联瑞新材(688300)：高阶品占比提升-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　投资要点
　　高阶品占比进一步提升。2024 年前三季度，公司实现营业收入6.94 亿元，同比增长35.79%；实现归属于上市公司股东净利润1.85 亿元，同比增长48.10%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.69 亿元，同比增长57.52%；报告期内，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比进一步提升。2024 年前三季度公司销售至EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板（CCL）等电子封装材料领域的整体营收占比在7 成左右，销售至热界面材料等其它领域的产品占营收3 成左右。从10 月份客户的下单情况来看，相较于第三季度，部分下游行业的库存正在得以改善，并且高端需求在继续提升，展望 2024 年四季度相对谨慎乐观。
　　Lowα 球形氧化铝保持较高增速。叠层封装技术是目前提高封装密度的主要方式之一，通常的做法是将多个芯片叠加，以达到提高封装密度的目的，但这种方式会导致芯片产生的热量难以排到外部，并且当该技术用于存储芯片时，还需对于叠层封装中的填料以及热界面材料层中的填料的放射性元素进行管控，Lowα球形氧化铝很好的解决了在存储领域高密度叠层封装所遇到的问题。公司Lowα球形氧化铝系列产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量均低于5ppb 级别，最低可低于1ppb 级别，并且具有高密度，表面光滑等优良性能，已稳定批量配套行业领先客户。
　　2024 年前三季度，公司Lowα球形氧化铝保持较高增速。
　　研发驱动创新和产品升级迭代。公司主要产品有利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子；经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。报告期内，公司持续聚焦高端芯片（ AI 、5G 、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）、热界面材料、先进毫米波雷达、光伏电池胶黏剂、电气绝缘、3D 打印等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格低CUT 点Lowα 微米/亚微米球形硅微粉，低CUT 点Lowα 微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料研究开发。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入9.6/12.2/15.5 亿元，实现归母净利润分别为2.58/3.35/4.41 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为39 倍、30 倍、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发失败的风险；技术失密和核心技术人员流失的风险；市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。