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机构：中银证券
研究员：武佳雄/许怡然
支撑评级的要点
2024 年前三季度业绩同比增长8.38%：公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入104.85 亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73 亿元；同比增长8.38%，实现扣非净利润17.44 亿元，同比增长10.60%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现归母净利润5.85 亿元，同比减少16.60%，环比减少11.66%。
公司三季度发电量同比略降：2024 年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量64.64 亿千瓦时，同比下降3.51%；主要是风电与燃煤发电量有所下滑，其中，风电发电量完成10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%；燃煤发电量完成14.73 亿千瓦时，同比下降20.19%，我们认为这主要是受到环保排放改造的短期影响。
盈利能力有所改善：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.25 个百分点至21.99%，综合净利率同比提升1.81 个百分点至20.33%。2024年前三季度公司期间费用率同比下降0.45 个百分点至6.94%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.01/+0.22/-0.71 个百分点至0.21%/2.03%/1.03%/3.66%。
在建工程总额较年初大幅提升，公司储备项目丰富：截至2024 年第三季度末，公司在建工程总额达到22.28 亿元，相比2023 年末提升44.34%。
此外，2024 年9 月2 日，公司公告泉惠石化工业区热电联产二期工程项目获得核准。我们认为，充裕的在建工程与储备项目为公司后续业绩增长带来较大空间。
估值
在当前股本下，结合公司三季报及经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至1.08/1.14/1.21 元（原2024-2026 年预测为1.09/1.16/1.23 元），对应市盈率8.9/8.4/7.9 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。