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机构：国联证券
研究员：郑薇/聂丽逻
立足输液，全方面布局的平台型企业
输液领域品类齐全贡献稳定现金流，多元化转型布局创新药、仿制药以及原料药业务，成为“三发驱动+创新增长”平台型企业。
输液市场容量企稳，创新药海外空间广阔
大输液作为临床应用的广泛治疗方式，根据华经情报网，2022 年中国大输液产量大约105 亿瓶/袋，主要参与者包括科伦药业、石四药、辰欣药业、华润双鹤以及哈三联，其中科伦药业作为中国头部输液厂商，2023 年销量约43.8 亿瓶/袋。
全球创新药市场广阔，ADC 具备大单品逻辑。ADC 具备精准杀伤潜能，目前已涌现出数款具备大单品潜质的产品，根据弗若斯特沙利文预测，2024-2030 年全球ADC药物市场规模预计由142 亿美元增长至647 亿美元，CAGR 达28.8%。
“三发驱动”稳健成长+“创新增长”新突破输液作为基本盘，剂型升级叠加产能扩张推动公司市占率提升，公司一方面顺应各区域带量趋势，推动基础输液产能扩张从而提升市场覆盖率，另一方面公司不断推出即配型高端输液满足更多临床需求；此外，仿制药响应第十批集采、原料药合成生物学陆续投产，推动“三发驱动”整体实现稳健成长。创新药作为新突破，SKB-264 具备“Best-in-Class”潜力，针对多个适应症均表现出同类最佳的有效性数据，后续泛瘤种适应症拓展将持续贡献销售增量。
投资建议：主业稳定盈利叠加创新突破，给予“买入”评级我们预计公司24-26 年营业收入分别为220.20/232.98/252.29 亿元，同比分别+2.64%/+5.80%/+8.29%；归母净利润分别为29.57/34.07/38.93 亿元，同比增速分别为20.41%/15.19%/14.28%；EPS 分别为1.85/2.13/2.43 元。可比公司2025年平均PE 为22 倍，考虑到公司利润有望稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 输液行业竞争加剧，仿制药行业竞争加剧，创新药销售不及预期