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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司发布三季报，单Q3 实现收入、归母、扣非9.3/0.99/1. 0 亿元，同比-13.4%/-50.4%/ -33.1%，环比+11.6%/ -0.9%/+8.2%。Q1-Q3 实现收入、归母、扣非23.1/2.53/2.63 亿， 同比-11. 6%/ -36.9%/-17.7%。收入下降预计主要因公司放弃部分低毛利户用光伏订单导致新能源收入同比下降所致。公司海外业务取得进展，毛利率较高。预计公司将以风电出海为突破口， 不断提升海外营收规模，国内保持竞争力，氢能、传动、光伏亦具备向上弹性。
事件
公司发布2024 年三季报， 单Q3 实现收入、归母、扣非9.3/0.99/1.0 亿， 同比-13.4%/-50.4%/-33.1% ， 环比+11. 6%/ -0.9%/+8.2%。Q1-Q3 实现收入、归母、扣非23.1/2.53/2.63 亿，同比-11.6%/-36.9%/-17.7%。Q3 销售毛利率35.9%，同比持平，环比+0.9pct；销售净利率10.7%，同比-8pct，环比-2.5pct。
简评
收入同比下降，主要因新能源业务收入同比下降所致
公司单Q3 新能源电控业务收入7.51 亿， 同比-15%， 环比+19%，毛利率32.6%，同比-2.1pct，环比+0.5pct。其中收入同比下降预计主要因光伏逆变器业务收入同、环比下降所致。与去年相比，公司放弃了一些低毛利的户用光伏逆变器业务，集中在地面大组串市场上，因此毛利率同比持平、环比略增，但收入同比下降。风电方面，单季度通常为风机吊装高峰期，预计公司风电变流器出货环比明显增长，支撑新能源收入环比增长。储能则预计同样维持环比增长。
工程传动业务环比有所下降，预计因订单交付节奏所致单Q3 公司工程传动业务收入1.14 亿，环比-19% ， 毛利率44.6%，环比+5.5pct。该业务保持相对平稳，收入环比略降预计主要因大订单交付节奏所致，毛利率维持较高水平。
海外业务取得高速增长，毛利率较高，有望给公司带来弹性单Q3 公司海外收入超过7000 万，毛利率达50%以上， 预计主要为风电变流器出海。随着风机出海逐步打开空间， 公司出海业务有望取得更大收获。非经损益方面，公允价值变动导致损失1300 万，预计因锴威特股价下跌所致。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。