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机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖
Q3 营收、归母净利润分别为5.8 亿元、0 .5 亿元，同比分别+28.8%、+100.1%，主要由EGR+新能源业务增长驱动，同时盈利能力同比提升，控费情况良好。公司作为自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，在手订单饱满。EGR 业务将受益于商用车复苏及混动乘用车加速渗透；铁芯业务新产能落地有利于订单持续释放，赴渝建厂绑定赛力斯并加速向半总成升级，看好未来业绩、估值双提升。
事件
公司发布2024 年三季报，第三季度实现营业收入、归母净利润分别为5.83 亿元、0.50 亿元，同比分别增长28.84%、100.12%。
前三季度合计实现营业收入、归母净利润分别为16.43 亿元、1.54亿元，同比分别增长38.47%、58.22%。
简评
Q3 业绩同比高增，受益于EGR、新能源业务持续放量。24Q3 单季度营收、归母净利润分别为5.83 亿元、0.50 亿元，同比分别+28.84%、+100.12%，环比分别+17.86%、-0.68%。收入端看，Q3收入同环比双增，销售表现“淡季不淡”。公司业务主要由EGR、新能源、精密零部件三大板块构成，前两大业务收入占比合计超过七成。具体来看：1）EGR：2024 年EGR 收入增量主要来自乘用车混动EGR 业务，产品销售直接受益于比亚迪、奇瑞等下游头部客户插混销量高增。Q3 两家主机厂插混车型批销分别为68.6 万辆、7.1 万辆，同比分别+75.6%、+11760.7%，环比+23.2%、+84.7%，带动相关订单持续释放。2）新能源业务：隆盛驱动电机铁芯业务正处于产能爬坡期，广泛配套于各主流新能源车企。Q3 国内新能源乘用车批销同比+34.3%，环比+19.2%；同时问界M7、M9 等车型持续热销，铁芯业务呈供需两旺态势，贡献主要收入增量。
3）精密零部件及其他业务：年内精密零部件收入增长主要由前期新项目量产落地驱动，公司此前预计配套某国内知名手机厂商等客户的18 项铜排项目以及被动安全、底盘系统、马达助力电机等领域新项目将于24H2 量产，或在Q3 贡献部分业绩增量。
盈利端看，Q3 归母净利润同比高增，主要受益于订单释放带动规模经济效应，叠加自身控费稳健，以及其他收益、公允价值变动净收益增加；环比微跌主因其他收益减少，信用减值损失增加。
盈利能力稳健，控费情况良好。Q3 毛利率、净利率分别为17.90%、8.93%，同比分别+1.17pct、+3.15pct，环比分别-1.56pct、-1.43pct。
其中毛利率同比提升或主要受益于规模效应，环比下滑可能系相对低毛利的新能源业务占比提升所致，后续随产能爬坡及订单释放，毛利率有望稳步回升。Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%、0.92%、2.78%、4.27%、1.39%，同比分别-0.92pct、-0.18pct、-0.78pct、-0.09pct、+0.13pct，环比-1.09pct、-0.51pct、-0.80pct、+0.19pct、+0.04pct。
EGR、新能源等核心业务增长确定性强，有望驱动业绩稳步上行。1）EGR 业务：第一，随着下游插混乘用车销量高增，公司混动EGR 产品快速放量，成为EGR 板块重要支撑点。目前该业务已覆盖比亚迪、吉利、广汽、奇瑞、上汽、五菱赛克等国内头部客户，相关项目订单逐步量产落地，有望持续贡献业绩增量。第二，公司天然气重卡EGR 业务上的自主替代进展顺利，24Q2 开始配套国内天然气发动机龙头——潍柴动力的大排量气体机项目，后续将在青汽、重汽、陕汽上进行销售推广，后续将迎来更好表现。第三，公司在轻卡、非道路EGR市场具备份额优势，将受益于下游需求回暖（包括2023 年起开启的非道路工程机械T4 阶段），为板块业绩提升做积极贡献。2）新能源业务：公司驱动电机铁芯业务持续受益于下游需求扩张及头部新能源客户多款车型热销，结构上做大存量客户与做多增量客户兼顾。目前终端客户包括比亚迪、赛力斯、吉利、长安、小米、理想、蔚来、上汽、奇瑞等主流车企；24H1 成功进入合肥钧联供应链，主要匹配创维、江淮等乘用车、商用车车型。
随着隆盛新能源新增产能持续释放，供需两旺情形下该业务预计继续保持较快增速。此外，天然气重卡喷射系统业务自2023 年起爬坡上量，在燃气车销量增长和自身份额优势（2023 年市占率约50%）基础上，有望实现稳健增长。3）精密零部件业务：目前以精密冲压及注塑产品为主，聚焦核心项目突破、领域拓展与产品升级。
在电驱电控系统领域，此前开发的金康动力铜排项目已于24H1 顺利量产落地，其余18 项铜排项目（包括进军汽车行业的某国内知名手机厂商等客户在内）也将在24H2 和2025 年陆续全面量产。在被动安全系统领域，配套均胜电子（全球第二大汽车安全供应商）的冲压及注塑件定点项目已于上半年完成PPAP，将于24H2 进入量产阶段。在马达助力电机领域，2023 年公司成功开发国际巨头马勒电驱动项目，目前已完成PPAP 认定，将于24H2 量产。业务拓展方面，24H1 公司成功切入底盘系统领域，获得Mubea 底盘系统零部件量产项目，并将于24H2 进入量产。产品升级方面，2024 年公司已实现由汽车精密零部件向小总成类产品突破，获得了博泽座椅板块、日立控制器小总成等项目，预计在2025 年实现量产。
赴渝投资设立合资公司，新能源业务加速向半总成升级。11 月1 日，公司发布公告称，同意全资子公司隆盛新能源与茂茂（重庆）汽车驱动系统有限公司共同出资设立重庆隆盛茂茂新能源科技有限公司。合资公司拟注册资本为1 亿元，其中隆盛新能源占比51%。此次合资公司设立的目的包括响应国家政策号召，选择在重庆投资建厂；利用双方优势资源，进一步深度配套赛力斯，从供应铁芯零部件向半总成产品升级等。合作方重庆茂茂目前是重庆市最大的汽车离合器民营企业，成立于1997 年，主要生产商用车、乘用车系列离合器片、离合器总成、飞轮总成、新能源动力电机定转子总成等数百款汽车配件，并适用于国内及日韩欧美系车型。此次合作达成后，隆盛铁芯业务将加速向半总成方向升级，在赛力斯等核心客户新车周期与产品力释放共振下，有望迎来量、价、利齐升，发展势能进一步向上。
投资建议
公司是自主EGR 和马达铁芯业务双龙头，各项业务在手订单饱满；EGR 业务受益商用车复苏及混动车加速渗透，马达铁芯业务新产能陆续落地有利于在手订单释放。预计公司2024-2025 年归母净利润2.34 亿元、3.16 亿元，对应当前股价PE 为26X、19X，给予“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。