恒瑞医药(600276)季报点评：创新药研发管线稳步推进-格隆汇

机构：中原证券
研究员：李琳琳

　　投资要点：
　　公司前身为连云港制药厂，成立于1970 年，是国内知名的抗肿瘤药、手术麻醉类用药的研究和生产基地之一；产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域，已形成比较完善的产品布局。
　　2024 年前三季度，公司实现营业收入201.89 亿元，同比增长18.67%，归母净利润46.20 亿元，同比增长32.98%；扣非后归母净利润46.16 亿元，同比增长37.38%；基本每股收益0.73元。其中，第三季度，实现营业收入65.89 亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88 亿元，同比增长1.91%；扣非后归母净利润11.26 亿元，同比增长0.84%。业绩增长的主要原因是：
　　1）创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者；2）报告期内，Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入。
　　从盈利能力看，2024 年前三季度，公司综合毛利率为85.97%，较上年同期增长了1.59 个百分点；销售净利率为22.87%，较上年同期提升了2.59 个百分点。
　　从期间费用率看，2024 年前三季度，公司的销售费用率为30.26%，较上年同期下降了1.53 个百分点；管理费用率为9.28%，较上年同期下降了0.57 个百分点；财务费用率为-2.22%，研发费用率为22.53%，较上年同期增加了0.63 个百分点。
　　报告期内，公司创新药管线研发顺利推进。其中，8 月28 日，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者的自主研发1 类新药夫那奇珠单抗注射液（IL-17 单抗）上市；9 月6 日，JAK1 抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市；9 月14 日，HER2 ADC 创新药注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）针对既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2 突变成人非小细胞肺癌患者的治疗的适应症申报上市；9 月20 日，自主研发并具有知识产权的抗PD-L1/TGF-βRII 双功能融合蛋白瑞拉芙普α 注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的适应症申报上市。创新药板块是公司未来主要的增长引擎。根据公司公告的员工持股方案，2024-2026 年将累计新增15 款新药NDA 申请。
　　预计公司2024 年、2025 年、2026 年每股收益分别为0.91 元，1.10元和1.27 元，对应11 月21 日收盘价50.19 元，动态市盈率分别为55.45 倍，45.81 倍和39.66 倍，公司为国内创新药龙头企业，未来创新药管线有望持续丰富，给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业监管政策变化风险，研发不及预期风险，出海不及预期风险，产品竞争加剧风险等。