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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/李锦/米雁翔/应奇航/秦意昂
公司2024 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润57.28/2.78/2.58 亿元，同比+38%/-3%/-17%；其中2024Q3 对应20.07/1.06/0.99 亿元，同比+34%/+5%/-1%。
事件评论
Q3 收入高增，其中美线增势出色，Temu 等新平台快速放量贡献增量。公司Q3 收入同增34%，拆分看：1）分地区：估计美线增速更佳，环比延续较优表现（H1 欧洲/北美均同增约41%）；2）分品类：家居、家具品类均实现较快增长；3）分渠道：亚马逊SC 模式基本盘延续较高增速（H1 同增43%），OTTO 作为第二大平台景气佳（H1 同增97%，占主营收入5%），同时把握Temu 平台快速放量，美线欧线均积极布局，其中欧线自8 月上线以来增势可观。
Q3 盈利同比有所承压，环比有所修复，价格策略优化影响或逐步显现。Q3 毛利率同降2.3pcts，主因海运费同比仍处于高位，不过边际上看，Q3 公司通过优化产品定价策略实现均价环比有所提升，是Q3 毛利率环比改善（+1.6pcts）的原因之一。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.7/+0.1/-0.1/-2.3pcts，其中销售费用率升高与公司增加营销投入有关。Q3 归母/扣非净利率同降1.5/1.8pcts，环比均改善1.5pcts。
公司今年工作重点包括：1）产品系列化打造，公司聚焦SONGMICS HOME 核心品牌进一步打造系列化场景化产品，首批系列化产品EKHO Collection 已发布上市，场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等。2）持续全局降本提效，包括促进生产环节材料、工艺、部件及连接件的标准化和归一化、推进二级物料集采、上线IBP 三期供应网络及加强生态内信息化水平以持续提效等，同时通过加大东南亚采购占比以优化成本&效率，Q3 占比如期环比提高，公司维持近期将东南亚地区对美出货比例提高至约20%的预期。3）优化仓配布局，欧洲地区推进法国、西班牙等前置仓发货，美国地区加密海外仓以提升尾程自发占比，优化尾程履约时效与成本，Q3 美线FBM 占比延续提升。4）欧洲稳增，突破美国，包括重视亚马逊Vendor 渠道、聚焦TOP Listing 产品等。
家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。今年公司多维求变优化：产品系列化打造、完善仓配&采购布局、全局降本提效等，欧线延续增势&美线加快突破是方向。增长抓手上，提份额、拓品类、拓渠道（Temu/ OTTO/Shein/TK 及线下KA 渠道等）、拓区域并进。盈利端海运影响偏短期，而自发占比提升、加大越南采购等有助于推升美线竞争力，若后续海运费回归正常，盈利弹性可期。公司股权激励计划持续驱动增长；且公司三季度开展分红，回报投资者。预计公司2024/2025 年实现归母净利润3.9/5.5 亿元，对应当前PE 为19/14x，维持“买入”评级。
风险提示
1、外需景气度低于预期；2、公司电商平台经营效果不及预期；3、海运费持续上涨。