宝丰能源(600989)：内蒙项目一系列产线顺利试生产-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：孙羲昱/杨思远/陈浩越

　　本报告导读：
　　公司内蒙项目一系列产线顺利试生产，内蒙项目保障公司成长确定性。宁东四期、准东四期项目打开远期成长空间。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价：我们维持公司 24/25/26 年 EPS 为1.07/1.75/1.83 元。参考可比公司，结合产能释放进度，给予公司2024年18.4XPE，维持目标价为19.69 元，维持“增持”评级。
　　内蒙烯烃项目一系列生产线试生产：公司2024 年11 月25 日公告，子公司内蒙古宝丰煤基新材料300 万吨/年烯烃项目（以下简称“内蒙古项目”）第一系列100 万吨/年烯烃生产线试生产，成功产出合格产品。公司内蒙项目于2022 年11 月拿到批文，项目总产能为300万吨/年，包括260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。项目为至今全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。
　　内蒙项目打开公司增量：公司内蒙一期项目按计划试生产后，预计后续项目将陆续进入试生产阶段，公司烯烃产能即将从220 万吨/年扩张至520 万吨/年。后续公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。此外，公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390 万吨/年聚烯烃在内的新材料产品，项目环评参与第一次公示。疆煤成本优势大，准东项目有望在公司内蒙项目低成本优势基础上取得更厚盈利，打开公司后续盈利空间。
　　煤制烯烃成本优势明显，聚烯烃需求保持增长：根据公司2024 年中报，2024 年上半年国内聚烯烃表观消费量3706 万吨，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738 万吨，同比分别为+3%/+3.5%。2024 年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200元/吨利润。
　　风险提示：煤价大幅上涨，下游需求及项目投产进度不及预期。