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机构：天风证券
研究员：孔蓉/杨松/曹睿
运营数据：2024 年第三季度期内，京东健康推进服务模式创新，在广州、深圳、成都等10 个城市陆续开通医保个账线上支付服务。截至2024 年9月30 日，公司已经在12 个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000 家，覆盖人口过亿。
点评：
收入稳步增长，经营利润保持三位数增长。2024 年第三季度，公司实现营业收入133.02 亿元，同比增长14.8%；经营利润达5.52 亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6pct。我们认为，随着用户对健康生活的追求和对医疗健康的关注度不断提高，用户健康消费需求有望持续释放。
线上医保陆续接入，集团市占率有望持续提升。2024 年第三季度期内，京东健康在广州、深圳、成都等10 个城市陆续开通医保个账线上支付服务。
截至2024 年9 月30 日，公司已经在12 个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000 家，覆盖人口过亿。截至2024 年6 月30 日，公司年度活跃用户数达1.81 亿，占中国互联网医疗用户规模的近50%。我们认为，在消费者健康意识提升的大背景下，随着线上医保稳步推进，集团用户渗透率有望持续提升。
线上线下一体化持续推进，公司落地首个京东大药房新型门店。2024 年第三季度期内，京东健康继续完善线上医疗服务体验，全新推出多款快速检测服务，实现“问诊+检验+医药及健康商品销售”线上医疗服务模式闭环。
公司推出超过100 项上门检测及27 项居家护理服务，覆盖北京、上海、广州、深圳等全国14 个城市，进一步提高一站式服务体验。10 月11 日，“之业堂”京东健康国医馆北京首店正式开业。10 月18 日，京东健康旗下京东大药房的首个新型门店，在北京市东城区金宝街正式开业。我们认为，随着京东买药心智不断强化，线上线下的服务流程节点打通，公司有望为用户提供更加全面的「线上+线下」医疗健康服务，进一步完善业务形态。
围绕细分人群健康需求，提供全面“商品+服务”。京东双十一期间，公司医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长。近5000 万用户参与京东健康的“单单返现活动”，京东健康采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3 倍。银发族主动健康意识持续提升，在慢病用药、营养保健、医疗器械等品类中，针对老年群体的多款商品成交额同比增长140%；滋补养生的年轻化趋势明显，购买营养保健品的16-25 岁用户数同比增长35%。同时，公司与Swisse、inne、Move Free 益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab 等品牌签署战略合作协议，将于未来三年实现销售额增长300%的目标。我们认为，用户健康消费趋于多元化，京东健康依托于全品类健康产品，叠加线上线下一体化服务，行业龙头价值有望进一步凸显。
投资建议：考虑到消费者健康意识提升，线上医保有序推进，产品结构调整，我们调整公司2024-2026 年收入预测为585/647/718 亿元（24/25 前值575/674 亿元），调整后净利润为46/50/61 亿元，维持“买入”评级。
长期来看，我们看好公司作为自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。
风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧