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机构：海通证券
研究员：赵玥炜/刘绮雯
公司以轮胎模具专用加工设备起家，是轮胎模具数控加工时代开拓者，发展为全球轮胎模具龙头。公司协同发展，积极开拓燃气轮机和风电铸件、数控机床等多个业务。凭借具竞争力的产品布局与良好的全员创新企业文化，公司近年来业绩呈现较快增长趋势，经营性现金流优质。2023/2024H1，公司实现营收71.66/41.38 亿元，同比+7.88%/+16.97%，实现归母净利润16.12/9.60 亿元， 同比+34.33%/+23.93%； 实现经营活动现金净流量16.05/3.43 亿元。截至2023 年末、2024 年6 月末，公司合同负债分别为1.12/1.78 亿元，同比+63.50%/+62.71%，印证在手订单饱满。
轮胎模具：维持较高景气度；公司是全球具竞争力公司，成长空间有望进一步打开。轮胎模具行业受益轮胎行业加速迭代与出海设厂，维持较高景气度，同时专业模具制造商已成为轮胎企业的主流选择，优质轮胎模具公司全球竞争力凸显。从市场规模来看，2023 年全球轮胎模具市场规模约113 亿元，预计2028 年全球轮胎模具市场有望达到125 亿元。受益于高研发创新、产业链向上延申带来的成本低与交期短、优质客户源等优势，公司轮胎模具全球市占率实现提升，2024H1 市占率超30%。同时，公司正加速海外布局，成长空间有望进一步打开。
大型零部件机械：下游燃气轮机呈现增长态势、风电中长期具备发展机会；公司具铸造一体化优势。依托强大的研发、铸造和机械加工能力形成铸造加工一体化的综合优势，公司的大型零部件机械已成为第二成长曲线业务。其中，燃气轮机受益国产替代+能源转型呈现较快发展，公司零部件产品已获国内外龙头高度认可，发展空间广阔，24H1 公司订单饱满；风电铸件是风力发电机的关键部件，中长期受益风电新增装机上行，24H1 公司订单有所恢复。
数控机床：聚焦高端五轴机床，背靠集团协同效应加速发展。五轴机床是加工复杂曲面的重要设备，被发达国家长期技术封锁和出口限制，在制造业转型升级及国产替代政策频出趋势下发展进入快车道，其中国内市场空间预计从2021 的80 亿元提升至2027 年的202 亿元。公司具备近30 年的机床研制底蕴，受益集团协同效应，产品性能业内领先。2022 年，公司开始对外销售机床业务，并自主研发国内外性能领先的摇篮转台扩大产业链布局。
2023/2024H1 公司机床业务实现收入3.08/2.07 亿元， 同比+111.76%/+141.31%，呈现快速发展态势。
盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入84.20/95.17/107.21亿元，同比增长17.50%/13.03%/12.65%；归母净利润为19.07/22.02/25.08 亿元，同比增长18.29%/15.49%/13.87%。我们采用分部估值法与参考可比公司估值，公司合理市值区间为387-427 亿元，对应合理价值区间为48.34-53.36 元/股，对应24 年综合PE 为20.28-22.39 倍，给予“优于大势”评级。参考PB估值，公司2024 年PB 为3.91-4.32 倍（可比公司2024 年PB 估值范围为1.29-4.65 倍），具备合理性。
风险提示。业绩不达盈利预测、海外业务扩张不顺、市场竞争加剧、新业务放量放缓、宏观经济波动、汇率波动、原材料价格波动、估值方法预测偏差等风险。