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机构：华福证券
研究员：张俊
2024 年Q1-Q3：公司实现营收28.8 亿，同比下降8%；实现归母净利润3.2 亿，同比下降23%；实现扣非归母净利润2.7 亿，同比下降23%。
2024 年Q3：公司实现营收8.7 亿，同比下降9%；实现归母净利润0.8亿，同比下降50%；实现扣非归母净利润0.8 亿，同比下降36%。
分业务板块看：2024 年Q1-Q3：健民大鹏贡献利润1.7 亿元，同比增长17%；单三季度健民大鹏贡献利润0.6 亿元，同比增长12%。
聚焦打造重点单品，新产品培育持续推进
OTC 产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升；便通胶囊的铺货率和纯销量均实现快速增长；健脾生血颗粒快速启动了与重点连锁药店的战略合作。
Rx 产品线坚持学术引领，加强代理商队伍建设，提升专业化服务能力；上半年Rx 产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期，其他产品拓展稳中有进；积极开展新药市场准入准备工作，小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备完成；进一步聚焦商业渠道，头部商业合作规模占比进一步提升。
健民大鹏体培牛黄需求仍强劲
1）天然牛黄价格持续上涨，产能受限。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定，大鹏利润贡献持续增长。
盈利预测与投资建议
由于前三季度收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收47.4/54.5/63.2亿元下调至40.8/45/49.3亿元，增速为-3%/10%/10%；将2024/2025/2026年公司归母净利润5.9/6.9/8.3下调至4.5/5.7/7.1亿元，增速为-14%/27%/24%，维持“买入”评级。
风险提示
主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。