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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/黄细里
公司披露2024 年三季报，毛利率超预期，营收及净利润符合预期。公司Q3 销售收入101.0 亿元，同环比+18.4%/+24.5%，实现净亏损18.1 亿元，同比改善。公司Q3 毛利率达到15.3%，同环比+18.0/+1.3pct，毛利率表现超我们预期。分业务来看，汽车销售收入88.0 亿元，同环比+12.1%/+29.0%，增长原因主要系汽车交付量增加；服务及其他收入13.1亿元，同环比+90.7%/+1.1%，增长原因主要系与大众平台软件/电子电气架构合作+相关研发服务增长。
盈利能力方面，公司毛利率水平再创新高。2024Q3 公司毛利率达到15.3% ， 同环比+18.0/+1.3pct ； 其中汽车毛利率8.6% ， 同环比+14.7/+2.2pct；服务及其他利润率60.1%，同环比+24.0/+5.8pct。1）公司整体规模效应提升，Q3 超额完成汽车交付目标，交付量46533 辆，同比+16.3%。2）公司海外出海提速，Q3 海外销量环比+70%，占公司销量15%，10 月公司宣布全球化战略2.0，截至10 月底已进入30 个国家和地区（目标2025 年底超60 个），Q3 出口位列新势力企业第一；3）大众合作贡献，大众平台软件/电子电气架构合作+相关研发服务销售收入环比增长，毛利率水平较高；4）MONA M03 车型毛利率表现好于预期。
公司净亏损环比略扩大，主要系研发及销售费用及一次性因素影响等投入扩大所致，单车毛利净利环比持续向好。1）公司研发开支维持高水平，Q3 研发费用率16.2%（环比下降1.9pct）。小鹏汽车维持智能化定位，P7+率先在国内实现不依赖激光雷达的城市NOA 高阶智驾方案，持续推进AI 汽车、AI 机器人、飞行汽车、AI 芯片、AIOS 创新技术；2）公司销售、行政及一般费用环比增加，Q3 销售、行政及一般费用率16.2%（环比下降3.2pct）。3）2024Q3 长期投资的公允价值波动带来2.2 亿亏损；4）公司Q3 实现单车毛利1.6 万元，环比增加12.9%；实现单车净利-4.0 万元，环比改善。
盈利预测与投资评级：看好公司新一轮周期放量，我们维持公司2024~2026 年营业收入预期分别为401/907/1525 亿元。由于内部结构和其他一次性因素调整，我们下调2024 年归母净利润至-56 亿元（原为-42 亿元），维持2025~2026 年归母净利润为13/74 亿元；对应2026 年PE 为12x，维持公司“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3 级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。