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机构：海通证券
研究员：陈先龙/赵玥炜/甘嘉尧/张恒浩
耐磨备件因其耗材属性市场需求相对稳定，备件供应后市场重要性日益凸显。
采矿企业通常使用耐磨备件来保护选矿设备主机，以减少物料对主机的直接冲击和损耗，且耐磨备件在使用过程中会逐渐磨损从而需要定期更换，所以选矿耐磨备件具有明显的耗材属性。基于矿业机械庞大的市场存量，且矿企对选矿备件的需求具有持续性，使得选矿耐磨备件的销量能够保持相对稳定。
另外，当前全球矿业及工业化投资周期波动，行业景气度尚未进入高涨期。
在资本开支受限的时期，备件供应后市场的重要性日益凸显。
橡胶耐磨备件具备经济性替代空间广阔。公司的主力产品复合橡胶耐磨备件相较于传统金属备件有更耐磨、耐腐、更轻、更长使用寿命的优势，能帮助客户减少停机次数、降低能耗及提升安全稳定性，从而增加产量、优化成本，具备综合经济性从而实现对传统金属备件的有效替代，目前选矿环节橡胶耐磨备件对传统的替代率不足15%，随着矿山技改升级及公司产品推广，替代率提升可期。此外，橡胶耐磨备件产品优势为公司深耕行业多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来竞争者构成较强的技术壁垒。
海内外产能陆续释放，将进一步扩大海外市场并贡献业绩增量。公司产品过去两年订单增长均超50%，且海外市场持续发力，24 Q1-3 外销占比达68%。
为满足快速增长的销量及扩大海外市场，公司在海外战略布局多个生产基地。
其中，赞比亚生产基地一期于24 年10 月建成投产，复合衬板、渣浆泵过流件等耐磨备件的年产能为4000 吨，该基地毗邻赞比亚-刚果（金）铜矿带，可满足当地矿山需求。同时，国内二期扩建项目、智利工厂正有序建设，塞尔维亚、秘鲁的基地在规划中。我们认为，若规划产能陆续顺利投产，公司将形成覆盖全球主要矿业地区的生产布局，加强公司全球竞争力，未来有利于增加公司海外营收与利润，并提升毛利率水平。
盈利预测与估值。预计公司24-26 年归母净利润分别为1.58、2.23、2.95 亿元，对应EPS 分别为1.00、1.42、1.88 元/股。参考可比公司估值，同时考虑到公司核心产品的盈利能力强且渗透率有望进一步提升，增量产能项目布局广泛且投产进展有序，海外市场订单增长势头良好，我们认为在内外因素共同推动下公司业绩具备长期的成长性，给予2024 年33-35 倍PE 估值，对应合理价值区间33.16-35.17 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。渗透率提升不及预期，海外扩张不及预期，下游资本开支大幅下降，行业竞争加剧，国际政治经济环境变动。