恒林股份(603661)：跨境电商规模成长延续-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布2024 年第三季度报告
　　24Q3 收入30.1 亿，同增41%，归母净利润0.5 亿，同减55.6%，扣非归母净利润0.4 亿，同减54%，毛利率14.3%，同减10.3pct，净利率1.2%，同减3.6pct；
　　24Q1-3 收入78.1 亿，同增35.2%，归母净利润2.7 亿，同减27.3%，扣非归母净利润2.6 亿，同减21.9%，毛利率18.5%，同减5.5pct，净利率3.5%，同减3pct。
　　伴随跨境电商放量，公司收入延续高增；利润表现承压主要系人民币升值导致的汇兑亏损同比增加、海运费上涨、提高市场占有率拓展新渠道等。
　　跨境电商延续规模成长，加速品牌出海
　　公司坚持“大家居”战略，积极向“制造+服务”企业转型，持续推动全球化战略布局，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海步伐。
　　跨境电商方面，2024 年上半年营收已超过2023 年全年，主要是公司在拓展品类的同时积极拥抱各大电商平台。产品方面：前期以自产的办公桌椅为主，目前产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等；平台方面：前期以亚马逊平台为主，目前平台覆盖亚马逊、TEMU、TIKTOK 等主流第三方线上电商平台。
　　根据Statista 数据，2023 年全球家具电商市场规模2360 亿美元，预计到2027 年美国家具电商市场将达到1186 亿美元，中国将达到852.8 亿美元，欧洲将达到834.7 亿美元，市场规模稳步上升。公司坚持贯彻全球化战略布局，全方位发展跨境电商，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海，贴近消费端布局海外仓，为出口持续增长注入新动能。
　　代工方面，公司积极参加全球性的家居展会，且成立了北美等区域的本土销售团队，通过增加拜访客户频次，并邀请客户参加相关展会，广泛而有效地与潜在客户进行接触、交流，进而建立商业合作关系。叠加公司具备海外产能的同时，一直保持良好的交货期限和产品品质。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24 年三季报，考虑海运费同比仍处高位、渠道费用投放力度，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为3.6 亿/5.3 亿/6.9 亿（前值5.2 亿/6.4 亿/8.0 亿），对应PE 分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等