 年三季度末公司外部在受订单量41.38GW,充足的在手订单量为其份额增提升形成支撑。
  “两海”业务放量,风机盈利有望加速修复。1)2024 年1-11 月公司在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW,占比38.5%,排名第一。2)在国内风机业务内卷的情况下,公司更加重视国际业务的开拓。
  截至2024 年9 月30 日,公司海外在手外部订单5.54GW,同比+45.48%。
  从2023 年下半年以来通过内部降本、风机出货结构调整等措施,公司风机业务毛利率开始修复,2024H1 风机毛利率3.75%,同比+6.29pct,环比+1.88pct。展望未来,随着“两海”业务的放量,公司风机毛利率修复趋势有望加速。
  风电场投资与开发&风电服务业务成为稳定的盈利渠道。1)公司风电场坚持滚动开发策略,截至2024 年9 月30 日,公司国内风电场权益在建容量4.56GW,自营风电场装机容量预计实现稳步增长。此外,2023 年开始公司积极落地电站产品销售模式,成为新的业绩增长点。2)随着风电行业发展,公司风电服务业务不断丰富产品类型,包括现场运维、备件供应、部件维修、软件升级、技改优化及发电量提升等多项服务,风电服务实现稳健增长。
  投资建议:随着风机业务盈利修复,叠加风电场投资与开发、风电服务业务的贡献,公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为606.03 亿元、714.13 亿元、773.47 亿元,同比增速分别为+20.11%、+17.84%、+8.31%;归母净利分别为27.35 亿元、32.77 亿元、43.05 亿元,同比增速分别为+105.45%、+19.83%、+31.37%;  EPS 分别为0.65/0.78/1.02 元,当前股价对应PE 分别为17/14/11倍,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:风电装机不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料大幅波动、行业竞争格局恶化等。