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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
吉利汽车发布2024 年三季度业绩。2024 前三季度实现营业收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%，实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%。
事件评论
整体业绩符合预期，销量带动营收快速增长，Q3 单季营收首破600 亿创新高，新能源转型加速兑现。2024 前三季度实现营业收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%。单三季度来看，公司实现营收603.8 亿元，同比+20.5%，环比+9.8%。销量方面，Q3 实现销量53.4 万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，吉利新能源（含吉利、领克、极氪）在Q3 销量达22.6 万辆，国内市场新能源渗透率超50%，稳居新能源品牌第一梯队。合并报表口径，对应单车收入11.3 万元，同比+1.5%，产品结构持续向好。
受益于规模效应和产品结构优化成效，盈利能力进一步提升。2024 前三季度实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%，Q3 归母净利24.6 亿元，同比+92.4%，环比+78.4%（不考虑Q2 出售影响），单车盈利0.5 万元，同环比显著提升。在产品结构升级、销量规模提升与成本下降的推动下，毛利率同环比提升，Q3 表观毛利率15.6%，由于新准则要求将质保相关的保证金从销售费用调整到成本中，若还原毛利率更高。规模效应下费用率持续优化，Q3 销售费用率4.5%，同比-1.7pct，管理费用率5.8%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q3 极氪销量5.5 万辆，同比+51%，环比持平；总营收183.6 亿，同比+31%，整车销售营收创历史新高，超144 亿元，同比+42%，环比+7%；毛利率达15.7%，环比提升1.5pct，创年内新高。
极氪与领克整合，优化品牌架构，战略整合加强内部资源协同。吉利集团将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。
同时吉利集团宣布，对旗下领克和极氪进行股权结构优化，极氪将持有领克51%股份。
而其中30%的股份是极氪拟从沃尔沃集团买入，交易对价54 亿元，领克其余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有，交易预计将于2025 年Q1 完成。作为落实《台州宣言》战略框架的关键性举措，极氪、领克股权结构优化整合，能有效减少关联交易、消除同业竞争，持续推进内部资源深度整合和高效协同。
新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位。预计2024-2026 年归母净利润分别为160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股PE 分别为7.7X、10.5X、7.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。