贝泰妮(300957)季报点评：24Q1-3营收同增17% 静期业绩拐点-格隆汇

机构：天风证券
研究员：何富丽

　　公司发布24 年三季报。24 年Q1-3 营收40.2 亿，yoy+17%，；归母净利4.1亿元，yoy-28%。24 年Q3 公司实现营收12.1 亿，yoy+14%，归母净利-0.69亿，yoy-153%。
　　24Q1-3 营收同增17%，主要系年初至三季度公司销售规模较上年同期增加和悦江（广州）投资有限公司于2023 年10 月31 日起纳入公司合并范围的综合影响所致。
　　Za 和泊美24Q1-3 营收 3.8 亿元，销售毛利率约为 58.37%；按去年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌24Q1-3 营收36.37 亿元，同比增长约5.98%，销售毛利率约为75.34%。
　　成本端：24Q1-Q3 毛利率73.7%，yoy-2.7pct，净利率10.1%，yoy-6.4pct，24Q3 毛利率76.4%，yoy-2.4pct，净利率-5.9%，yoy-17.6pct。
　　费用端： 24Q1-Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为50%/8.5%/5%，yoy+3.3pct/+1.3pct/-0.3pct。销售费用增加主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024 年第四季度全渠道大促活动预热，公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致。管理费用增加主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致。
　　投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC 运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润7.1/8.5/9.6 亿元（原为10.3/12.7/13.8 亿元），分别对应 33/27/24xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、经营不及预期风险