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机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛
公司公告： 公司发布2024 年三季报， 2024 年前三季度公司实现营业收入242.75 亿元（YoY+18.99%），归母净利润45.37 亿元（YoY+16.60%），扣非归母净利润49.06 亿元（YoY+18.35%）；其中2024Q3 实现营业收入73.77 亿元（YoY+0.91%，QoQ-14.91%），归母净利润12.32 亿元（YoY-24.60%，QoQ-34.59%），扣非归母净利润13.90 亿元（YoY-18.71%，QoQ-31.67%），业绩略低预期。
Q3 业绩略低预期，主要原因是核心产品聚烯烃价差收窄+宁东三期检修影响。2024 年前三季度，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为82.55、82.43、531.37 万吨，分别同比+28.83、+34.02、+12.76 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7082、6710、1408 元/吨，分别同比-0.57%、-0.82%、-8.40%；其中2024Q3 聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为25.05、25.21、177.07 万吨，分别同比+5.47、+8.73、-0.04 万吨，分别环比-2.92、-5.25、-2.28 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7023、6808、1308 元/吨，分别同比-2.57%、+1.82%、-11.70%，分别环比-3.80%、+0.17%、-5.59%。2024 年前三季度公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为554、1086、427 元/吨，分别同比-10.00%、-11.05%、-11.42%，煤炭价格呈下降趋势，降幅有所收窄。2024Q3 主营产品价格景气走弱，对业绩有所拖累；此外，公司宁东基地烯烃三期100 万吨项目于7 月进行检修，导致聚烯烃销量环比下降8.17 万吨，叠加检修费用及停开车费用等预计影响利润约3 亿元。利润率方面，2024Q3 公司销售毛利率达34.12%（YoY-0.30pct，QoQ-4.11pct），销售净利率达16.70%（YoY-5.65pct，QoQ-5.03pct）。
内蒙一期300 万吨煤制烯烃有望在24 年11 月开始逐步投产，将成为公司未来2 年主要业绩增长点。
据公司公告，内蒙一期包含260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023 年3 月正式开工建设，据石化联合会截至2024 年7月，土建主体、设计工作已经全部结束，钢结构安装已接近尾声，各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段，且多个装置迎来关键里程碑节点，项目在今年6 月底7 月初完成第一台锅炉点火，10月中旬首系列完成中交，预计11 月中旬首系列产出聚烯烃产品，24 年底打通全线流程，25 年将正式达产贡献业绩增长点。
第三基地新疆准东规划布局400 万吨煤制烯烃，坚定看好公司中长期成长性。据Wind 数据，7 月19 日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7 月30 日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5 号化工产业园区，包括4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套25 万吨/年C4 制1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA 装置，1 套5 万吨/年MMA/PMMA 装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。
投资分析意见：考虑到油价有所下行，对2024-2026 年聚乙烯价格均下调1.4%，聚丙烯价格均下调2.9%，下调公司2024-2026 年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40 亿元（前值为80.20、150.32、179.68 亿元），当前市值对应PE 分别为18、9、8 倍，可比公司华鲁恒升、卫星化学、诚志股份2025年平均PE 估值为16 倍，给予公司2025 年PE 估值16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023 年7 月28 日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024 年4 月3 月公告回复，请投资者注意风险；公司于4 月18 日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。