松霖科技(603992)：越南工厂预计明年下半年投产-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入7.4 亿，同减7%；归母净利1 亿同减46%，扣非后归母净利0.9 亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长；24Q1-3 公司收入22 亿同减0.09%，归母净利3.2 亿同增5.5%，扣非后归母净利3 亿同增2%；
　　24Q1-3 公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。
　　越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5 亿人民币，并计划于明年全部实施到位。
　　IDM——ODM 的升级与盈利新引擎
　　公司的IDM 模式是对传统ODM 模式的升级和优化，在传统ODM 模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。
　　公司凭借多年积累的研发设计和IDM 运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM 运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM 模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3 业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1 元、1.1 元以及1.3 元（原值为1.2/1.4 以及1.6元），PE 分别为22X、19X、16X。
　　风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。