沃尔核材(002130)：奔腾不息智连AI-格隆汇

机构：长江证券
研究员：于海宁/杨洋/蔡少东/刘泽龙

　　奔腾不息，内生外延驱动沃尔成长热缩材料业务起家，内生外延并举。公司深耕“新材料+新能源”领域，内生增长显著；2013年，全资收购乐庭电线等五家公司，拓展集团序列。营收持续扩张，盈利加速增长。龙头地位显著，2019-2023 年，公司营收复合年均增长率为9.52%。拆分来看，沃尔核材可分为电子、电线电缆、电力及新能源四大板块，2024H1 营收分别为12.0 亿元、7.7 亿元、6.2 亿元和4.3亿元，占比分别为39%、25%、20%、14%。规模效应推动费用率下降，净利率持续改善。
　　电子&电力产品：国内龙头，行稳致远
　　电子产品：热缩管龙头，稳中有进。公司深耕热缩管等新材料产品，龙头地位稳固。2024H1，电子产品营收为12.03 亿元，同比增长16.85%，毛利率为40.61%，同比增长3.64pct。油价回落持续推动电子产品成本下降，毛利率持续提升。电力产品：下游市场需求向好。2024H1，电力产品营收为6.19 亿元，同比增长17.76%，毛利率达40.67%，同比增长0.14pct。国内核电占比较低，增量空间较大。国内核电建设有望维持中长期高景气度，电力产品有望受益。
　　新能源产品：景气高企，加速扩张
　　新能源汽车市场景气度高企推动新能源业务加速扩张。2024H1，沃尔核材新能源业务营收达到4.32 亿元，同比增长25.83%，毛利率为31.30%，同比降低0.46pct。新能源产品可分为两大板块：1）风力发电板块，沃尔新源为主要载体， 23 年实现营收1.59 亿元、净利润0.81 亿元；2）新能源汽车板块，相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等，目前公司直流充电枪产品在国内市场认占有率较高，大功率液冷充电枪已形成批量销售。
　　电线电缆产品：乐庭智联，智连AI
　　电线电缆业务拐点已现，高速通信线放量有望拉动毛利率上升。24H1，电线电缆业务营收为7.67 亿元，同比增长38.27%，毛利率为15.09%，同比增长0.21pct。电线电缆主要由乐庭智联经营，产品包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等。算力铜连接产业趋势明确，乐庭智联有望受益：海外侧，NVIDIA 推出了GB200 NVL72 集群，铜连接为代际增量，乐庭智联需求或提升；国内侧，华为推出集群方案，乐庭智联有望受益于国产算力铜连接产业趋势。
　　投资建议
　　奔腾不息，沃尔核材追随时代浪潮高速成长。电子产品、电力产品稳健增长，新能源产品受益于新能源汽车高景气度而加速成长。英伟达、华为相继推出AI 整机柜方案，铜连接产业趋势明确，深耕高速通信线的子公司乐庭智联核心受益，有望推动电线电缆板块爆发，打造公司新增长极。预计公司24-26 年营业收入为68.10 亿元、83.78 亿元、97.29 亿元，归母净利润为9.01 亿元、11.99 亿元、14.06 亿元，对应PE 为24.71、18.55、15.83，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际环境变换风险；
　　2、上游原材料价格波动风险；
　　3、 AI 大模型进展不及预期的风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

沃尔核材(002130)：奔腾不息 智连AI

沃尔核材(002130)：奔腾不息智连AI