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机构：国海证券
研究员：李永磊/董伯骏/李娟廷
工程矿产量降低，三季度业绩同环比下降
2024 年10 月30 日，芭田股份公告2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入24.34 亿元，同比下降3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04 亿元，同比增长6.88%；加权平均净资产收益率为8.18%，同比下降0.21 个百分点。销售毛利率22.44%，同比增长1.61 个百分点；销售净利率8.43%，同比增长0.80 个百分点。
其中，公司2024Q3 实现营收8.82 亿元，同比-11.55%，环比-1.43%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-23.00%，环比-44.42%；ROE 为2.12%，同比下降0.89 个百分点，环比下降1.72 个百分点。销售毛利率19.83%，同比下降0.91 个百分点，环比下降2.28 个百分点；销售净利率6.18%，同比下降0.90 个百分点，环比下降4.75 个百分点。
2024Q3，公司实现营收8.82 亿元，同比-1.15 亿元，环比-0.13 亿元；归母净利润0.54 亿元，同比-0.16 亿元，环比-0.43 亿元；毛利润1.75 亿元，同比-0.31 亿元，环比-0.23 亿元。2024 年第三季度复合肥原材料价格波动较大，市场销售不景气，导致收入降低，同时公司小高寨磷矿产能已完成90 万吨/年至200 万吨/年的变更，2024 年第三季度正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作，导致工程矿产量降低，影响三季度业绩。据wind 数据，2024Q3 磷矿石均价1017 元/吨，同比+13.85%，环比+0.75%；氯基复合肥均价为2470 元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291 元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。
期间费用方面，2024Q3 公司销售费用为0.22 亿元，同比-0.13 亿元，环比+0.03 亿元；管理费用为0.40 亿元，同比+0.01 亿元，环比+0.01亿元；研发费用为0.08 亿元，同比-0.02 亿元，环比-0.01 亿元；财务费用为0.18 亿元，同比+0.07 亿元，环比-0.03 亿元。
据wind 数据，2024 年四季度以来（截至2024 年11 月4 日），磷矿石价格为1018 元/吨，较2023Q4 增长3.34%，较2024Q3 增长0.10%。公司小高寨磷矿产能已完成90 万吨/年至200 万吨/年的变更，磷矿石销量有望进一步增长，目前磷矿石价格维持高位，我们看好四季度业绩增长。
磷矿石产能增至200 万吨/年，业绩有望高速增长
2020 年5 月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量为6392 万吨，P2O5 平均26.74%。公司全资子公司贵州芭田于2023 年12 月28 日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》，于2024 年3 月22 日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（重大变更）设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从90 万吨/年增加至200 万吨/年。公司磷矿石获批建设、开采规模的扩大，有利于扩大和完善上下游产业，进一步推进磷化工一体化战略，形成从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链，实现富矿多开采和磷资源的高效利用。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为32、45、47 亿元，归母净利润分别为3.24、7.24、8.56 亿元，对应PE 分别23、10、9倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。